中國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐步駛向增長(zhǎng)慢車道

　　官方1月PMI指數(shù)呈繼續(xù)回落之勢(shì)，這一經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)究竟會(huì)如何演繹，仍需進(jìn)一步觀察。2014年GDP增長(zhǎng)將“穩(wěn)中有降”，其中受資金價(jià)格上漲影響，投資增速將有所回落，但消費(fèi)和凈出口增速都將有望回升。伴隨先前“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策力度的減弱、財(cái)政約束的加強(qiáng)以及貨幣政策的趨緊，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步駛向增長(zhǎng)慢車道。其中影子銀行風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，不僅會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)上升，也將導(dǎo)致未來(lái)一段時(shí)間為“降低杠桿”而放松貨幣政策的空間相當(dāng)有限。

　　春節(jié)休假期間，2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的首份成績(jī)單率先公布。2014年1月官方與民間兩大PMI指數(shù)雙雙出現(xiàn)回落趨勢(shì)，顯示出信貸趨緊已引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐步駛向慢車道。兩大PMI數(shù)據(jù)雖呈回落之勢(shì)，但其中的差異卻是明顯的。其中，以大企業(yè)為主的官方PMI數(shù)據(jù)仍在50%以上，而以中小企業(yè)為主的民間匯豐PMI數(shù)據(jù)卻已滑落至50%榮枯分界線以下，顯示出經(jīng)濟(jì)走低時(shí)中小企業(yè)運(yùn)行情況顯得更為困難，特別是去年下半年以來(lái)資金價(jià)格高漲，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受影響較為顯著，中小企業(yè)更是步履維艱。

　　據(jù)此觀察，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將是一個(gè)充滿不確定性的年份。雖然消費(fèi)需求仍有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)出口回升或?yàn)橐淮罅咙c(diǎn)，但受政府考核方式轉(zhuǎn)變與資金壓力上升影響，投資增長(zhǎng)將可能持續(xù)下滑。此外，對(duì)高杠桿下的金融風(fēng)險(xiǎn)同樣需要保持警惕。在政策方面，為了降低杠桿，預(yù)計(jì)短期內(nèi)貨幣政策難有放松可能。另外，唯獨(dú)中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)失速風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，財(cái)政政策才可能釋放更多的政策操作空間。

　　具體分析，1月官方PMI數(shù)據(jù)為50.5%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，不同類型企業(yè)依舊分化嚴(yán)重，大型企業(yè)PMI指數(shù)為51.4%，位于50%榮枯分界線以上；中小型企業(yè)PMI指數(shù)分別為49.5%和47.1%，均處于50%以下。由此顯示，自去年以來(lái)流動(dòng)性緊張格局延續(xù)，相對(duì)于中小企業(yè)而言，國(guó)有大型企業(yè)仍具有天然的融資優(yōu)勢(shì)，其融資渠道較廣，且能夠承受更高的利率水平。這一結(jié)論也可以從同期以中小企業(yè)為主的匯豐PMI指數(shù)變化中得到驗(yàn)證，1月匯豐PMI終值為49.5%，低于50%，并創(chuàng)下6個(gè)月來(lái)最低紀(jì)錄。

　　按12個(gè)分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，與上月相比，除了原材料庫(kù)存、產(chǎn)成品庫(kù)存、積壓訂單和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回升外，其余8個(gè)指數(shù)均有所回落。其中，新訂單指數(shù)的回落較為明顯，降至50.9%，較上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，為去年8月以來(lái)最低水平，顯示需求有所放緩。生產(chǎn)方面，受“去產(chǎn)能”與需求疲軟的影響，1月生產(chǎn)指數(shù)為53%，比上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。此外，采購(gòu)量指數(shù)為51%，比上月回落1.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　從進(jìn)出口相關(guān)指標(biāo)看，進(jìn)口指數(shù)為48.2%，比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，新出口訂單連續(xù)兩個(gè)月回落，已降至49.3%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，已顯示出人民幣升值、國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本上升及國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇等因素對(duì)出口增長(zhǎng)的負(fù)面影響。然而，結(jié)合1月國(guó)內(nèi)外海運(yùn)指數(shù)情況來(lái)看，似乎要好一些。因?yàn)椋?月中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)環(huán)比上漲5.9%，其中對(duì)美國(guó)上漲2.3%，歐洲航線上漲13%，對(duì)日本航線上漲2.27%，對(duì)我國(guó)香港下降4%。1月該指數(shù)無(wú)論環(huán)比或是同比都比去年12月有所回升。但受制于去年初高基數(shù)的影響，筆者預(yù)計(jì)1月出口增速或可略超5%。

　　至于通脹，1月購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為49.2%，比上月回落3.4個(gè)百分點(diǎn)，是所有分項(xiàng)中回落最大的一個(gè)指數(shù)，也佐證了目前經(jīng)濟(jì)基本面較為疲軟。這可以從上游產(chǎn)品價(jià)格的回落趨勢(shì)與當(dāng)月高頻工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)相互呼應(yīng)中得到應(yīng)驗(yàn)。根據(jù)商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)來(lái)看，1月能源、礦產(chǎn)、黑色金屬、有色金屬價(jià)格環(huán)比分別下降1.2%、1.6%、0.1%、0.5%。此外，國(guó)內(nèi)外油價(jià)也趨于走弱。基于上述分析，筆者預(yù)計(jì)1月PPI或?qū)⑾禄?1.7%。

　　另從終端消費(fèi)品價(jià)格變化分析，從商務(wù)部公布的食品價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，由于受天氣寒冷及春節(jié)等因素影響，1月蔬菜、水果、糧食等價(jià)格都出現(xiàn)明顯上漲。但節(jié)前豬肉價(jià)格卻意外下滑，使得今年春節(jié)期間食品價(jià)格的季節(jié)性上漲程度要弱于往年同期水平。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)1月CPI將環(huán)比上漲0.7%，同比回落至2.2%。同時(shí)，預(yù)計(jì)2014年全年通脹將呈整體溫和趨勢(shì)，但通縮風(fēng)險(xiǎn)不可小視。

　　如果再結(jié)合1月PMI以及其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析，筆者認(rèn)為，伴隨先前“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策力度的減弱、財(cái)政約束的加強(qiáng)以及貨幣政策的趨緊，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步駛向增長(zhǎng)慢車道。當(dāng)然，受到春節(jié)因素等影響，這一經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)究竟如何，具體判斷仍需等到今年前2個(gè)月數(shù)據(jù)合并公布后才能定奪。

　　展望2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，預(yù)計(jì)GDP增長(zhǎng)將“穩(wěn)中有降”。具體來(lái)看，受資金價(jià)格上漲影響，投資增速將有所回落，但消費(fèi)和凈出口增速都將有望回升，其中城鎮(zhèn)化配套改革的推進(jìn)將有利于釋放農(nóng)民工消費(fèi)，二胎政策放開(kāi)也將有助于刺激育嬰產(chǎn)品消費(fèi)。當(dāng)然，2014年歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)出口需求不斷回暖。

　　從政策角度分析，由于早前影子銀行迅速發(fā)展并已導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)上升，使得未來(lái)一段時(shí)間為“降杠桿”而放松貨幣政策的空間相當(dāng)有限。當(dāng)然，改革必然有陣痛，伴隨領(lǐng)導(dǎo)干部考核機(jī)制的轉(zhuǎn)變以及“降杠桿”帶來(lái)的資金緊張持續(xù)，預(yù)計(jì)今年投資增長(zhǎng)將受到一定影響。筆者擔(dān)心，一旦影子銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露，會(huì)引起金融動(dòng)蕩、投資下滑過(guò)快以及經(jīng)濟(jì)失速的較大風(fēng)險(xiǎn)。因此，建議銀子銀行“去杠桿”步驟應(yīng)該循序漸進(jìn)，不宜一刀切或步伐過(guò)快。此外，一旦出現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑過(guò)快現(xiàn)象，需要推出真正積極的財(cái)政政策，以承擔(dān)起中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的重任，為改革保駕護(hù)航。