央行本周凈回籠4500億元 資金面預(yù)期仍然偏緊

　　面對(duì)大量逆回購(gòu)到期，央行本周四在公開市場(chǎng)上繼續(xù)“交白卷”。至此，本周共實(shí)現(xiàn)資金凈回籠4500億元。

　　記者查證發(fā)現(xiàn)，最近三年，央行在春節(jié)后均未投放資金。2012年和2013年春節(jié)后，同樣有大量公開市場(chǎng)資金到期，但央行并未主動(dòng)投放流動(dòng)性進(jìn)行對(duì)沖，2013年甚至啟用了正回購(gòu)回籠資金。

　　盡管央行按兵不動(dòng)，但受節(jié)后現(xiàn)金回流銀行體系的影響，當(dāng)前資金面整體仍顯寬裕。數(shù)據(jù)顯示，昨日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）多以下行為主。其中，隔夜Shibor利率跌40.60個(gè)基點(diǎn)，至3.66%；7天Shibor下跌15.7個(gè)基點(diǎn)，至5.02%。

　　“春節(jié)后流動(dòng)性將保持平穩(wěn)?！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委匯總了2011年以來(lái)春節(jié)前后的市場(chǎng)資金利率曲線，得出結(jié)論：今年是走勢(shì)最平穩(wěn)的一年，其他年份波動(dòng)更大。

　　究其原因，他認(rèn)為，與往年相比，今年除了使用通常的逆回購(gòu)操作，還加入SLO、SLF等新的政策工具，特別是在農(nóng)歷新年前還首次試點(diǎn)允許人民銀行地方分支機(jī)構(gòu)對(duì)轄內(nèi)法人機(jī)構(gòu)進(jìn)行SLF操作，由此不僅縮短了從發(fā)現(xiàn)情況到做出反應(yīng)的半徑，還緩解了流動(dòng)性總量適度情況下的結(jié)構(gòu)性不均衡問(wèn)題。

　　值得注意的是，春節(jié)后，將有大量節(jié)前提現(xiàn)的資金流回銀行體系，申銀萬(wàn)國(guó)分析師屈慶預(yù)計(jì)樂觀估計(jì)規(guī)模1萬(wàn)億元，魯政委預(yù)測(cè)規(guī)模至少在8000億元以上。

　　不過(guò)，展望后期，市場(chǎng)仍應(yīng)對(duì)資金面抱以謹(jǐn)慎心態(tài)，不可盲目樂觀。

　　一個(gè)細(xì)節(jié)是，隔夜Shibor和質(zhì)押式回購(gòu)的利率都在4%以下，但7天Shibor和質(zhì)押式回購(gòu)的利率仍然在5%以上的高位。國(guó)信證券研報(bào)認(rèn)為，隔夜利率的走低反映的是實(shí)際資金面的松緊狀況，而7天利率的變化不僅含有實(shí)際資金面的松緊因素，還含有更多的未來(lái)預(yù)期因素。

　　由于目前市場(chǎng)普遍的主流預(yù)期認(rèn)為央行依然會(huì)延續(xù)緊平衡操作，因此對(duì)于長(zhǎng)期資金面主流一致看法是悲觀的，所以導(dǎo)致了7天利率居高，而隔夜融資寬松。這實(shí)際上反映的是“現(xiàn)實(shí)的寬松+預(yù)期的緊張”。

　　來(lái)自申萬(wàn)證券的研究觀點(diǎn)指出，從節(jié)奏上看，現(xiàn)金回流的高峰期已經(jīng)過(guò)去，但資金到期才剛剛開始，周四尚有300億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，15日（延遲到17日）還有法定存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳，估計(jì)規(guī)模也會(huì)達(dá)到2000億元-3000億元。

　　不僅如此，未來(lái)如果央行再度開展正回購(gòu)或者通過(guò)非公開方式回收流動(dòng)性，那么資金的寬裕程度可能會(huì)更低。