自救VS擴(kuò)張 同力攜手中聯(lián)背后的布局

　　10月21日，剛剛辭去同力水泥總經(jīng)理的張浩云，已經(jīng)在北京萬邦達(dá)總經(jīng)理任上履新。這位上世紀(jì)80年代初由新鄉(xiāng)水泥廠踏入水泥行業(yè)的河南水泥業(yè)元老，轉(zhuǎn)身離開了他從事30多年的行業(yè)。

　　在他身后，同力水泥剛剛完成了一場高達(dá)3億元的“定增”。一度作為競爭對手的央企中聯(lián)水泥，借道進(jìn)入同力水泥并成為其第二大股東。

　　“沒有永遠(yuǎn)的敵人，只有永遠(yuǎn)的利益。”這句江湖箴言，用在同力水泥和中聯(lián)水泥身上，似乎再貼切不過。不過，化敵為友背后，是河南水泥行業(yè)的變局和洗牌前奏。

　　“輸血”3億，央企進(jìn)入同力水泥

　　“定增”完成后，河南投資集團(tuán)持有同力水泥股份比例為58.74%，仍為控股股東，而中聯(lián)水泥將持有同力水泥10.11%股份，為其第二大股東。

　　10月18日，因籌劃重大事項(xiàng)停牌近一個月的同力水泥，發(fā)布了定增預(yù)案。據(jù)預(yù)案，同力水泥擬以不低于每股6.32元的發(fā)行價(jià)格，向中國聯(lián)合水泥集團(tuán)非公開發(fā)行股票4800萬股，擬募集資金3.03億元，在扣除發(fā)行費(fèi)用后，2.5億元用于償還銀行貸款，剩余部分全部用于補(bǔ)充公司流動資金。

　　這一預(yù)案公布后，立即在水泥市場引起震動。參與定增雙方都在河南水泥市場前三之內(nèi)，均約占據(jù)河南省內(nèi)15%的市場份額。兩家龍頭企業(yè)的聯(lián)合，影響的顯然不僅僅是企業(yè)自身。

　　公開資料顯示，中聯(lián)水泥為中國建材旗下企業(yè)。該公司主要從事與水泥相關(guān)的生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，擁有全資及控股大型水泥制造企業(yè)60余家、大型商品混凝土企業(yè)30余家。截至2012年年底，中聯(lián)水泥的水泥產(chǎn)能達(dá)到8800萬噸，商品混凝土年產(chǎn)能1.51億立方米。

　　同力水泥則為河南唯一一家水泥類上市公司。本次發(fā)行前，河南投資集團(tuán)持有同力水泥股份比例為65.35%，為控股股東。發(fā)行完成后，河南投資集團(tuán)持有同力水泥股份比例為58.74%，仍為控股股東，而中聯(lián)水泥將持有同力水泥10.11%股份，為其第二大股東。

　　從合作雙方來看，中聯(lián)水泥不僅體量要比同力大得多，在收入、利潤狀況上，中聯(lián)水泥亦明顯優(yōu)于同力水泥。中聯(lián)水泥2012年收入為202億元，凈利潤超過20億；同期同力水泥收入為41.2億元，凈利潤1.64億元。

　　值得注意的是，這一次合作，恰在國務(wù)院“去產(chǎn)能”鼓勵行業(yè)聯(lián)合重組的背景下進(jìn)行。

　　資金告急，同力無奈“化敵為友”

　　同力水泥面臨的一個重要問題，還在于營運(yùn)資金短缺，短期償債能力較弱。

　　很多局外人疑惑的是，同力水泥緣何引競爭對手“臥榻同床”？

　　10月25日，同力水泥一位內(nèi)部人士表示，“缺錢”是最主要的因素?！八嗍腔镜慕ㄖ牧?，但由于近年國內(nèi)對投資驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的弱化，以及房地產(chǎn)市場的降溫，使得國內(nèi)水泥需求量的增長趕不上產(chǎn)能的增長，水泥產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，企業(yè)盈利水平急劇下滑。”上述同力水泥人士說。

　　記者梳理同力水泥三季報(bào)獲悉，同力水泥今年第三季度營收10億元，比上年同期下降13.24%;同期歸屬上市公司股東的凈利潤為1185萬元，比上年同期下降71.21%。今年前三季度，同力水泥營收28.46億，同比下降9.07%;同期歸屬上市公司股東的凈利潤為3900萬，同比下降71.69%。

　　急劇下滑的業(yè)績背后，是同力水泥面臨巨大資金壓力。

　　通過對全國水泥行業(yè)19家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，2010年12月31日、2011年12月31日、2012年12月31日和2013年6月30日，行業(yè)平均借款規(guī)模占總負(fù)債規(guī)模的比重分別為58.62%、54.31%、47.23%和47.58%。但是，同期同力水泥的借款規(guī)模占總負(fù)債的比重高達(dá)73.67%、62.24%、56.51%和63.67%，借款規(guī)模明顯偏高。與此同時(shí)，同力水泥的資產(chǎn)負(fù)債率水平相較同行業(yè)平均水平偏高。

　　“偏高的借款規(guī)模和較高的資產(chǎn)負(fù)債率水平，一方面會阻礙同力水泥盈利能力的提升；另一方面也在一定程度上削弱了抗風(fēng)險(xiǎn)能力。對同力水泥進(jìn)一步通過債務(wù)方式取得融資的能力也有所制約和限制?！笔?nèi)一家水泥企業(yè)內(nèi)部人士分析說。

　　“同力水泥面臨的一個重要問題，還在于營運(yùn)資金短缺，短期償債能力較弱。”一位分析人士告訴記者。

　　記者注意到，同力水泥的主營業(yè)務(wù)為水泥和熟料的生產(chǎn)和銷售，屬于資金密集型重工業(yè)行業(yè)，產(chǎn)品生產(chǎn)和業(yè)務(wù)開展均以大量的資金需求為基礎(chǔ)。但同力水泥營運(yùn)資金較為短缺，最近三年及一期，同力水泥的營運(yùn)資金分別為-19403萬元、-104206萬元、-69101萬元和-60754萬元，短缺的營運(yùn)資金使同力水泥面臨較大的短期償債壓力。

　　分析人士認(rèn)為，令同力水泥焦慮的是，該公司長期借款規(guī)模較大，隨著這部分貸款的逐漸到期，公司一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債余額將有所上升，短期還款壓力將繼續(xù)增大，這將進(jìn)一步加大上市公司的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　自救VS擴(kuò)張，雙贏背后的布局

　　未來中聯(lián)水泥將憑借自己控股、參股的多家公司的資源優(yōu)勢，控制河南地區(qū)的水泥產(chǎn)能和水泥價(jià)格，達(dá)到控制話語權(quán)的目的。

　　在同力水泥看來，這是一場“雙贏”的合作。

　　“當(dāng)前同力水泥和中聯(lián)水泥在市場運(yùn)營和生產(chǎn)成本控制方面各有專長，也各有不足，一方面，中聯(lián)水泥成為同力水泥的股東后，雙方可以互通信息，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，進(jìn)一步提高各自的運(yùn)營質(zhì)量?！蓖λ嘧C券部有關(guān)人士表示，“另一方面，目前同力水泥的借款規(guī)模相比行業(yè)平均水平明顯偏高，利息費(fèi)用極大吞噬了公司的利潤，且營運(yùn)資金不足。本次非公開發(fā)行所得募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動資金將有利于降低公司的負(fù)債水平，提高財(cái)務(wù)穩(wěn)健性和債務(wù)融資能力，并將有效減少利息支出，提升上市公司的利潤水平，并為公司下一步尋求整合機(jī)會提供保障?！?

　　記者注意到，本次非公開發(fā)行募集資金用以償還銀行貸款和補(bǔ)充流動資金后，同力水泥合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率將從57.82%降低至52.56%，母公司口徑資產(chǎn)負(fù)債率將從50.56%降低至41.73%。

　　但相對同力水泥的自救，中聯(lián)水泥擴(kuò)張的野心昭然若揭。

　　之前在河南，中聯(lián)水泥已在洛陽、南陽、平頂山等地并購了多家水泥公司。借道并購整合和不斷擴(kuò)張，中聯(lián)水泥目前已占據(jù)了15%的河南水泥市場份額。

　　多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來中聯(lián)水泥將憑借自己控股、參股的多家公司的資源優(yōu)勢，控制河南地區(qū)的水泥產(chǎn)能和水泥價(jià)格，達(dá)到控制話語權(quán)的目的。

　　事實(shí)上，近年來，以股權(quán)合作為契機(jī)、推動業(yè)務(wù)合作正在成為國內(nèi)優(yōu)勢水泥企業(yè)的重要發(fā)展策略。海螺水泥2012年通過認(rèn)購青松建化增發(fā)的股份成為青松建化的第二大股東，與此同時(shí)，海螺水泥還是巢東股份和冀東水泥的第二大股東；中國建材是江西水泥的第二大股東，南方水泥是福建水泥的第二大股東等。優(yōu)勢水泥企業(yè)正在以戰(zhàn)略投資者身份成為其他大中型水泥企業(yè)的股東。

　　不過，對于中聯(lián)水泥未來會否進(jìn)一步上位增持股權(quán)，實(shí)現(xiàn)控股目的，業(yè)界出現(xiàn)不同聲音。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，中聯(lián)水泥目前持股比例遠(yuǎn)低于大股東，上位可能性不大。但在九鼎德盛董事長張保盈看來，同力水泥的大股東河南投資集團(tuán)今后的思路主要是盤活旗下資產(chǎn)，并調(diào)整產(chǎn)業(yè)整體運(yùn)營，與外部的合作還會更多，不排除今后逐漸退出包括水泥在內(nèi)的部分行業(yè)的可能性。

　　并購或成常態(tài)，河南水泥集中度將提升

　　這是兩家企業(yè)的一次聯(lián)合，但又開啟了河南水泥市場的變局。

　　由于受到運(yùn)輸條件和運(yùn)輸成本的制約，水泥銷售呈現(xiàn)出典型的區(qū)域化特征。從河南省內(nèi)水泥企業(yè)的競爭格局來看，省內(nèi)水泥市場已經(jīng)形成天瑞水泥、同力水泥和中聯(lián)水泥三足鼎立的競爭格局。

　　記者獲得的一組數(shù)據(jù)顯示，上述3家企業(yè)的熟料產(chǎn)能合計(jì)已占全省水泥熟料總產(chǎn)能的49%以上(天瑞約30%，后兩者各約15%)，但具備明顯主導(dǎo)優(yōu)勢的企業(yè)尚未出現(xiàn);2012年，河南省規(guī)模以上的水泥企業(yè)共244家，中小水泥企業(yè)眾多、產(chǎn)能分布嚴(yán)重不均，部分地區(qū)出現(xiàn)了惡意競爭、無序競爭的局面。此外，省內(nèi)主要水泥集團(tuán)在各地區(qū)的布局重疊，進(jìn)一步導(dǎo)致了局部產(chǎn)能的嚴(yán)重過剩和市場競爭加劇。因此，河南省雖然是全國水泥生產(chǎn)和消費(fèi)大省，但同時(shí)也是全國水泥價(jià)格較低的省份。

　　“中聯(lián)水泥成為同力水泥二股東之后，二者將基本成為市場利益共同體，市場份額將提升至30%，對于區(qū)域的控制力將明顯提升。”九鼎德盛董事長張保盈告訴記者，“中聯(lián)水泥在河南的產(chǎn)能布局集中在豫北、豫南、豫西區(qū)域，同力水泥勢力集中在豫北、豫西、豫東南。此次合作，對于二者在豫西區(qū)域的控制力和競爭格局將有顯著改善?！?

　　同力水泥一位人士也認(rèn)為，如果兩家通過市場聯(lián)動，發(fā)揮各自比較優(yōu)勢，降低市場交叉和損耗，將有效覆蓋豫西甚至豫北地區(qū)的水泥熟料市場，實(shí)現(xiàn)“一加一大于二”的協(xié)作效應(yīng)。這位人士稱，首先，同力水泥和中聯(lián)水泥未來將通過調(diào)整渠道布局，加強(qiáng)對邊緣市場的影響力;其次，通過市場引導(dǎo)，有效影響區(qū)域內(nèi)商混站和粉磨站；再次，可共同開發(fā)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，以此滿足重要的終端需求。

　　不僅如此，雙方有望在河南市場進(jìn)一步橫向整合。同力水泥有關(guān)人士表示，公司接下來會尋找潛在的水泥企業(yè)作為橫向整合的目標(biāo)，同時(shí)適時(shí)加快公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈的步伐。

　　張保盈認(rèn)為，在國務(wù)院限制新增產(chǎn)能的背景下，由中聯(lián)水泥、同力水泥此番聯(lián)合而始，未來河南水泥市場格局的一個變化是，并購重組將成為常態(tài)，產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。