中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新三駕馬車(chē)”

　　今年政府的整個(gè)操作思路是很明確的，就是一個(gè)三部曲——反腐倡廉、治理整頓、建立改革預(yù)期。在反腐方面，從改進(jìn)政府作風(fēng)反對(duì)浪費(fèi)開(kāi)始，也可能升級(jí)到后續(xù)的官員財(cái)產(chǎn)公示和抽查;而這次金融體系治理整頓的核心，是針對(duì)影子銀行，目的是使金融創(chuàng)新重新回到可以測(cè)度和監(jiān)管的可控范圍內(nèi)，以免重蹈次貸危機(jī)的覆轍，因?yàn)樗薪鹑跒?zāi)難的根源都是相同的——把錢(qián)借給了沒(méi)有償還能力的個(gè)人、企業(yè)或地方政府。

　　在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始失速了。原因之一是人事變動(dòng)，因?yàn)橐粨Q人，很多項(xiàng)目進(jìn)度就慢了。而另一方面，金融系統(tǒng)也在做人事調(diào)整，信貸渠道也沒(méi)有放開(kāi)，所以這兩者磨合得不好，地方政府發(fā)展的要求被主流信貸渠道抑制住了，于是只好借道影子銀行，這導(dǎo)致了大量套利資金在體外循環(huán)，社會(huì)總?cè)谫Y規(guī)模和成本都在快速增長(zhǎng)。僅僅起到維系流動(dòng)性作用的高昂的成本拖累了經(jīng)濟(jì)，因此，看起來(lái)融資規(guī)模巨大，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻表現(xiàn)很差。

　　而影子銀行的過(guò)度膨脹，又引起了監(jiān)管部門(mén)的警覺(jué)，5月狙擊熱錢(qián)的動(dòng)作，在美國(guó)QE預(yù)期退出的環(huán)境下，引發(fā)了6月下旬銀行間的所謂“錢(qián)荒”。中美兩次壓力測(cè)試，暴露出金融體系的脆弱性，并逐漸督促其開(kāi)始去杠桿和去非標(biāo)操作，這也會(huì)短期抑制投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。應(yīng)該說(shuō)包括“金十條”在內(nèi)的系列操作，試圖激活貨幣和財(cái)政存量的政策是對(duì)癥下藥的，但畢竟是溫和托底，所以需要更長(zhǎng)的時(shí)滯才能見(jiàn)效，可能會(huì)拖到年底。

　　接下來(lái)，在保持經(jīng)濟(jì)溫度的同時(shí)，更重要的工作就是建立改革預(yù)期，這是第三步。

　　我們做市場(chǎng)的感覺(jué)很清楚，從去年十八大換屆以來(lái)，新一屆政府的改革姿態(tài)激發(fā)了市場(chǎng)的熱情和期望，但隨著經(jīng)濟(jì)下滑、熱錢(qián)逃散，市場(chǎng)又到了一個(gè)較為悲觀的時(shí)候，這特別需要改革預(yù)期的全面升溫，要讓市場(chǎng)覺(jué)得速度下降會(huì)換來(lái)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提升，這種減速完全物有所值。因?yàn)槭袌?chǎng)傾向于認(rèn)為：接下來(lái)這十年對(duì)中國(guó)特別重要，干得好的話(huà)就是歐美，干得差的話(huà)就是拉美。而本次三中全會(huì)的改革行動(dòng)就是一個(gè)全新的起點(diǎn)，必須有一個(gè)好的起點(diǎn)。

　　這次的改革規(guī)劃有一個(gè)時(shí)髦的詞匯表達(dá)——頂層設(shè)計(jì)。上一輪的關(guān)鍵設(shè)計(jì)要回溯到1992~1994年，十四屆三中全會(huì)給出的一攬子改革方案奠定了接下來(lái)20年的繁榮基礎(chǔ)。這次情況則更復(fù)雜，利益也更多元，不過(guò)我們?nèi)灶A(yù)期今年秋天可以拿出一個(gè)具有最小公約數(shù)性質(zhì)的整體改革方案。這對(duì)于建立信心十分重要，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，信心真的是黃金，對(duì)于本來(lái)就容易情緒化的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，正能量至關(guān)重要，它將有效提升估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　盡管上述三個(gè)步驟都十分重要，但都還不過(guò)是些熱身動(dòng)作。然后呢?然后是繼續(xù)推動(dòng)增長(zhǎng)，十八大給出的國(guó)民收入倍增目標(biāo)仍是中國(guó)未來(lái)10年的首要任務(wù)，對(duì)于一個(gè)大型新興經(jīng)濟(jì)體，沒(méi)有可持續(xù)的增長(zhǎng)，一切都是白扯。這是一個(gè)硬的目標(biāo)，是一定要實(shí)現(xiàn)的，怎么樣實(shí)現(xiàn)呢?傳統(tǒng)投資、消費(fèi)、出口都在漸漸熄火，因此經(jīng)濟(jì)減速，而要升級(jí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，還得靠“新三駕馬車(chē)”。

　　一是升級(jí)投資引擎：關(guān)鍵在于提升投資的有效性和針對(duì)性。深度城市化將替代原來(lái)的半城市化，成為新一輪增長(zhǎng)的抓手，老版本GDP錦標(biāo)賽有一個(gè)重大缺陷，它是縣域競(jìng)爭(zhēng)制度，參賽隊(duì)員太多，因此必須升級(jí)為城市群之間的競(jìng)賽。

　　二是升級(jí)消費(fèi)引擎：提升消費(fèi)的關(guān)鍵在于合理分配收入和建立全面的社會(huì)保障安全網(wǎng)。收入分配改革的核心要素概括起來(lái)有兩點(diǎn)：一是全面減稅，企業(yè)方面，服務(wù)業(yè)營(yíng)業(yè)稅改增值稅全面實(shí)施，制造業(yè)則應(yīng)降低增值稅稅率，并對(duì)小型低利潤(rùn)企業(yè)給予大幅稅收減免。個(gè)人方面，重大的進(jìn)步體現(xiàn)在所得稅應(yīng)按家庭收入加總征收，并根據(jù)實(shí)際贍養(yǎng)情況進(jìn)行減免調(diào)整;二是大幅提高國(guó)企利潤(rùn)上繳比例，并劃撥?chē)?guó)有資本歸全國(guó)社保理事會(huì)管理，以彌補(bǔ)社會(huì)保障等民生開(kāi)支的資金缺口，這些改革將提升勞動(dòng)者的實(shí)際收入水平。

　　三是提升出口引擎：必須看到眼下外圍環(huán)境確實(shí)顯著惡化，發(fā)達(dá)國(guó)家用TPP、TTIP圍獵中國(guó)制造。但即便如此，中國(guó)仍需以積極態(tài)度應(yīng)對(duì)，找到這些新游戲規(guī)則與中國(guó)自身改革和轉(zhuǎn)型升級(jí)的最小公約數(shù)。提升出口，一在于形成新市場(chǎng)，二在于以重新入世心態(tài)提升產(chǎn)品質(zhì)量和科技含量，三在于輸出貨幣，加入貨幣競(jìng)爭(zhēng)。以前中國(guó)輸出的是襪子、鞋子、手機(jī)，現(xiàn)在要輸出服務(wù)、工程、資本以及貨幣，即人民幣國(guó)際化，這是使命的召喚。國(guó)際化之路就是貿(mào)易人民幣、金磚人民幣、馬歇爾人民幣、石油人民幣、歐洲(離岸)人民幣和地緣安全人民幣。

　　因此從GDP構(gòu)成的需求端來(lái)看，升級(jí)三駕馬車(chē)并重新啟動(dòng)增長(zhǎng)引擎，就是我們理解的“打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)版”。在升級(jí)了的投資、消費(fèi)、出口三駕馬車(chē)的基礎(chǔ)上重啟系統(tǒng)，將驅(qū)動(dòng)中國(guó)的生產(chǎn)可能性邊界再次有力擴(kuò)張，這會(huì)是一個(gè)中長(zhǎng)期可持續(xù)的向上趨勢(shì)。