三大主線把握2014環(huán)保并購行情

　　基于政策效應遞減、訂單支撐的業(yè)績增長已被股價提前反映的判斷，業(yè)內人士認為2014年環(huán)保板塊更上層樓的推動力將來自于并購，有并購潛力的公司將成為2014年環(huán)保板結構性行情的主角。大公司做大做強，區(qū)域性公司向全國擴張，水務公司向固廢領域延伸，將成為2014年環(huán)保板塊并購行情的三大主線。

　　盡管政策效應遞減，但不可否認的是，作為典型的政策驅動性產(chǎn)業(yè)，2014年環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，仍離不開相關政策的扶持。這其中，第三方治理細則落地、新環(huán)保法實施和環(huán)境稅出臺，都有望成為2014的環(huán)保并購行情進一步演繹的催化劑。

　　提前布局并購

　　12月24日，剛剛由南海發(fā)展更名而來的瀚藍環(huán)境終于發(fā)布其收購香港創(chuàng)冠的細節(jié)，以股票+現(xiàn)金的方式，購買創(chuàng)冠10個垃圾焚燒項目100%股權，收購金額18.5億元。如果此次收購能順利獲證監(jiān)會批準，瀚藍環(huán)境將從偏安廣東一隅的地方水務公司，一躍成為國內前十的固廢處理公司。

　　就在瀚藍環(huán)境公布預案的前一天，A股另一家公司天瑞儀器在停牌半年之后，終于公布了其“蛇吞象”的收購，公司擬同樣通過股票+現(xiàn)金的方式，收購營收3倍于自己的宇星科技，交易對價14.79億元。如果這個相當于借殼的收購同樣能順利獲證監(jiān)會批準，那么天瑞儀器將成為A股最大的環(huán)境監(jiān)測公司。

　　中金公司研報顯示，2012年涉及環(huán)保領域的并購項目不足20例，2013已超過80例。瀚藍環(huán)境由南海沖出進軍全國，天瑞儀器全面進入環(huán)境監(jiān)測，臨近年底公告出的兩個環(huán)保領域并購大單，其實不是2013年環(huán)保并購的收官，而是2014年環(huán)保并購的開始。

　　業(yè)內人士認為，優(yōu)勢環(huán)保企業(yè)憑借資金優(yōu)勢及平臺優(yōu)勢，采取橫向并購擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，或縱向拓展實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，收購后業(yè)績估值雙升強者恒強。被并購方由于融資渠道受限，發(fā)展遇到瓶頸，在高行業(yè)景氣度時退出可以獲得不錯收益?；谶@一邏輯，2014年環(huán)保產(chǎn)業(yè)的并購更將一浪高過一浪。

　　“上半年政策對二級市場影響很大，但下半年卻反應平平，就是因為政策邊際效益遞減！”一位環(huán)保行業(yè)分研究員認為，基于政策效應遞減、訂單支撐的業(yè)績增長已被股價提前反映的判斷，2014年環(huán)保板塊更上層樓的推動力將來自于并購，有并購潛力的公司將成為2014年環(huán)保板結構性行情的主角。

　　在中信證券公用事業(yè)分析師王海旭看來，目前市場對環(huán)保上市公司并購雖有預期，但在股價上尚未完全反應，因此可以在安全邊際下把握相關機會，提前布局2014。

　　把握三條主線

　　如果對2014環(huán)保板塊的并購方向做一展望，可以說，大公司通過并購繼續(xù)做大做強，區(qū)域性公司向全國擴張，單一業(yè)務公司向多元業(yè)務延伸，將是掘金2014環(huán)保并購的三條主線。

　　第一條主線一直是北控的拿手好戲。2013年，北控意圖通過并購綠能一舉成為國內垃圾發(fā)電翹楚的計劃雖然失利，但是公司通過并購做大固廢業(yè)務的戰(zhàn)略并未改變，因此對于北控的垃圾并購預期，可以持續(xù)關注。

　　國內垃圾處理的另一龍頭光大國際，也在考慮通過并購將固廢業(yè)務做大做強。光大國際總經(jīng)理王天義日前在2013（第七屆）固廢戰(zhàn)略論壇告訴中國證券報記者，從光大國際產(chǎn)業(yè)鏈上看，除通過橫向并購繼續(xù)做大規(guī)模外，縱向上，光大的強項是垃圾運營，也有自己的焚燒設備，因此未來可以考慮通過并購切入上游的規(guī)劃設計領域。

　　而地方環(huán)保公司通過并購成為全國性環(huán)保公司，將成為2014年環(huán)保并購的另一主線。目前在A股市場上，除剛剛公告預案的瀚藍環(huán)境外，還有諸如中山公用、創(chuàng)業(yè)環(huán)保等多家地方環(huán)保公司，不過業(yè)內人士分析，重慶水務更值得關注。

　　中銀國際研報認為，重慶水務母公司資產(chǎn)中，尚有100萬噸污水處理能力未注入上市公司，因此與上市公司構成潛在同業(yè)競爭，母公司曾承諾在合適時機將相關資產(chǎn)注入。如果注入實現(xiàn)，上市公司的污水處理能力一舉從199萬噸/日提升至299萬噸/日，大幅增長近50%。

　　此外，重慶水務大股東為重慶市國資委，在地方國資改革中，重慶國資改革一直調門不低，而重慶水務新任董事長李祖?zhèn)ド先沃鯇γ襟w表示要做大市值，并涉足環(huán)保領域，因此業(yè)內對重慶水務并購抱有很強預期，考慮到公司估值不高，業(yè)內普遍認為可以重點關注。

　　而對于第三條主線，通過并購延長產(chǎn)業(yè)鏈，切入其他領域，具有此類并購預期的公司很多。具體說來，盡管此前天壕節(jié)能收購新疆西拓失敗，但從安全邊際角度考慮，該公司后續(xù)動作仍可關注。

　　據(jù)了解，天壕節(jié)能之所以收購新疆西拓，重要原因就是在國家淘汰落后產(chǎn)能的影響下，傳統(tǒng)的玻璃、水泥行業(yè)增長空間有限，由于行業(yè)不景氣和大氣治理的雙重影響，既有項目持續(xù)穩(wěn)定運行存在一定風險。而天然氣增壓站余熱利用，屬于國家鼓勵行業(yè)，發(fā)電穩(wěn)定性高于產(chǎn)能過剩行業(yè)，因此公司有通過并購介入新領域的現(xiàn)實壓力。盡管并購失敗，但天壕節(jié)能這一并購需求并未改變，公司后期還將繼續(xù)尋找其他并購項目。

　　此外，也不排除2014年再殺出湘鄂情一類的公司，通過并購相關公司，為自己貼上環(huán)保標簽。但由于此類并購行業(yè)跨度較大，超出邏輯預期之外，因此較難為一般投資者所把握和捕捉。

　　政策仍是催化劑

　　在環(huán)保行業(yè)并購方興未艾的背后，是我國環(huán)保行業(yè)分散弱小的現(xiàn)實。僅以實力已經(jīng)較強的上市公司而言，據(jù)全國工商聯(lián)環(huán)境商會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在我國主要環(huán)保上市公司中，一半以上的市值低于50億元，市值在200億元以上的只有5家，去年全年盈利超過10億元的僅三家，與國際環(huán)保巨頭丹納赫、威立雅和蘇伊士等規(guī)模相去甚遠。

　　就收入而言，截至2009年，全球最大環(huán)保企業(yè)威立雅集團營業(yè)收入為320億歐元（約合人民幣2814億元），第二大環(huán)保企業(yè)蘇伊士集團營業(yè)收入為123億歐元（約合人民幣1081億元），而目前我國大型環(huán)保企業(yè)年營業(yè)收入大多在20億-30億元。

　　2013年年中公布的《“十二五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃提出》，到2015年，我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的總產(chǎn)值要達到4.5萬億元，培育一批具有國際競爭力的節(jié)能環(huán)保大型企業(yè)集團。截止目前距離實現(xiàn)上述目標僅剩2年時間。

　　全國工商聯(lián)環(huán)境商會秘書長駱建華認為，解決我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)存在規(guī)模不大、集中度不高的問題，除企業(yè)自身努力外，也需要良好的市場與政策環(huán)境。剛剛閉幕的十八屆三中全會就指出，要建立吸引社會資本投入生態(tài)環(huán)境保護的市場化機制，推行環(huán)境污染第三方治理。

　　“按照慣例，三中全會的每一句話，都可能以一個政策或文件的形式落地，考慮到第三方治理的重要程度，2014年具體操作性文件很可能落地，這將有助于環(huán)保企業(yè)的做大做強?！?

　　業(yè)內人士認為，目前，環(huán)保企業(yè)市場碎片化的趨勢十分明顯。這種碎片化，一是各地政府有自己控股的環(huán)保公司，二是不少企業(yè)都有自己的污染處理公司。中科院科技政策與管理科學研究所副所長王毅建議，工業(yè)污染治理應走專業(yè)市場化的道路，由專業(yè)運營公司來負責企業(yè)的污染治理。專業(yè)運營公司除了在規(guī)模上、成本上有優(yōu)勢外，還可以成為企業(yè)突發(fā)環(huán)境事故后承擔經(jīng)濟與環(huán)境責任的緩沖閥，因此應加大第三方治理的政策支持力度。

　　此外，據(jù)財科所副所長蘇明日前透露，環(huán)境稅方案已上報國務院。從政策層面看，2014最值得關注的就是新的環(huán)保法和環(huán)境稅的出臺。更嚴格的環(huán)保法，將催化出更大的第三方治理市場，而作為地方稅種，環(huán)境稅的開征將給地方政府帶來額外的稅收收入，這將使地方有更多資金投入到大氣、水和土壤污染治理中，在有助于國內環(huán)保企業(yè)做大做強的同時，也為環(huán)保并購的行情添加更多的催化劑。