華新水泥：十二五末水泥產(chǎn)能翻一番

　　公司近況：近期我們調(diào)研了華新水泥。公司當(dāng)前不含稅出廠價(jià)300元，與一季度持平，高于去年4季度的290元。4月中下旬開始，公司日出貨量平均在10萬噸以上，基本是滿產(chǎn)水平。一季度，公司一次性把全年的大修費(fèi)用計(jì)提，未來三個(gè)季度這項(xiàng)費(fèi)用對公司業(yè)績的影響將很小。

　　公司預(yù)計(jì)未來所在區(qū)域價(jià)格將穩(wěn)中趨升，尤其進(jìn)入4季度后，供需情況將更好。公司規(guī)劃十二五末水泥產(chǎn)能在2010年末的基礎(chǔ)上翻一番（年均復(fù)合增長15%），其中90%來自兼并收購，混凝土產(chǎn)能將達(dá)到4000-6000萬噸。

　　非公開增發(fā)方案目前在證監(jiān)會(huì)審批，預(yù)計(jì)6月份完成并拿到錢。

　　方案為向包括大股東Holchin.B.V在內(nèi)的不超過10名特定對象增發(fā)，底價(jià)為19.02元，發(fā)行股票數(shù)量不超過1.02億股，募集資金總額不超過19.06億元。

　　一季度業(yè)績低于預(yù)期：公司一季度營業(yè)收入20.85億元，同比增長61.4%；營業(yè)利潤1.59億元，同比增長398%；凈利潤1億元，同比增長105.7%；每股收益0.25元，低于我們和市場的預(yù)期。低于預(yù)期的主要原因是大修費(fèi)用一次性計(jì)提在一季度以及限產(chǎn)保價(jià)使得產(chǎn)能發(fā)揮不足。

　　估值與建議：一季度因產(chǎn)能利用率較低和大修費(fèi)用計(jì)提的原因，盈利低于預(yù)期。但是，進(jìn)入二季度旺季后，量價(jià)提升，公司4月噸毛利已經(jīng)達(dá)到100元，預(yù)計(jì)4月噸凈利在40元以上，未來價(jià)格趨勢向上。

　　從噸凈利絕對水平來看，公司仍然較低，未來公司業(yè)績對價(jià)格上升的彈性仍是水泥股中最大之一。

　　我們對公司今明兩年噸毛利的假設(shè)是90元和100元，較為保守，因此未來盈利預(yù)測仍存上調(diào)空間。近期股價(jià)有所調(diào)整，2011年市盈率12.8x,具備吸引力。重申推薦。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)投資超預(yù)期下滑。