紅獅獲信用緩釋工具護(hù)體：水泥價(jià)格“助攻”高信用

　　隨著面向民營企業(yè)的信用緩釋機(jī)制不斷問世，一些民營企業(yè)成為了該機(jī)制下的寵兒，而作為國內(nèi)大型民營水泥企業(yè)的紅獅控股集團(tuán)有限公司（下稱紅獅集團(tuán)）恰屬此類。

　　據(jù)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，10月份以來，共有不少于3只針對(duì)紅獅集團(tuán)債券發(fā)行的銀行間信用緩釋工具（下稱CRMW）完成發(fā)行備案，此外紅獅集團(tuán)公司債也成為交易所市場首批推出的信用保護(hù)合約的掛鉤標(biāo)的。

　　在所發(fā)債券密集獲得機(jī)構(gòu)信用緩釋的支持下，紅獅集團(tuán)的發(fā)債利率也一度降至5%左右。不過，紅獅集團(tuán)發(fā)債密集獲得支持的背后，也與水泥價(jià)格不斷上漲下的業(yè)績優(yōu)勢(shì)有關(guān)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，水泥價(jià)格雖然大幅上漲，但在需求端的變化下，其波動(dòng)也將對(duì)紅獅集團(tuán)的盈利穩(wěn)定性帶來考驗(yàn)。

　　紅獅債的“密集緩釋”

　　今年6月份以來，銀行間債市總共發(fā)行了46單CRMW，其中3只就與紅獅集團(tuán)有關(guān)。

　　記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，中債增信、杭州銀行分別發(fā)行了1筆和2筆針對(duì)紅獅集團(tuán)超短融的CRMW，分別為18中債增CRMW003(18紅獅SCP006)、18杭州銀行CRMW002(18紅獅SCP006)和18杭州銀行CRMW002(18紅獅SCP007)，而上市流通日則分別為10月18日、10月18日和12月11日。

　　在CRMW的作用下，18紅獅SCP006和18紅獅SCP007兩只超短融產(chǎn)品也取得了更低的發(fā)行利率。Wind資料顯示，18紅獅SCP006的發(fā)行利率僅為4.96%；而坐擁兩只CRMW“保駕”下的18紅獅SCP007的票面利率更是低至4.30%。

　　在固收人士看來，考慮到市場機(jī)構(gòu)的認(rèn)可性，CRMW的發(fā)行也將促進(jìn)非掛鉤債券發(fā)行利率的下行，進(jìn)而降低發(fā)行人的融資成本。

　　“給民企發(fā)CRMW的意義在于CRMW賣方機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的認(rèn)可，這也將提振發(fā)行人債券在市場中的認(rèn)可度，進(jìn)而降低發(fā)行人其他債券的發(fā)行利率?！币患覅R金系券商固收分析師12月11日表示，“在這么多CRMW的發(fā)行下，不排除其新發(fā)債券也能獲得相似的融資利率?！?/p>

　　與此同時(shí)，在上交所首批信用保護(hù)工具中，紅獅集團(tuán)的公司債也成為了掛鉤標(biāo)的。

　　記者了解到，國泰君安證券成為了紅獅集團(tuán)信用保護(hù)工具的賣方，而其對(duì)應(yīng)的債券則是紅獅集團(tuán)同時(shí)期公開發(fā)行的2018年扶貧專項(xiàng)公司債。

　　一位接近國泰君安證券人士12月11日透露，這一信用保護(hù)工具采取了主流的信用違約互換交易方式，采用前端收費(fèi)+標(biāo)準(zhǔn)票息的保護(hù)費(fèi)支付方式，保護(hù)費(fèi)率為每年50個(gè)BP。

　　事實(shí)上，這一安排進(jìn)一步降低了紅獅集團(tuán)上述扶貧專項(xiàng)公司債的成本。據(jù)上述人士透露，紅獅集團(tuán)該債券的有效認(rèn)購倍數(shù)超過3倍，而最終發(fā)行利率則低至處于詢價(jià)區(qū)間下限的5.5%。

　　首批交易所信用保護(hù)工具的掛鉤，也讓紅獅集團(tuán)成為國內(nèi)債市中受惠信用緩釋類工具次數(shù)最多的債券發(fā)行人。值得一提的是，除紅獅集團(tuán)外，另有亨通集團(tuán)、紅豆集團(tuán)兩家公司各有三筆債券在銀行間市場獲得了CRMW的發(fā)行。

　　受惠水泥漲價(jià)

　　紅獅集團(tuán)頻繁“被?！钡脑?，與其受惠于水泥價(jià)格上漲不無關(guān)聯(lián)。

　　今年9月份以來，國內(nèi)水泥價(jià)格不斷刷新歷史高位。據(jù)中國水泥網(wǎng)的水泥價(jià)格指數(shù)（全國）顯示，截至12月10日該指數(shù)已達(dá)162，較年內(nèi)低點(diǎn)累計(jì)上漲達(dá)23.47%，其中局部地區(qū)表現(xiàn)更加突出，例如截至12月10日，華東水泥價(jià)格指數(shù)已達(dá)181.57，較年內(nèi)低點(diǎn)上漲達(dá)38.91%。

　　水泥價(jià)格的上漲直接刺激了紅獅集團(tuán)的業(yè)績。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，紅獅集團(tuán)今年前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入184.38億元，同比增長50.89%；歸母公司凈利潤達(dá)40.90億元，超過2014年至2017年四年間的總和，同比增長達(dá)275.99%。

　　大幅增長的業(yè)績使紅獅集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況改善。截至今年三季度末，紅獅集團(tuán)共有貨幣資金達(dá)47.66億元，超過以往歷年來同期水平；經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流入則高達(dá)220.4億元，同比增加39.48%。

　　受惠于水泥價(jià)格上漲的也并不止于紅獅集團(tuán)，今年A股水泥上市公司股價(jià)回撤幅度也遠(yuǎn)低于市場平均跌幅。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，年初至12月11日水泥板塊指數(shù)累計(jì)下跌幅度僅為9.71%，遠(yuǎn)小于上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、中小板指的21.56%、23.65%和32.79%。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，紅獅集團(tuán)的業(yè)績爆發(fā)屬于偶發(fā)性因素，考慮到水泥價(jià)格波動(dòng)對(duì)紅獅集團(tuán)的沖擊，應(yīng)當(dāng)對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所警惕。

　　“水泥價(jià)格應(yīng)該還是和供給端的限產(chǎn)和需求端的回暖有關(guān)，但這種價(jià)格很可能只是階段性的?！?2月11日，前述匯金系券商固收分析師表示，“水泥企業(yè)的業(yè)績也和水泥價(jià)格高度相關(guān)，一旦供需和價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，需要警惕其對(duì)公司業(yè)績穩(wěn)健性的沖擊?！?/p>

　　也有分析人士認(rèn)為，雖然水泥價(jià)格具有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但由于紅獅集團(tuán)混凝土等其他業(yè)務(wù)也在得到發(fā)展，因此整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　“我們認(rèn)為，從 2019 年下半年開始，隨著供需兩端的同時(shí)惡化水泥行業(yè)利潤水平可能從目前的歷史高位逐步回歸到良好但理性的水平。”太平洋證券分析師閆廣指出，紅獅水泥盈利能力將受影響，但流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　“公司 2019 年的水泥業(yè)務(wù)盈利仍將優(yōu)于 2017 年。同時(shí)考慮到公司混凝土業(yè)務(wù)將部分對(duì)沖水泥業(yè)務(wù)的下行風(fēng)險(xiǎn)并且環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展良好?！?閆廣表示，“公司 2019 年盈利下行幅度可控。截至2018 年三季度，公司有息負(fù)債 92.3 億元，凈負(fù)債率 22.7%，因此公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小?！?/p>