高質(zhì)量并購(gòu)重組方案 應(yīng)滿足“六性”

　　上市公司并購(gòu)重組審核分道制10月上旬實(shí)施后，受到證券市場(chǎng)各參與主體積極響應(yīng)。作為并購(gòu)主體的上市公司，非常關(guān)注如何與各中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)配合，有效提升并購(gòu)重組方案的質(zhì)量。

　　在此次培訓(xùn)會(huì)上，中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)并購(gòu)融資委員會(huì)執(zhí)行委員程鳳朝表示，一個(gè)高質(zhì)量的并購(gòu)重組方案至少應(yīng)滿足“六性”要求：重組題材合理性、交易各方合法性、標(biāo)的資產(chǎn)獨(dú)立性、交易定價(jià)公允性、上市公司成長(zhǎng)性和公司治理有效性。

　　程鳳朝認(rèn)為，在重組題材的合理性方面，一是要符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，二是要能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，三是要能解決上市公司面臨的困難。

　　程鳳朝解釋稱，黨的十八屆三中全會(huì)明確提出經(jīng)濟(jì)改革方向，這就給擬并購(gòu)重組的企業(yè)指明了方向，凡是布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)會(huì)受益良多，這些產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目將進(jìn)入分道制審核的快車道。

　　對(duì)于交易各方的合法性，程鳳朝表示，這應(yīng)該主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是并購(gòu)重組各方主體資格和經(jīng)營(yíng)行為要合法；另一方面是并購(gòu)重組行為的本身要合法。

　　程鳳朝進(jìn)一步解釋稱，并購(gòu)重組作為上市公司一項(xiàng)系統(tǒng)、復(fù)雜的工程，要履行審計(jì)、評(píng)估、報(bào)批、備案、公告等法定程序，得到相關(guān)部門或當(dāng)事人批準(zhǔn)。讓廣大投資者知曉，避免內(nèi)幕交易等損害中小投資者利益的事情發(fā)生。

　　對(duì)于資產(chǎn)的獨(dú)立性，他說(shuō)，這些獨(dú)立性應(yīng)包括資產(chǎn)的完整、人員的獨(dú)立、財(cái)務(wù)獨(dú)立、機(jī)構(gòu)獨(dú)立和業(yè)務(wù)獨(dú)立。

　　程鳳朝提醒，并購(gòu)重組雙方應(yīng)注意資產(chǎn)和業(yè)務(wù)不獨(dú)立問(wèn)題。如果標(biāo)的資產(chǎn)前期可能通過(guò)無(wú)償享用商品品牌而獲得較大的利益，而并購(gòu)重組后一旦轉(zhuǎn)入上市公司，就沒(méi)有這個(gè)優(yōu)惠。

　　對(duì)于交易定價(jià)的公允性，他表示，并購(gòu)重組中的交易定價(jià)比較復(fù)雜，現(xiàn)在爭(zhēng)議比較多，主要包括兩方面的內(nèi)容，一方面是上市公司發(fā)行股票的股票價(jià)格問(wèn)題，另外是被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題。按照目前相關(guān)規(guī)定，發(fā)行股票的價(jià)格為首次董事會(huì)決議公告日前二十個(gè)交易日的交易均價(jià)，隨著市場(chǎng)化并購(gòu)案例越來(lái)越多，這個(gè)規(guī)定可能需要做出調(diào)整。

　　對(duì)于上市公司成長(zhǎng)性，他認(rèn)為，上市公司的成長(zhǎng)性應(yīng)該是并購(gòu)重組的根本目的，應(yīng)考慮以下兩個(gè)問(wèn)題：

　　一是，并購(gòu)重組應(yīng)當(dāng)服務(wù)于上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。因?yàn)楣镜陌l(fā)展戰(zhàn)略是在長(zhǎng)期發(fā)展和深思熟慮中形成的，是指導(dǎo)公司各項(xiàng)行動(dòng)的總綱領(lǐng)。因此公司在進(jìn)行并購(gòu)重組時(shí)應(yīng)按照它的產(chǎn)業(yè)政策制定清晰明確的發(fā)展戰(zhàn)略，并在重組方案中突出描述。

　　二是，成長(zhǎng)性應(yīng)該關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)自身的成長(zhǎng)性。研究證明一定時(shí)期不同行業(yè)的成長(zhǎng)性和利潤(rùn)率顯著不同，因此并購(gòu)重組時(shí)，尤其是實(shí)施公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)，一定要關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)所在的產(chǎn)業(yè)以及產(chǎn)品的生命周期，應(yīng)當(dāng)通過(guò)具體分析標(biāo)的資產(chǎn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)、市場(chǎng)占有率、創(chuàng)新能力等，判斷其核心競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)地位和它的成長(zhǎng)性。同時(shí)，通過(guò)編制和分析財(cái)務(wù)報(bào)表、盈利預(yù)測(cè)報(bào)告，分析標(biāo)的資產(chǎn)與上市公司的協(xié)同效應(yīng)等，判斷并購(gòu)重組對(duì)上市公司成長(zhǎng)性的影響。

　　在談及公司治理的有效性時(shí)，程鳳朝說(shuō)，公司治理的有效性同樣非常重要，狹義的公司治理應(yīng)該是處理好所有者與經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系，廣義的公司治理應(yīng)該是處理好經(jīng)營(yíng)者與利益相關(guān)者的關(guān)系，包括股東、債權(quán)人、客戶以及員工。

　　程鳳朝繼稱，金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)體都認(rèn)識(shí)到，有效的公司治理是一個(gè)企業(yè)走向強(qiáng)大的基礎(chǔ)保證，對(duì)并購(gòu)重組企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)充分保證公司治理的有效性。公司治理在并購(gòu)重組中應(yīng)該發(fā)揮關(guān)鍵作用，做到權(quán)責(zé)清晰、分工明確、有效制衡和科學(xué)決策。