中期票據(jù)募集說明書顯示山水水泥盈利能力下滑

　　山東山水水泥集團(tuán)有限公司（下稱“山水水泥”）將發(fā)行2014年度第一期中期票據(jù)，金額10億元，主要用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金和償還銀行借款。

　　上述票據(jù)募集說明書顯示，截至去年9月底，該公司水泥產(chǎn)能達(dá)8803萬噸/年，在其主要市場(chǎng)山東省和遼寧省，其產(chǎn)能分別約占當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能的30.33%和30.37%左右，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。

　　據(jù)悉，在水泥項(xiàng)目限批的前提下，山東省大力淘汰落后水泥產(chǎn)能，去年完成681萬噸，省內(nèi)水泥產(chǎn)能規(guī)模得到較好控制。同時(shí)，山東省政府相關(guān)文件表示，鼓勵(lì)山水水泥和中聯(lián)水泥兩大水泥集團(tuán)對(duì)省內(nèi)水泥企業(yè)進(jìn)行整合，使兩家企業(yè)水泥產(chǎn)能占全省總產(chǎn)能的比例超過60%，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將逐步改善。

　　從盈利能力和獲現(xiàn)能力來看，2012年及去年1至9月，山水水泥營(yíng)業(yè)毛利率分別為26.05%和24.26%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流32.30 億元和20.38億元。不難發(fā)現(xiàn)，去年1至9月的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率，相較2012年度全年水平下降了1.79個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

　　評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信國(guó)際指出，2012年以來，受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、固定資產(chǎn)投資增幅回落和房地產(chǎn)調(diào)控等因素影響，行業(yè)下游需求不足，水泥價(jià)格逐步下行，行業(yè)整體盈利能力和獲現(xiàn)能力均出現(xiàn)大幅下滑。此外，進(jìn)入新區(qū)域，也將使山水水泥面臨一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)悉，目前該公司新建、在建項(xiàng)目主要集中在山西、新疆喀什和內(nèi)蒙古等區(qū)域。這些新市場(chǎng)具有較大的不確定性，且管理難度較大。

　　按照山水水泥的發(fā)展規(guī)劃，除繼續(xù)鞏固并加強(qiáng)在山東省和遼寧省內(nèi)的領(lǐng)先地位外，公司將抓住國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控、支持水泥大企業(yè)大集團(tuán)發(fā)展的機(jī)遇，發(fā)掘戰(zhàn)略要點(diǎn)的擴(kuò)張和收購(gòu)機(jī)會(huì)，將加快山西、新疆喀什、內(nèi)蒙古在建項(xiàng)目的建設(shè)步伐。

　　該公司計(jì)劃，去年投資支出預(yù)計(jì)為35億元，2014至2015每年投資支出預(yù)計(jì)為25億元，3年共計(jì)85億元。雖然山水水泥及上市母公司的融資能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)3年大幅提升（2012年末達(dá)到32.30億元），但不排除未來2至3年內(nèi)，因資本金以及現(xiàn)金流不足以支付資本性支出，而導(dǎo)致外部融資壓力及相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　從其受限資產(chǎn)看，主要是用于抵押銀行借款的生產(chǎn)線、土地、設(shè)備及銀行保函保證金。截至去年9月末，山水水泥受限資產(chǎn)總額為15.92億元，占總資產(chǎn)的5.11%，占比較高。

　　值得一提的是，近幾年，山水水泥將其股東當(dāng)成了“提款機(jī)”，從股東借款的數(shù)額連年攀升。數(shù)據(jù)顯示，2010至2012年及去年1至9月，山水水泥從控股股東借款的金額分別為0萬元、13億元、27.50億元和30.50億元，分別占公司當(dāng)期所有者權(quán)益的0%、13.73%、22.39%和22.83%，顯示股東借款金額較大。如后期關(guān)聯(lián)借款持續(xù)增加或控股股東要求提前償還借款，無疑會(huì)對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和管理帶來不利影響。