GDP全年達(dá)標(biāo)無虞 投資重點還是基建

　　如果說三季度宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞是“兩難中的抉擇”，那么四季度的關(guān)鍵詞就是“重點深入的改革”，金融、財稅、土地、價格改革仍將是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改革的重點。

　　在經(jīng)歷了一段時間的政策“微調(diào)”后，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動力仍是投資，在四季度這一關(guān)鍵期，經(jīng)濟(jì)調(diào)整會側(cè)重于哪些領(lǐng)域？本次經(jīng)濟(jì)學(xué)人問卷調(diào)查給出的答案是：淘汰過剩產(chǎn)能、保障和改善民生、城鎮(zhèn)化。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)人調(diào)查由《經(jīng)濟(jì)觀察報》發(fā)起，每季度進(jìn)行一次。受訪者包括投行、研究機構(gòu)和政府部門的權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家。調(diào)查共回收有效問卷77份。

　　四季度GDP7.5%-7.7%

　　2013年政府工作報告提出的全年GDP增速目標(biāo)是7.5%，本次調(diào)查的預(yù)測結(jié)果顯示，完成全年經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)沒有問題。調(diào)查顯示：49%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為四季度GDP增速是7.5%-7.7%，70%認(rèn)為全年GDP增速7.5%-8%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的預(yù)測分別是：83%認(rèn)為投資會保持在20%左右，57%認(rèn)為消費增速在15%以下，80%認(rèn)為進(jìn)出口維持在6%-8%的水平。

　　從8月份數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟(jì)在進(jìn)一步改善。四季度哪個行業(yè)上將升最明顯？經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的看法并不十分一致：能源企業(yè)的占比最高為28%，房地產(chǎn)的占比也達(dá)到了21%，此外零售業(yè)18%，制造業(yè)15%。

　　“短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能保持溫和回升勢頭，但四季度后不確定性猶存?！敝秀y國際宏觀經(jīng)濟(jì)分析師葉柄南認(rèn)為，“受房地產(chǎn)市場回暖和基建投資反彈的拉動，近兩個月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)企穩(wěn)，但靠債務(wù)支撐的投資擴張無法持續(xù)以及經(jīng)濟(jì)失衡加劇、通脹和房地產(chǎn)泡沫化等風(fēng)險依然存在?！?

　　對于四季度經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險，國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員張立群認(rèn)為最大的風(fēng)險是產(chǎn)能過剩，華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝認(rèn)為是銀行流動性風(fēng)險，燕京華僑大學(xué)校長華生認(rèn)為是國際影響，渣打銀行大中華區(qū)研究主管王志浩則認(rèn)為是宏觀政策調(diào)整（貨幣、財政）。調(diào)查結(jié)果顯示：除了最大的風(fēng)險——產(chǎn)能過剩占比達(dá)到29%外，地方債務(wù)風(fēng)險也未完全消除，占比為26%，國際經(jīng)濟(jì)因素影響達(dá)到了21%，銀行流動性風(fēng)險16%，宏觀政策調(diào)整8%。

　　雖然四季度宏觀經(jīng)濟(jì)需要解決的問題很多，但溫和的通脹給經(jīng)濟(jì)調(diào)控提空了更多空間。匯豐銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，“CPI一直保持在央行的年度目標(biāo)之下?！苯煌ㄣy行[0.96% 資金 研報]首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平預(yù)計，“四季度個別月份CPI同比漲幅可能達(dá)到3%左右，但全年CPI同比約為2.6%左右?！闭{(diào)查顯示：79%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為四季度CPI會保持在2%-3%之間，48%認(rèn)為全年CPI在3%-4%之間。

　　投資重點仍是基建

　　在經(jīng)歷了今年6月份的錢荒之后，七、八兩月的信貸逐步增加， 8月末廣義貨幣（M2）余額106.12萬億元，同比增長14.7%?！叭径蓉泿糯蠓厣螅琈2年末可能會突破年初制定的13%的目標(biāo)?！狈秸C券[0.00% 資金 研報]首席分析師湯云飛認(rèn)為，即便M2超出預(yù)定目標(biāo)，只要實際的資金情況不會惡化，貨幣“穩(wěn)中偏緊”的狀態(tài)不會改變。 國家開發(fā)銀行研究院副院長黃劍輝認(rèn)為，“在資本明顯外流的情況下，貨幣管理當(dāng)局有必要通過適當(dāng)?shù)膶_機制，保持國內(nèi)資金市場的適度流動性和穩(wěn)定性，以壓低企業(yè)融資成本?！?

　　本次調(diào)查顯示：67%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為四季度信貸會平穩(wěn)增長，17%認(rèn)為會維持現(xiàn)狀，另有13%認(rèn)為會小幅收緊，3%認(rèn)為會大幅增長，52%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為全年信貸會在8-9萬億，而對于未來貨幣政策走向判斷也比較一致，67%認(rèn)為會維持中性；57%的經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為四季度不會下調(diào)存款準(zhǔn)備金，93%認(rèn)為不會降息。

　　四季度信貸主要會流向哪里？問卷顯示投資的集中領(lǐng)域與上季度基本持平：政府主導(dǎo)的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)占比達(dá)到28%，保障房占比23%，民生領(lǐng)域占比19%?！捌o的貨幣政策將很難帶動起‘房地產(chǎn)-財政-基建-制造業(yè)-消費’這一鏈條?！?聯(lián)訊證券宏觀及固定收益高級分析師楊為敩認(rèn)為，房地產(chǎn)再融資放開，其主要的功能是使得存量項目加速推進(jìn)。光大證券首席宏觀分析師徐高認(rèn)為，“盤活貨幣存量的關(guān)鍵是財政政策，這是近期貨幣政策的一個主要思路。”

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　　國內(nèi)投資已基本路徑明確，中國的海外投資在四季度會有明顯變化嗎？問卷顯示巨額外儲會呈現(xiàn)重點分散投資的情況：能源和大宗商品占比28%，海外收購22%，股權(quán)投資22%，繼續(xù)選擇美國國債18%，金融產(chǎn)品4%，公司債券2%，其他4%。

　　債市、股市風(fēng)險加大

　　四季度房地產(chǎn)調(diào)控走向會怎樣？44%濟(jì)學(xué)家認(rèn)為會維持現(xiàn)狀，43%認(rèn)為不放松但會局部調(diào)整，10%認(rèn)為會出現(xiàn)松動，3%認(rèn)為會繼續(xù)收緊。

　　對于房產(chǎn)稅。“房產(chǎn)稅推進(jìn)是一定的，但是進(jìn)程會很慢?！必斦控斂扑L賈康認(rèn)為，申報試點房產(chǎn)稅的城市在稅率和范圍上不會與上海、重慶有很大區(qū)別。湯云飛也認(rèn)為，“房產(chǎn)稅擴圍，對整個房價走勢不會很大。會增加租金壓力，每年平均上漲的趨勢?！北敬握{(diào)查的結(jié)果也印證了上述經(jīng)濟(jì)學(xué)家的看法，80%認(rèn)為四季度房價會小幅上漲，只有17%認(rèn)為會小幅回落。

　　除了房價，四季度其他幾種資產(chǎn)的價格波動也開始加大：43%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為大宗商品會大幅波動，86%認(rèn)為黃金會小幅上漲，63%認(rèn)為美元會小幅波動，67%認(rèn)為股市會在2100-2300點。上述幾種價格中，50%經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為波動最大的是大宗商品。“即便9月份A股大盤上漲，幅度也不會很大?！鄙赉y萬國研究所市場研究總監(jiān)桂浩明認(rèn)為，“近期海外股市走勢不佳， A股遭遇海外資金回流的壓力。在這種情況下，股市要想有好的表現(xiàn)很難?！?

　　本次調(diào)查也顯示，52%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲會在今年年底結(jié)束QE，38%認(rèn)為今年年中就已經(jīng)結(jié)束了，只有3%認(rèn)為不會退出QE.而對于全球貨幣四季度趨勢，35%經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為會全體收緊，32%認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體放松程度超過歐美，只有10%認(rèn)為是歐美放松高過新興經(jīng)濟(jì)體。

　　“巴西、印度等新興經(jīng)濟(jì)體用‘逆勢加息’來遏制資金外流，但加息會導(dǎo)致資金成本上升又從而加重企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體不可能采取完全一致的貨幣政策，未來貨幣政策可能會出現(xiàn)“部分趨同、總體分化”的趨勢。

　　“房地產(chǎn)作為美國經(jīng)濟(jì)本輪復(fù)蘇的發(fā)動機的地位不會改變，短期看空美債。人民幣國際化可以避免將來美聯(lián)儲加息導(dǎo)致類似1997年時的東南亞金融?！焙暝醋C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家房四海表示，“如果耶倫接任美聯(lián)儲，美元和黃金又將是另外一種走勢?！?

　　改革重點

　　四季度的改革會集中在什么領(lǐng)域？本次調(diào)查中，對金融領(lǐng)域改革的關(guān)注度仍然很高，在十八屆三中全會上經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最重要的改革將可能在哪一方面這一問題中，金融改革深化占比最高，達(dá)到34%，而財稅制度改革占比也達(dá)到23%。同時，金融改革則會體現(xiàn)為制度改革，這個判斷占比為47%。

　　對于財稅改革的思路，賈康認(rèn)為應(yīng)該進(jìn)一步完善財稅體系，“構(gòu)建中央、省、縣市三級財權(quán)與事權(quán)有效配合的財政分配體制，資源稅和特別消費稅會是推出最快的，而房產(chǎn)稅的推進(jìn)不會很快?！?

　　本次調(diào)查顯示，70%經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2013年最明顯的財政政策調(diào)整是擴大公共投資，特別是地方政府，在結(jié)構(gòu)性減稅之下的財政收入更加緊張，加上地方債的風(fēng)險還未完全消除，利用融資平臺為基礎(chǔ)建設(shè)融資是必然選擇。

　　國家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)所流通消費室主任劉國艷認(rèn)為，“現(xiàn)行的中央代發(fā)地方債模式、地方政府融資平臺發(fā)行企業(yè)債券模式都是一種權(quán)宜性安排，地方發(fā)債市場化、公開化需要相應(yīng)的財權(quán)改革來配合。”

　　王志浩則認(rèn)為，“中國需要建起一個比較透明的企業(yè)破產(chǎn)體制，國有企業(yè)如果永遠(yuǎn)不破產(chǎn)，解決不了中國的債務(wù)問題。”調(diào)查顯示，82%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，四季度地方債會持續(xù)發(fā)酵，但風(fēng)險可控。

　　與此密切相連的另一個問題：四季度經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點是什么？排在前三位的是保障和改善民生、淘汰產(chǎn)能過剩、城鎮(zhèn)化，占比分別為27%、27%、25%?！半S著城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快、農(nóng)民進(jìn)城落戶，需要更多地考慮城鄉(xiāng)統(tǒng)籌中的流動人口落地和本地農(nóng)民增收等問題?！鄙赉y萬國首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為。

　　調(diào)查中有48%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家最擔(dān)心實體經(jīng)濟(jì)動力不足的問題。調(diào)查中接受經(jīng)濟(jì)觀察報采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們達(dá)成的共識是：僅貨幣政策和財政政策已經(jīng)無法進(jìn)一步解決這個問題，根本的是全面推動改革——土地改革、金融改革、國有企業(yè)改革、資源產(chǎn)品價格改革等相關(guān)的配套改革。

　　“財政政策要壓縮不必要的財政支出而將資金投入棚戶區(qū)改造、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和民生領(lǐng)域?！?興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，短期的財政可以對存量資金進(jìn)行調(diào)整。“根本的是財稅體制改革?！?