同力水泥：央企助力 內外環(huán)境趨好業(yè)績拐點來臨

　　股市觀察：觀察期內（最近30個交易日）滬深300指數(shù)上漲1.42%，收于2，438.94點。建材板塊上漲5.91%，跑贏大盤4.49個百分點，收于3，295.86.其中，水泥制造指數(shù)收于3697.3，上漲11.42%。玻璃制造指數(shù)收于4，237.67，上漲5.18%；陶瓷制造指數(shù)收于2，555.91，上漲28.15%；管材指數(shù)收于3，795.73，上漲7.00%；耐火材料制造指數(shù)收于2，553.29，上漲9.59%，其他建材制造指數(shù)收于3，111.41，下跌5.32%。

　　水泥個股方面，漲幅前三名的分別是巢東水泥、海螺水泥、冀東水泥。漲幅后三名的是四川金頂、福建水泥、上峰水泥。

河南同力水泥主要股東股權變動情況

　　河南水泥龍頭企業(yè)同力水泥10月18日發(fā)布公告擬向中國聯(lián)合水泥集團有限公司定向增發(fā)4，800萬股股票，增發(fā)完成后中聯(lián)水泥持有公司股份比重為10.11%，成為同力水泥的第二大股東。同力水泥躋身央企序列。

　　公司篇

　　躋身央企序列，政策優(yōu)勢凸顯

　　10月18日同力水泥發(fā)布公告，公司擬向中國聯(lián)合水泥集團有限公司定向增發(fā)4，800萬股股票，發(fā)行價為6.32元/股，募集資金總額為3.03億元，中聯(lián)水泥全部以現(xiàn)金方式認購。募集凈額中2.5億元用于償還銀行貸款，剩余部分全部用于補充公司流動資金。

　　本次發(fā)行前，河南投資集團持有同力水泥股份比例為65.35%，為同力水泥控股股東，同力水泥實際控制人為河南省發(fā)改委。本次發(fā)行完成后，河南投資集團持有公司股份比例為58.74%，仍為公司控股股東，公司實際控制人仍為河南省發(fā)改委；中聯(lián)水泥持有公司股份比重為10.11%，成為本公司的第二大股東。

河南同力水泥股權結構示意圖

　　中國聯(lián)合水泥集團有限公司成立于1999年6月，是國務院國資委管理的大型央企--中國建筑材料集團有限公司的核心企業(yè)，香港H股上市公司--中國建材股份有限公司的重要業(yè)務板塊，國家重點扶持的特大型水泥集團。公司主要從事與水泥相關的生產(chǎn)及銷售業(yè)務，擁有全資及控股大型水泥制造企業(yè)60余家、大型商品混凝土企業(yè)30余家，分布于山東、江蘇、河南、河北、安徽、山西、內蒙古、北京等省、市、自治區(qū)。截至2012年底，水泥產(chǎn)能達到8，800萬噸，商品混凝土年產(chǎn)能1.51億立方米。

　　2013年初，由工信部牽頭聯(lián)合十二部委發(fā)布的《關于加快推進重點行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導意見》指出“到2015年，前10家水泥企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度達到35%，形成3~4家熟料產(chǎn)能1億噸以上?！币馕吨呱蠈τ诖蠹瘓F整合小企業(yè)將給出支持措施，有利于大集團對區(qū)域的市場控制并提供經(jīng)濟效益。本次非公開發(fā)行完成后，中聯(lián)水泥將成為同力水泥的第二大股東，在政策方面，公司或將分享對大企業(yè)集團的傾斜。

　　產(chǎn)能布局區(qū)域互補，優(yōu)勢區(qū)域控制力更強

　　目前，在豫西和豫北地區(qū)，市場集中度較低，且產(chǎn)品結構單一。無論是中聯(lián)水泥還是同力水泥，企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模均不能有效覆蓋市場。如果兩家通過市場聯(lián)動，發(fā)揮各自比較優(yōu)勢，通過差異化產(chǎn)品定位，適應不同客戶需求，降低市場交叉和損耗，將有效覆蓋豫西甚至豫北地區(qū)的水泥熟料市場，從而實現(xiàn)“一加一大于二”的協(xié)作效應。

　　中國聯(lián)合水泥集團河南運營管理區(qū)的區(qū)域市場可以概括為“三陽開泰”，即區(qū)域市場主要布局在南陽、安陽、洛陽。目前，中聯(lián)水泥河南運營管理區(qū)在南陽、安陽區(qū)域協(xié)同已經(jīng)初步形成，在這兩個地區(qū)的市場占有率達到了70%以上，而南陽已經(jīng)超過80%的市場份額。中聯(lián)水泥河南運營管理區(qū)的目標是：到2015年，實現(xiàn)“5533”的目標，即形成5，000萬噸的熟料產(chǎn)能。

　　在豫西地區(qū)，中聯(lián)水泥通過洛陽中聯(lián)黃河水泥有限公司對洛陽及周邊地區(qū)（鄭州、濟源、三門峽）的市場布局和聯(lián)合重組工作已基本完成：新建洛陽北部孟津中聯(lián)（粉磨站）和濟源中聯(lián)，以及洛陽南部洛陽中聯(lián)，聯(lián)合重組的洛陽西部的萬基水泥、洛陽東部的登電水泥生產(chǎn)有序，再聯(lián)合重組三門峽水泥企業(yè)，總體最終形成洛陽周邊年1，200萬噸的水泥產(chǎn)能。在洛陽、濟源、三門峽三個區(qū)域市場中聯(lián)水泥占到70%以上的市場份額。

　　同力水泥勢力集中在豫北、豫西、豫東南。中聯(lián)水泥在河南的產(chǎn)能布局集中在豫北、豫南、豫西區(qū)域。兩家企業(yè)的熟料產(chǎn)能合計占全省熟料產(chǎn)能的比例將接近30%。筆者認為此次合作后，對于二者在豫西區(qū)域的控制力和競爭格局有顯著改善。

同力、中聯(lián)水泥河南產(chǎn)能布局示意圖

　　發(fā)揮協(xié)同效應，引領河南市場有序競爭

　　從河南省內水泥企業(yè)的競爭格局來看，省內水泥市場已經(jīng)形成天瑞水泥、同力水泥和中聯(lián)水泥三足鼎立的競爭格局。上述三家企業(yè)占全省水泥熟料產(chǎn)能48%以上，但具備明顯主導優(yōu)勢企業(yè)尚未出現(xiàn)。通過本次合作，同力水泥和中聯(lián)水泥兩家企業(yè)占全省熟料產(chǎn)能比重接近30%。

　　截至2012年底，河南省規(guī)模以上的水泥企業(yè)共244家，中小水泥企業(yè)眾多、產(chǎn)能分布嚴重不均，部分地區(qū)出現(xiàn)惡意競爭、無序競爭局面。特別是豫北和豫西市場受山西、河北及山東等周邊市場沖擊，目標市場競爭秩序相對混亂。

　　筆者認為以本次股權合為契機雙方將加強業(yè)務合作，在未來合作中雙方主要手段包括：首先，通過調整渠道布局，加強對邊沿市場的影響力；其次，通過市場引導，有效影響區(qū)域內商混站和粉磨站；再次，雙方可共同開發(fā)國家、省、市重點建設項目，以此滿足重要的終端需求。

　　通過本次合作，同力水泥和中聯(lián)水泥間的市場競爭關系將逐步轉變?yōu)楦偤详P系，雙方通過業(yè)務合作、市場協(xié)調和技術支持，不但可以實現(xiàn)雙方的共贏發(fā)展，達到強強聯(lián)合目的，還將在一定程度上促進省內水泥企業(yè)間的有序競爭。

　　利息支出減少，公司利潤水平提升

　　本次非公開發(fā)行所得募集資金用于償還銀行貸款和補充流動資金將有利于降低公司的負債水平，提高財務穩(wěn)健性和債務融資能力；并將有效減少利息支出，提升上市公司的利潤水平。

　　目前，同力水泥的借款規(guī)模相比于行業(yè)平均水平明顯偏高，利息費用極大吞噬了公司的利潤，且營運資金不足。同力水泥有息負債產(chǎn)生的利息費用增加了公司的財務成本，近年來利息費用占凈利潤的比重較高，尤其是2012年度和2013年上半年呈上升態(tài)勢，這在很大程度上影響了公司經(jīng)營業(yè)績。2010年、2011年、2012年及2013年上半年，公司計入財務費用的利息支出占凈利潤（含少數(shù)股東損益，以下同）的比重分別達到54.64%、34.34%、52.26%和87.88%，大規(guī)模的銀行貸款所需支付的利息極大吞噬了公司的利潤，降低了公司的盈利水平。此次通過償還部分銀行貸款，可以有效減少利息支出，有利于提高上市公司的利潤水平。

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　　市場篇

　　投資驅動河南水泥需求復蘇

　　1.基建和房產(chǎn)投資拉動水泥復蘇

　　2013年1~10月，河南省固定資產(chǎn)投資20，099.37億元，比上年同期增長23.4%，增速比1~9月回落0.1個百分點?；A設施投資增速進一步加快。受城市基礎設施、交通、水利等行業(yè)一批重大項目快速推進的影響，1~10月河南省基礎設施投資3，540.38億元，同比增長22.8%，增速比1~9月加快0.4個百分點，增速在7月份止落回升的基礎上連續(xù)四個月加快。城市基礎設施投資1，496.31億元，增長16.4%，增速比1~9月加快0.2個百分點；交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資931.40億元，增長29.5%，增速比1~9月加快1.5個百分點；水利管理業(yè)投資114.44億元，增長8.0%，增速比1-9月加快1.8個百分點。2013~2014年度河南省冬春農(nóng)田水利基本建設將完成總投資約288億元，較上年增長10.2%。

　　房地產(chǎn)開發(fā)投資與銷售雖然仍保持較高增長速度，1~10月，河南省房地產(chǎn)開發(fā)投資增長了兩成多，相應地，住宅投資也比去年同期增長兩成多。

　　在基建和房地產(chǎn)投資的帶動下，河南水泥需求復蘇，1~10月河南水泥產(chǎn)量同比增長7.78%，其中10月份同比增長19.90%。

　　2.大項目保持快速擴張勢頭，水泥需求復蘇可持續(xù)

　　1~10月河南在建項目計劃總規(guī)模繼續(xù)擴大，大項目帶動作用明顯。1~10月，河南省在建項目21，082個，在建項目計劃總投資47，873.82億元，同比增長28.8%。其中，億元及以上在建項目9，483個，同比增加2，288個，計劃總投資42，160.17億元，增長42.5%，高于全部在建項目投資規(guī)模增速13.7個百分點，河南省億元及以上項目投資規(guī)模繼續(xù)保持快速擴張勢頭。

　　1~10月，河南省億元及以上在建項目完成投資13，689.26億元，同比增長45.1%，高于河南省投資增速21.7個百分點，億元及以上項目完成投資占河南省投資的比重達到68.1%，億元及以上項目投資對河南省投資增長的貢獻率達到111.6%。

　　10月新開工項目計劃總規(guī)模在上月止落回升的基礎上逐步加快，完成投資增速進一步加快。1~10月，河南省新開工項目10，560個，計劃總投資20，543.80億元，同比增長23.3%，增速比1~9月加快4.2個百分點。其中，占全部新開工規(guī)模55.8%的工業(yè)新開工項目計劃總投資增長13.1%，增速比1~9月加快3.2個百分點。

2013年1~10月河南固定資產(chǎn)投資情況

2013年1~10月河南房地產(chǎn)投資情況

2013年1~10月河南水泥需求強勁復蘇

　　1~10月，河南省新開工項目完成投資8，473.75億元，增長15.6%，增速比1~9月加快1.0個百分點。其中，1~10月河南省新開工億元及以上項目4，646個，完成投資6，469.06億元，同比增長40.9%，高于河南省新開工項目完成投資增速25.3個百分點，占河南省新開工項目完成投資的76.3%。

　　交通建設再加碼，水泥需求有望再掀高潮

　　河南地處中原，是溝通南北、聯(lián)系東西的陸路交通要道。近年來，《國務院關于支持河南省加快建設中原經(jīng)濟區(qū)的指導意見》出臺，國務院相繼批復了《河南糧食生產(chǎn)核心區(qū)建設規(guī)劃》、《中原經(jīng)濟區(qū)規(guī)劃》、《鄭州航空港經(jīng)濟綜合實驗區(qū)發(fā)展規(guī)劃》，明確提出要把河南建成全國區(qū)域協(xié)調發(fā)展的戰(zhàn)略支點和重要的現(xiàn)代綜合交通樞紐。

　　為進一步優(yōu)化路網(wǎng)布局，構建現(xiàn)代綜合交通運輸體系，2012年河南省人民政府印發(fā)了河南省高速公路網(wǎng)規(guī)劃調整方案。規(guī)劃調整， 分為規(guī)劃路線和研究路線兩個層次，新增里程約1，460公里。調整后，河南省高速公路網(wǎng)規(guī)劃總規(guī)模由約6，840公里增加到約8，070公里，高速公路網(wǎng)密度達到4.8公里/百平方公里，覆蓋河南省所有縣（市），達到發(fā)達國家及國內經(jīng)濟發(fā)達省份的高速公路網(wǎng)發(fā)展水平。

河南省2013年第4季度新開工重大項目表 （個，萬元，%）

　　2013年10月省政府與交通運輸部簽署《共同推進河南省綜合交通運輸體系建設、加快物流業(yè)發(fā)展會談紀要》，提出進一步加強鐵路建設，構建以鄭州為中心的“米”字形快速鐵路網(wǎng)、“四縱六橫”大能力貨運鐵路網(wǎng)和“十字加半環(huán)”城際鐵路網(wǎng)；加快民航發(fā)展，構建以鄭州新鄭國際機場為中心，洛陽、南陽、商丘、明港、豫東北、平頂山等支線機場為輔助的民航機場體系和航線網(wǎng)絡；推進綜合客運樞紐建設、加強貨運樞紐及集疏運體系建設。

河南省高速公路網(wǎng)規(guī)劃調整方案

　　城鎮(zhèn)化快速推進期，水泥需求無憂

　　2012年河南省城鎮(zhèn)化率全國排名倒數(shù)第5，需求空間巨大。2012 年河南省城鎮(zhèn)化率僅為42.43%，僅相當于全國2005年的水平，也低于臨近的安徽、江西、湖北、河北等省區(qū)。以鄭州為核心的中原城市圈建設進入國家中部崛起戰(zhàn)略規(guī)劃。2012年11月國務院正式批復《中原經(jīng)濟區(qū)規(guī)劃》，要求加快城市群、基礎設施建設，目標2020年城鎮(zhèn)化率達到或接近全國平均水平。隨規(guī)劃落實，水泥需求在未來幾年有望保持較快增長。

2012年河南省城鎮(zhèn)化水平落后全國

河南省各地城鎮(zhèn)化水平

　　在城鎮(zhèn)化、城市圈建設、交通建設的推動下，“十二五”期間河南省水泥需求將繼續(xù)保持增長。