中材國際：印度市場(chǎng)或是未來海外潛在增量

　　中國中投證券有限責(zé)任公司分析師（李凡）8月14日發(fā)布中材國際（600970）的研究報(bào)告。
　　中材國際是國內(nèi)唯一提供全套大中型新型干法水泥生產(chǎn)線研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、工程建設(shè)（行情 專區(qū)）的總承包系統(tǒng)集成服務(wù)商，海外業(yè)務(wù)占比70%以上，目前全球市占率達(dá)到42%,市場(chǎng)壟斷地位較強(qiáng)。公司主要優(yōu)勢(shì)在于擁有EPC工程總承包完整產(chǎn)業(yè)鏈，能提供系統(tǒng)解決方案，并具有合理的工期、成本、質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)。
　　2013年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收85.3億元，歸母凈利潤4.2億元，同比分別下滑6.7%和9.8%,EPS為0.38元。
　　投資要點(diǎn)：
　　新簽訂單回暖，在手訂單進(jìn)入執(zhí)行高峰期，業(yè)績(jī)將見底反轉(zhuǎn)。公司自2009年開始新簽訂單呈現(xiàn)一定周期性，上半年新簽訂單增長(zhǎng)58%,其中海外訂單同比增加106%,分析師預(yù)計(jì)全年新簽訂單至少有20%以上增長(zhǎng)。2011年部分新簽訂單延后2012年開始生效，目前在手執(zhí)行訂單較多。同時(shí)公司預(yù)收賬款和存貨均有明顯上升，表明公司業(yè)務(wù)將見底反轉(zhuǎn)，今年有望實(shí)現(xiàn)主業(yè)收入、業(yè)績(jī)同回升。
　　國內(nèi)市場(chǎng)增量難現(xiàn)，技改項(xiàng)目比重將有提升。在新政府調(diào)結(jié)構(gòu)的政策下，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速下滑，水泥行業(yè)仍處于落后產(chǎn)能出清期，公司EPC項(xiàng)目占比恐將呈緩慢下滑之勢(shì)，高毛利率的生產(chǎn)線技改和備件更新項(xiàng)目比重將有所提升，總體國內(nèi)市場(chǎng)維持持平或者稍微下滑將是大概率事件。
　　國外市場(chǎng)溫和復(fù)蘇概率增大，印度市場(chǎng)拓展值得關(guān)注。目前國外水泥工程市場(chǎng)處在近十年底部，有望隨全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖而溫和復(fù)蘇，分析師預(yù)計(jì)今明年將有5000-6000萬噸新簽單水泥噸位，對(duì)應(yīng)400-500億的市場(chǎng)空間，其中需求主要來自于中東、非洲、拉美、東南亞等新興市場(chǎng)。印度被視為未來全球第二大水泥生產(chǎn)國，市場(chǎng)空間廣闊，年初公司收購印度LNVT公司，有望借力渠道加速印度市場(chǎng)開拓。
　　新業(yè)務(wù)發(fā)展給公司帶來實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍需等待。公司近年一直致力探索新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其中水泥窯生活垃圾處理項(xiàng)目運(yùn)營順利，目前處于異地推廣中。水泥裝備由于具有跨行業(yè)通用的特點(diǎn)，公司依靠裝備技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望開展下游工程的多元化。此外2011年開始的貿(mào)易業(yè)務(wù)受鋼貿(mào)事件影響，業(yè)務(wù)可能在今年終止?？傮w而言，公司的新業(yè)務(wù)是一個(gè)長(zhǎng)期培育過程，短期對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。
　　首次給予公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。分析師考慮公司今年將停止貿(mào)易業(yè)務(wù)，預(yù)測(cè)公司13-15年EPS為1.02、1.09、1.28元，對(duì)應(yīng)PE為8.4、7.9、6.7,目前估值處于歷史低位?；诠灸壳靶潞炗唵魏驮谑钟唵吻闆r，分析師認(rèn)為今年是公司業(yè)績(jī)的回升年，同時(shí)鋼貿(mào)事件利空因素逐步消化、海外印度市場(chǎng)拓展有望加速的情況下，估值有望逐步回升，因此給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)合理目標(biāo)價(jià)10.5元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　鋼貿(mào)事件再次計(jì)提資產(chǎn)減值損失的風(fēng)險(xiǎn)、新簽訂單執(zhí)行可能慢于預(yù)期、國內(nèi)水泥工程市場(chǎng)受政策影響有持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)。