環(huán)保產(chǎn)業(yè)看點(diǎn)：政策扶持+并購擴(kuò)展

　　十八屆三中全會(huì)明確加快生態(tài)文明體制改革，可以被認(rèn)為是環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新起點(diǎn)。未來兩年環(huán)保相關(guān)政策出臺(tái)的力度和頻度都將保持，同時(shí)，前期的政策約束和規(guī)劃推動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域投資增加將在2014年進(jìn)一步顯現(xiàn)，由此板塊整體高估值水平有望延續(xù)。目前來看，環(huán)保行業(yè)由于細(xì)分子行業(yè)多，行業(yè)空間受限，地域性壁壘、行業(yè)性壁壘等因素導(dǎo)致優(yōu)勢企業(yè)通過并購發(fā)展成為必然。我國環(huán)保行業(yè)的并購大幕已經(jīng)拉開，優(yōu)勢企業(yè)的發(fā)展正在走向并購擴(kuò)張的道路。

　　政策扶持推升行業(yè)估值

　　環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展因其外部性特征，政策是推動(dòng)其發(fā)展的重要力量。國外經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成長期是由政策決定。特征是密集發(fā)布，體系逐步完善。進(jìn)入成熟期才是由市場所驅(qū)動(dòng)。國內(nèi)自2010年起環(huán)保產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，經(jīng)濟(jì)學(xué)上解釋成因?yàn)槲覈呀咏h(huán)境庫茲涅茨曲線拐點(diǎn)，政府環(huán)保政策大力調(diào)整導(dǎo)致投資加速。產(chǎn)業(yè)層面的反饋是訂單增加，業(yè)績持續(xù)增長。資本市場的反應(yīng)是估值溢價(jià)。

　　十八屆三中全會(huì)，首次明確了加快生態(tài)文明體制改革，用制度保護(hù)環(huán)境和資源。概括為用四個(gè)維度治理環(huán)境污染。在法律上，加緊修改和完善《環(huán)境法》、《大氣污染防治法》和建立《氣候變化法》，實(shí)行最嚴(yán)格的源頭保護(hù)制度、提高企業(yè)排污成本，加大處罰力度；在政府考核：探索編制自然資源資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)領(lǐng)導(dǎo)干部實(shí)行自然資源資產(chǎn)離任審計(jì)，建立生態(tài)環(huán)境損害責(zé)任終身追究制；在環(huán)保投入：引入市場化機(jī)制，推行碳排放權(quán)、排污權(quán)、水權(quán)交易制度，引入社會(huì)資本投入生產(chǎn)環(huán)境保護(hù)；在經(jīng)濟(jì)政策上，加強(qiáng)稅收的調(diào)節(jié)作用，通過調(diào)整和完善現(xiàn)行資源稅、抬高能源價(jià)格、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，把高耗能、高污染產(chǎn)品納入征收范圍，推動(dòng)環(huán)境保護(hù)稅改費(fèi)。

　　在此背景下，預(yù)計(jì)政府與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)系也將轉(zhuǎn)變。政府將從業(yè)主方向監(jiān)管方轉(zhuǎn)變，更多通過購買公共服務(wù)實(shí)現(xiàn)環(huán)境治理，減少直接參與，加大監(jiān)管力度；行業(yè)發(fā)展則更多借助市場手段，重新界定資源、環(huán)境產(chǎn)權(quán)，明確權(quán)責(zé)。發(fā)展方向與改革總體思路保持一致。

　　未來兩年環(huán)保相關(guān)政策的力度和頻度都將保持。2013年是環(huán)保各項(xiàng)政策、規(guī)劃出臺(tái)的大年，2014年將會(huì)是以《環(huán)保法》修訂為核心，細(xì)分行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)之年。分析政策對(duì)于環(huán)保板塊的影響發(fā)現(xiàn)，由于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展以五年為周期進(jìn)行規(guī)劃，一般在規(guī)劃制定階段及項(xiàng)目投資高峰階段板塊相對(duì)于市場估值溢價(jià)明顯， 環(huán)保板塊受“主題投資”和“業(yè)績驅(qū)動(dòng)”兩個(gè)因素影響交替驅(qū)動(dòng)板塊行情，并與經(jīng)濟(jì)規(guī)劃周期保持一致。預(yù)計(jì)2014年仍然處在相關(guān)政策密集發(fā)布期。同時(shí)，前期的政策約束和規(guī)劃推動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域投資增加將在2014年進(jìn)一步顯現(xiàn)，由此板塊整體估值水平有望提升。

　　環(huán)保業(yè)并購大幕將拉開

　　從產(chǎn)業(yè)鏈的角度環(huán)保行業(yè)可概括為設(shè)計(jì)、制造、工程、運(yùn)營四個(gè)主要環(huán)節(jié)，典型的已上市環(huán)保企業(yè)主要為工程和投資運(yùn)營公司。由于工程領(lǐng)域進(jìn)入壁壘較低，競爭激烈，業(yè)務(wù)本身的不穩(wěn)定，盈利能力和盈利水平持續(xù)下降，相關(guān)公司迫切需要通過業(yè)務(wù)的并購保持持續(xù)性發(fā)展。

　　從業(yè)務(wù)發(fā)展與市場發(fā)展兩個(gè)角度看，環(huán)保類的企業(yè)擴(kuò)張模式分為三類：一是縱向擴(kuò)張，主要是工程類企業(yè)，由于盈利能力降低，期望通過縱向延伸提高建造項(xiàng)目盈利能力，向上進(jìn)入設(shè)備制造環(huán)節(jié)，行業(yè)主要采用的BOT模式又為此提供契機(jī)，典型的為煙氣治理行業(yè)和固廢治理行業(yè)中的企業(yè)；二是橫向擴(kuò)張，所處行業(yè)增速減緩、技術(shù)壁壘促使相關(guān)企業(yè)以并購方式進(jìn)行跨領(lǐng)域擴(kuò)張，通過并購形成綜合環(huán)保供應(yīng)商；三是區(qū)域擴(kuò)張，由于環(huán)保需求主要來自地方政府和大型集團(tuán)，企業(yè)發(fā)展依托地方政府或大型集團(tuán)特征明顯，具有特定壟斷性，謀求全國發(fā)展的環(huán)保企業(yè)需要通過并購、合資等方式擴(kuò)張。

　　并購具有突發(fā)性，但也并非完全無章可循。企業(yè)的自我定位、發(fā)展戰(zhàn)略、股東背景、技術(shù)能力、融資能力、所處行業(yè)發(fā)展前景等均可以給我們提供線索。從國外著名環(huán)保上市公司美國廢品管理公司、法國威立雅環(huán)保集團(tuán)的發(fā)展軌跡中可以看到，并購是公司規(guī)模成長的必經(jīng)之路，規(guī)模擴(kuò)張必然帶來市值膨脹。我國環(huán)保行業(yè)的并購大幕已經(jīng)拉開，偉大公司必將出現(xiàn)。