后期發(fā)展較明朗 京津冀水泥價格有望創(chuàng)新高

2014年元月已經(jīng)過半，從元旦后京津冀市場反饋情況來看，區(qū)域水泥銷量相比一般時節(jié)下降五成左右。北京、天津兩地水泥報價企穩(wěn)。而河北唐山部分中小廠家推出冬儲價，較平時報價回落20元~30元/噸，石家莊地區(qū)集中拆除18家粉磨站后，粉磨企業(yè)繼續(xù)保持全面停產(chǎn)狀態(tài)，主導(dǎo)企業(yè)金隅、曲寨也僅保持個別生產(chǎn)線運轉(zhuǎn)，停產(chǎn)情況將至少持續(xù)到2014年3月份中下旬。

價格有望創(chuàng)新高

2013年由于京津冀水泥市場集中度不高，加之水泥需求并不理想，因此，2013年京津冀水泥市場的表現(xiàn)并不盡如人意。但該區(qū)域后期的發(fā)展卻相對明朗。日前，京津冀三地細(xì)化大氣污染防治措施已經(jīng)出臺，將不再審批水泥新增項目。另外，水泥行業(yè)供需狀況正在發(fā)生變化。一方面，隨著淘汰落后產(chǎn)能和環(huán)保監(jiān)管的加強(qiáng)，京津冀地區(qū)大規(guī)模整治、關(guān)停高污染水泥生產(chǎn)線，水泥行業(yè)協(xié)會細(xì)化淘汰低標(biāo)水泥，將造成水泥供給大量減少，利于大企業(yè)市場占有率的提升；另一方面，新型城鎮(zhèn)化的發(fā)展也有望令水泥行業(yè)需求大幅回暖。不論是從我國城鎮(zhèn)化的滯后程度、發(fā)展空間還是政策基調(diào)看，城鎮(zhèn)化在今后很長一段時間都會加速深入地推進(jìn)。隨著中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)，屆時華北地區(qū)水泥供需將會取得實質(zhì)性改善。因此，2014年隨著“史上最嚴(yán)”環(huán)標(biāo)的出臺和新增產(chǎn)能的減少，京津冀水泥市場將做重新整合，業(yè)界普遍認(rèn)為，如無意外情況發(fā)生，2014年京津冀水泥市場價格將創(chuàng)新高。

由于京津冀是我國最大的北方地區(qū)水泥市場，京津冀市場的主導(dǎo)者是冀東和金隅，兩家企業(yè)自2007年起開始對市場整合，金隅在這一區(qū)域出手早、下手快，通過并購太行、鼎新、振興，迅速進(jìn)入邯鄲、石家莊、天津地區(qū)，而后又在張家口、保定建設(shè)新線，滄州建設(shè)大規(guī)模粉磨站；而冀東在唐山握有重兵，面對金隅的快速進(jìn)入，果斷在邢臺、保定出手，加強(qiáng)在承德的產(chǎn)能規(guī)模，并在山西太原和河北石家莊間的要道陽泉建設(shè)7200t/d生產(chǎn)線，東可出西可進(jìn)，兩家的布局基本控制了這一區(qū)域市場。

據(jù)了解，金隅股份在水泥產(chǎn)業(yè)方面已經(jīng)實現(xiàn)了依靠并購重組做大。2013年12月1日，《石家莊大氣污染防治管理辦法》正式實施，12月17日，石家莊就迅速有了動作，拆除鹿泉、平山兩地18家水泥熟料企業(yè)，削減水泥產(chǎn)能940萬噸，每年可減少粉塵排放3825噸。鑒于當(dāng)前的大環(huán)境下，金隅集團(tuán)予以積極響應(yīng)，目前正在通往依靠綠色環(huán)保做強(qiáng)的途中，且已經(jīng)取得顯著成效。隨著京津冀地區(qū)水泥行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰力度的逐步加大，公司相關(guān)業(yè)務(wù)有望搶占更大市場空間。

金隅股份2013年已經(jīng)提前關(guān)停了2個水泥廠，在華北地區(qū)屬第一家主動關(guān)停。此外，包括磚瓦廠在內(nèi)，公司2013年已經(jīng)累計關(guān)停7處生產(chǎn)線，涉及1550名職工。雖然給公司帶來一定的收入影響和安置費用等，但是環(huán)保生產(chǎn)線“紅利”也在釋放。據(jù)悉，公司天津水泥生產(chǎn)線粉塵排放僅0.3毫克每立方米，僅為國家標(biāo)準(zhǔn)30毫克每立方米的百分之一。公司方面介紹說，金隅集團(tuán)以“城市凈化器、政府好幫手”為社會功能定位，充分發(fā)揮包括墻體材料、水泥混凝土、家具設(shè)計、固廢處置、耐火材料、礦棉吸聲板、建筑技術(shù)等7個分中心在內(nèi)的“金隅技術(shù)中心”這一國家級企業(yè)技術(shù)研發(fā)中心，在探索實踐中形成了具有自身獨特優(yōu)勢、典型循環(huán)經(jīng)濟(jì)理念和行業(yè)示范意義的發(fā)展道路。

而京津冀地區(qū)的另一大主導(dǎo)企業(yè)唐山冀東水泥股份有限公司現(xiàn)有水泥產(chǎn)能9000萬噸，其中京津冀區(qū)域占40%，2012年在京津冀區(qū)域的子公司幾乎全部虧損，公司更多承擔(dān)了行業(yè)協(xié)同的成本。作為區(qū)域市場龍頭企業(yè)，且生產(chǎn)線基本為5000t/d的大線，全面虧損的現(xiàn)象是不正常的。2013年該公司水泥盈利能力仍在底部徘徊，由于母公司都是京津冀地區(qū)公司，可以用母公司數(shù)據(jù)近似反映京津冀地區(qū)盈利能力，將母公司數(shù)據(jù)剔除后可以得到公司非京津冀地區(qū)子公司數(shù)據(jù)?？梢钥吹教蕹腹緮?shù)據(jù)后公司非京津冀地區(qū)毛利率在2013年第三季度達(dá)到34.4%，與2012年4季度低點相比上升7.9個百分點，已經(jīng)回到了2008年以來的歷史平均水平。然而7~9月份母公司單季度毛利率僅12%，與2013年2季度環(huán)比持平，仍處于歷史低位。公司盈利恢復(fù)來自于非京津冀地區(qū)。改善幅度較弱的主要原因在于供需格局仍然未有明顯好轉(zhuǎn)，一方面需求低迷，一方面供給釋放。2014年有望得到扭轉(zhuǎn)，理由有兩點：一是區(qū)域市場供求有所改善，需求在去年大幅下滑基礎(chǔ)上逐步回升，同時沒有新增產(chǎn)能；二是2012年下半年因協(xié)同失敗導(dǎo)致的惡性競爭回歸正常，行業(yè)盈利水平回升至合理水平。目前情況在向好的方向發(fā)展，公司日出貨量24萬~25萬噸，環(huán)比4月提升幅度20%左右，部分子公司庫存較低。

基礎(chǔ)建設(shè)需求看好

近幾年來，基建投資增速一直處于高位，預(yù)計2014年基建投資增速估計在22%左右。2013年的房地產(chǎn)雖然銷售和新開工均較好，但是由于調(diào)控政策的不確定性以及今年的高基數(shù)，預(yù)計2014年房地產(chǎn)投資增速略有回落?；ㄍ顿Y2013年新開工項目和在建項目在2014年還具有延續(xù)性，房地產(chǎn)行業(yè)的棚戶區(qū)改造、保障房建設(shè)以及新型城鎮(zhèn)化的推進(jìn)都將對水泥需求形成支撐，2014年保守預(yù)計水泥需求增速在7.8%左右，不排除投資可能的超預(yù)期。除此之外，鐵路、公路、航空、交通、運輸、水利、地鐵等一系列新開工項目和在建項目對水泥需求均形成利好。

因此，業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)測，2014年4月京津冀旺季漲價的概率正在加大，冀東、金隅將受益。盡管環(huán)保措施力度不一，但石家莊和唐山的水泥企業(yè)均認(rèn)同環(huán)保政策對于小產(chǎn)能的限制作用。受制于政府環(huán)保政策壓力，京津冀地區(qū)小水泥產(chǎn)能規(guī)模的逐步縮減是確定性事件,供給收縮不再是紙面分析，已經(jīng)開始落到實處，大企業(yè)完全有能力通過資源控制進(jìn)一步削弱小企業(yè)競爭力，并在政策支持下逐步整合區(qū)域市場，推動集中度提升。

就需求端來看，兩地企業(yè)均提出2014年基建需求將會好于2013年的看法，這對重點工程業(yè)務(wù)占比較高的大企業(yè)構(gòu)成實質(zhì)利好。此外,小產(chǎn)能收縮、外地水泥入侵減少也將騰出部分市場,整體需求有望好轉(zhuǎn),因此判斷京津冀地區(qū)2014年旺季漲價的概率正在加大，而當(dāng)?shù)佚堫^如冀東、金隅無疑是行業(yè)景氣轉(zhuǎn)好的最大受益方。

值得注意的是，雖然目前水泥行業(yè)都在經(jīng)歷需求“冬眠”，但大型水泥企業(yè)也都在加緊生產(chǎn)水泥熟料（一種半成品）備貨，以應(yīng)對2014年開春即將到來的供不應(yīng)求。由于熟料囤積需要以占用較大量現(xiàn)金為前提，因此，現(xiàn)金流充裕的水泥企業(yè)將更有機(jī)會搶占春天的高地。據(jù)悉，在華北三家水泥巨頭中，金隅股份現(xiàn)金流最佳。其原因在于公司擁有投資性物業(yè)業(yè)務(wù)，毛利率高達(dá)60%，成為對公司水泥業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)提供現(xiàn)金流支持的最重要力量。