建筑材料行業(yè):當(dāng)前時點(diǎn)京津冀水泥需求怎么看

      全國基建落地加速,交運(yùn)或成主要投向

　　基建的逆周期屬性決定低點(diǎn)或已出現(xiàn)。2018年是我國內(nèi)憂外患共振低點(diǎn),并且或?qū)⒊掷m(xù)。拉動GPD的三架馬車中出口、消費(fèi)紛紛下行,投資增速拉動將成為可行性最強(qiáng)的貢獻(xiàn)來源。在房住不炒的長效邏輯下,房地產(chǎn)銷售持續(xù)承壓,投資恐難持續(xù),基建或?qū)⒅饾u發(fā)力?；诖宋覀兣袛嗷ㄍ顿Y低點(diǎn)大概率已經(jīng)出現(xiàn)。固投項目審批量額齊升,交運(yùn)基建成為主要投向。

　　京津冀地區(qū)基建項目落地帶動水泥需求平穩(wěn)

　　2019年是京津冀交通一體化的建設(shè)大年。2019年,除京沈高鐵北京段尚在建設(shè),新增雄商高鐵之外,其余項目也將處于如火如荼的建設(shè)高峰期。根據(jù)我們測算,上述高鐵、高速及公路、機(jī)場、港口建設(shè)項目投資額總計分別約3351億元、2379億元、844億元、488億元,根據(jù)建設(shè)年份分?jǐn)傊?2019年的投資額有望分別達(dá)到2644億元?？紤]到單位里程高鐵建設(shè)對水泥需求更高,我們認(rèn)為這部分投資帶來的水泥需求有望達(dá)到約1440萬噸,相比18年的增量約為900-1000萬噸。雄安新區(qū)基建有望加速推進(jìn)。隨京津冀一體化進(jìn)程加快,雄安新區(qū)投資建設(shè)有望加速推進(jìn)。京津冀一體化為雄安新區(qū)進(jìn)一步建設(shè)鋪路,目前雄安新區(qū)規(guī)劃和在建的鐵路有五條鐵路在雄安交匯。隨著高鐵、城際等軌道建設(shè)推進(jìn)、完成,雄安自身城市基建節(jié)奏有望逐步展開。雄安新區(qū)短期基建帶來水泥需求增量年均150-180萬噸左右。

　　19年華北水泥價格有望保持穩(wěn)定

　　四季度水泥價格有望高位過冬。差別化錯峰政策下,小產(chǎn)線產(chǎn)能繼續(xù)受抑制。同時在環(huán)保禁止一刀切政策下,京津冀多地采取差別化錯峰調(diào)控。目前京津冀地區(qū)水泥庫存仍處于歷史低位,水泥價格有望高位越冬。同時華北區(qū)域整合有望加快,區(qū)域價格控制力或?qū)⒃鰪?qiáng)。

　　基建帶動下京津冀水泥需求增速十分顯著

　　水泥產(chǎn)量與固定資產(chǎn)投資相關(guān)性顯著,京津冀水泥需求受基建驅(qū)動增長明顯,19年水泥需求有望釋放。2018年1-10月,京津冀地區(qū)水泥累計產(chǎn)量0.85億噸,京、津、冀水泥產(chǎn)量累計增速分別為10.8%、47.6%、4.1%,三地開發(fā)投資額分別為2.8%、3.7%、-9.1%,固定資產(chǎn)投資額分別為-7%、-9.4%、5.9%,就河北而言,2018年以來,固投增速相對穩(wěn)定,而地產(chǎn)增速持續(xù)處于低位,但水泥產(chǎn)量增速開始回升,可以推知河北水泥需求并非地產(chǎn)主導(dǎo),大概率來自基建投資;同期的京津地產(chǎn)投資增速、固定資產(chǎn)投資增速和水泥需求增速關(guān)系也驗證了水泥需求主要來自基建投資的假設(shè)。

　　冀東水泥:京津冀基建受益明顯,量彈性有望釋放

　　四季度及明年水泥量彈性有望釋放。前三季度公司業(yè)績明顯受益于西南、西北地區(qū)(陜西)及京津冀水泥價格和需求量的增長,且四季度以來高價繼續(xù)保持。同時華北水泥價格預(yù)期平穩(wěn),我們看好四季度及明年銷量彈性釋放。綜合來看,我們預(yù)計18、19年公司水泥和熟料銷量或?qū)⒂?%左右的增速。據(jù)此預(yù)測公司2018、2019年歸母凈利分別為19.3億元、21.1億元,對應(yīng)EPS分別為1.43元、1.56元,對應(yīng)PE分別為8.3X、7.6X,維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:水泥價格大幅降低,地產(chǎn)水泥需求大幅下滑,基建投資不及預(yù)期。