CPI年底見(jiàn)頂 改革力度超預(yù)期

　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文撰寫(xiě)報(bào)告指出，在國(guó)內(nèi)貨幣政策偏緊和美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策（QE）退出的預(yù)期下，未來(lái)兩個(gè)季度資金緊張的態(tài)勢(shì)可能繼續(xù)發(fā)酵；消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）有望在年底見(jiàn)頂。三中全會(huì)主導(dǎo)的改革在整體上將推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)向著更自由化、更開(kāi)放，市場(chǎng)運(yùn)行更完善的方向發(fā)展，將對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到積極作用。

　　全球資本流動(dòng)引發(fā)資金面緊張

　　高善文表示，近期銀行間資金面再次抽緊，債券收益率大幅上行。全球資本流動(dòng)是背后重要的觸發(fā)因素。除此之外，融資結(jié)構(gòu)的變化，非標(biāo)資產(chǎn)和銀行間資金的打通，央行偏緊的政策等因素在中長(zhǎng)期改變了這一資金市場(chǎng)的屬性。但就短期波動(dòng)和觸發(fā)因素而言，全球資本流動(dòng)的影響可能更加重要。

　　10月份人民幣貸款新增5061億元，社會(huì)融資規(guī)模新增8564億元，均較前期出現(xiàn)明顯收縮。融資收縮，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健，票據(jù)貸款利率波動(dòng)不大，這些數(shù)據(jù)變化是令人費(fèi)解的，其背后的原因無(wú)疑值得進(jìn)一步論證和思考。10月下旬以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體匯率大幅貶值，債券收益率明顯上升，而中國(guó)的變化是全球波動(dòng)的一部分。在國(guó)內(nèi)貨幣政策偏緊和美聯(lián)儲(chǔ)QE退出的預(yù)期下，未來(lái)兩個(gè)季度資金緊張的態(tài)勢(shì)可能繼續(xù)發(fā)酵。

　　高善文還認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)總需求較為穩(wěn)定，有初步跡象顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能從預(yù)期改善、庫(kù)存增加，部分地轉(zhuǎn)向了終端需求擴(kuò)張?；ǖ禺a(chǎn)仍然是重要的需求來(lái)源，制造業(yè)投資從較低的位置出現(xiàn)絕地反彈。但經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的可持續(xù)性存疑。雖然固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)中，房地產(chǎn)和基建增速下降，但支出法數(shù)據(jù)的可靠性并不強(qiáng)。三季度房地產(chǎn)銷(xiāo)售呈現(xiàn)階段性走強(qiáng)，財(cái)政基建項(xiàng)目審批力度加大，相關(guān)投資短期可能存在一定的支撐。但考慮到周期性的因素，未來(lái)一兩個(gè)季度地產(chǎn)和基建相關(guān)投資的高增長(zhǎng)并不容易維持。

　　改革力度超預(yù)期 等待細(xì)則出臺(tái)

　　高善文指出，從通貨膨脹而言，10月份CPI低于此前市場(chǎng)的預(yù)期。蔬菜同比上漲31.5%，已接近歷史價(jià)格波動(dòng)模式的頂部，未來(lái)一兩個(gè)月出現(xiàn)下降是大概率事件。其他價(jià)格環(huán)比上漲動(dòng)能不足，考慮到目前并無(wú)可持續(xù)的新漲價(jià)因素，預(yù)計(jì)CPI在年底見(jiàn)頂。

　　高善文認(rèn)為，十八屆三中全會(huì)明確了市場(chǎng)在資源配置之中的決定性作用，在認(rèn)識(shí)上是較大的提高和飛躍。這將推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)向著更自由化，更開(kāi)放，市場(chǎng)運(yùn)行更完善的方向發(fā)展。大多數(shù)改革領(lǐng)域的細(xì)節(jié)會(huì)逐步披露出來(lái)，其中將有不少大膽的設(shè)想和幅度較大的變革。

　　他表示，十八屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)了公有制和私有制的平等競(jìng)爭(zhēng)，在表述上較以前有進(jìn)步，但可能不及預(yù)期。大多數(shù)的改革領(lǐng)域相關(guān)細(xì)節(jié)會(huì)逐步披露出來(lái)，其中會(huì)有不少大膽的設(shè)想和幅度較大的變革。