德銀降山水水泥目標(biāo)價至2.77元 評級持有

　　德銀于8月底分別在香港及新加坡舉行山水水泥非交易路演，山水管理層對于山東及鄰近地區(qū)的供應(yīng)過剩情況仍然審慎，需求也是較弱，不過對再融資渠道具備信心。綜合上述情況，德銀將其2013/14年盈利預(yù)期下調(diào)26%/10%，目標(biāo)價由3.19元降至2.77元，以反映盈利增長低及債務(wù)水平上升，評級維持持有。

　　路演中最多投資者關(guān)注的是山水的再融資能力，該行指出，山水水泥是擁有充足的融資渠道。不過，山水計劃在今年下半年完成6條生產(chǎn)線，明年再完成另外3條，故德銀預(yù)期山水下半年的資金狀況會因資本開支而繼續(xù)惡化。

　　山水管理層指出，上半年水泥需求是較預(yù)期疲弱，因?yàn)楹芏嘀饕幕üこ叹茄悠谶M(jìn)行，料明年次季開始才會復(fù)工，故預(yù)期下半年利潤率保持穩(wěn)定，毛利將會與上半年保持平穩(wěn)。管理層又表示，目前山東有30%供應(yīng)過剩的情況，遼寧的情況也是相約，所以今年難議價，雖然公司曾於8月底旺季加價，但是僅能在山東南部成功。