私募債：小微企業(yè)初嘗債券融資甜頭

　　日前，在杭州錢江新城的辦公室里，浙江省股權(quán)交易中心董事長孫永祥拿起國務(wù)院最新下發(fā)的金融支持小微企業(yè)發(fā)展實施意見稿，很是認真地對記者說：“看，里面明確提及支持證券公司通過區(qū)域性股權(quán)市場為小微企業(yè)提供掛牌公司推薦等服務(wù)，區(qū)域性股交市場終于明確了合法地位，接下來地方金融創(chuàng)新可以大有作為?！?

　　私募債信用化

　　最近，浙江亙古電纜有限公司成功在浙江省股權(quán)交易中心備案掛牌，發(fā)行5000萬元三年期的私募債；上個月末，浙江中科賽思以同樣的方式成功發(fā)行2000萬元私募債。這兩只私募債不同于以往私募債的創(chuàng)新亮點在于：不僅是國內(nèi)首批信用債，而且是國內(nèi)首批由一家非券商、非銀行金融服務(wù)機構(gòu)發(fā)行的債券。

　　中科賽思用的是知識產(chǎn)權(quán)證、商標專利等相關(guān)證件，沒有實質(zhì)性的廠房等實物抵押，即成功發(fā)行了2000萬元私募債。對這一次成功的直接融資嘗試，總經(jīng)理劉桂林很是滿意。他說，因為他們募資投入的是伺服電機的核心零部件研發(fā)項目，投資周期至少一年半，而銀行的融資是一年一貸，存在較大不確定性。

　　中科賽思是一家專業(yè)從事伺服節(jié)能產(chǎn)品研發(fā)及行業(yè)應(yīng)用創(chuàng)新的高科技、節(jié)能環(huán)保企業(yè)?！八麄円呀?jīng)有成熟的技術(shù)儲備，有一個穩(wěn)定的管理團隊，最艱難的創(chuàng)業(yè)初期已經(jīng)過去，后續(xù)的增長潛力擺在那里，投資資金為什么不參與分享其業(yè)績成長？”這款新型私募債的主要設(shè)計者中新力合股份有限公司董事長陳杭生告訴記者，私募債的信用化已經(jīng)是大勢所趨。

　　現(xiàn)在僅僅是7000萬元的發(fā)行規(guī)模，但陳杭生透露，緊接著要保持著一周至少發(fā)行一家的速度，將“蛋糕”迅速做大，目前公司已經(jīng)在談合作的企業(yè)有四五十家，計劃發(fā)債規(guī)模超過20億元。

　　“這一方式能把浙江的民資集中調(diào)度起來，真正投向?qū)崢I(yè)?！标惡忌鸀橛浾呙枥L了一張地方交易平臺發(fā)行信用化私募債的宏偉藍圖。

　　合理匹配風險

　　債券的發(fā)行，規(guī)則制定和創(chuàng)新并不難，真正的難點在于誰愿意來買。否則，沒有購買資金，創(chuàng)新形同虛設(shè)。

　　這款以信用為基礎(chǔ)的地方版私募債，是否有買家愿意購買？去年深交所推出中小企業(yè)私募債，推出之初也一度引起私募熱，但叫好不叫座的尷尬很快讓這股熱潮退潮：追求穩(wěn)健收益的資金覺得風險太高，更愿意去購買銀行理財產(chǎn)品；追求高風險高回報的資金卻又嫌私募債的投資回報太低，即使高達15%的發(fā)行成本去掉承銷費用，中間利差不過10%左右。同時，對15%的發(fā)行成本，中小企業(yè)本身也覺著不堪重負，最終依然沒有解決資金難題。

　　溫州江南閥門在深交所備案發(fā)行的一款私募債回購事件，就反映了中小企業(yè)私募債矛盾集中爆發(fā)的現(xiàn)狀。在私募債如此突出的現(xiàn)有矛盾下，再加上信用的創(chuàng)新，地方版的私募債如何避免發(fā)行計劃“胎死腹中”的尷尬？

　　陳杭生也在思考這個問題。隨手拿起桌子上一支鉛筆便畫了起來：“如果我把這些承受高風險與高成本的投資資金，和追求穩(wěn)健收益的資金以2∶8的比例混合起來，統(tǒng)一購買這些私募債，再讓他們分別獲取他們理想的收益率，資金需求和企業(yè)需求不匹配的難題，不就迎刃而解了？”

　　這意味著單筆的私募債發(fā)行，需要由承銷機構(gòu)統(tǒng)一認購下來，之外再分批銷售出去，這對中新力合的資金實力也是一個巨大的挑戰(zhàn)。而更大的挑戰(zhàn)還在于此：要讓信用私募債的發(fā)行規(guī)模化，需要有更多的創(chuàng)新類金融機構(gòu)參與其中。

　　創(chuàng)東方投資公司合伙人曾鳴總是最先對這個地方版的私募債動容的機構(gòu)投資人之一?！八侥紓_實是企業(yè)比較理想的一條直接融資渠道，尤其是需要長周期投資的項目?！痹Q總告訴記者，他們投資的一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也有興趣參與其中。

　　破題“兩多兩難”

　　當前“民間資本多，投資難；中小企業(yè)多，融資難”的“兩多兩難”困擾著不少企業(yè)，而私募債在解決中小企業(yè)融資難問題上起著實質(zhì)性的作用：既能疏導民間資金流向?qū)嶓w，又能夠突破當前形勢下間接融資規(guī)模體量有限的瓶頸。孫永祥對地方平臺發(fā)行的私募債寄予厚望，并盡可能通過制度設(shè)置上的開放性和靈活性，來放寬門檻、做大私募債的市場規(guī)模。

　　這些“靈活性”已經(jīng)在成功發(fā)行的私募債中科賽思和臺州亙古電纜上得到集中體現(xiàn)：在擔保抵押方面放寬限制，同時承銷商的資質(zhì)上也放開，非券商非銀行機構(gòu)也能夠有條件地參與其中。

　　除了中新力合，目前省內(nèi)還有隆德資產(chǎn)、金橋控股等多家非券商機構(gòu)也已經(jīng)在參與獲得發(fā)行資質(zhì)認可，準備參與其中。隆德資產(chǎn)董事長劉全民告訴記者，私募債是利率市場化過程中一個必要的補償手段，市場空間很大。

　　劉全民認為，把地方平臺發(fā)行的私募債等同于國外的垃圾債，因而對其望而卻步，這是一個認識誤區(qū)?！拔覀儾皇菍髽I(yè)去發(fā)債，而是面向優(yōu)質(zhì)的民營企業(yè)去發(fā)債，這些企業(yè)多數(shù)是負責任的。同時承銷機構(gòu)也會有一整套嚴格的風險把控體系。

　　如何篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)？劉全民和陳杭生有著一套相近的標準：看團隊的爆發(fā)力和經(jīng)營能力，看資產(chǎn)負債率和現(xiàn)金流情況，當然也會考察企業(yè)的商業(yè)模式創(chuàng)新度如何等。

　　”我們要幫助的是那些需要資金的優(yōu)秀企業(yè)，而不是缺資金的困難企業(yè)?！霸陉惡忌磥?，信用私募債的發(fā)行未必就比實物抵押的私募債風險高。他強調(diào)，未來的經(jīng)濟是知識經(jīng)濟時代，無形的知識產(chǎn)權(quán)會比那些沒有生命的廠房抵押更具有估值優(yōu)勢。

　　私募債的市場體量可以有多大？按照孫永祥的邏輯，去年浙江的信貸余額約為6萬億元，而以銀行為主的間接融資規(guī)模占比在80%以上，這其中哪怕以債券為主的直接融資規(guī)模提升20%，對應(yīng)的將會是至少上萬億元的規(guī)模。