冀東水泥：產(chǎn)能助推業(yè)績 目標價35元

　　產(chǎn)能增長助業(yè)績大增。冀東公司2010年實現(xiàn)營業(yè)收入110.6億元、歸屬上市公司股東的凈利潤14.0億元，同比分別增長58.3%、40.9%，每股收益為1.15元，擬不進行利潤分配。公司全年共生產(chǎn)水泥4,578萬噸，同比增長54%；生產(chǎn)熟料4,097萬噸，同比增長49%；銷售水泥及水泥熟料5,681萬噸（統(tǒng)計口徑），同比增長49%。

　　噸成本、平均噸價格微降，噸毛利持平。按我們測算的數(shù)據(jù)，公司2010年綜合噸成本120元/噸、綜合均價177元/噸、噸毛利57元/噸，同比分別下降6%、下降5%、上漲1%。噸成本微降的原因是用電成本下降，公司目前余熱發(fā)電項目總裝機容量220.9MW，全年共利用余熱發(fā)電12.66億度，同比增長了約60%。均價微降的原因是2010年公司主要經(jīng)營區(qū)域之一的陜西地區(qū)的水泥價格受區(qū)域產(chǎn)能集中投放的影響，同比出現(xiàn)20～40元/噸的下跌。

　　一季度虧損無需過慮。公司同時公告一季度將出現(xiàn)900～1350萬元的虧損。我們認為，一季度本屬北方施工淡季，銷量較少，出現(xiàn)虧損屬正?，F(xiàn)象。從過往報表看，2005年至2010年6年間有4年的一季度出現(xiàn)虧損，另外兩年也僅僅微弱盈利。

　　我們對公司2011年、2012年EPS此前預測為1.88元、2.35元，根據(jù)對公司最新產(chǎn)能投產(chǎn)情況和對華北地區(qū)水泥價格漲幅的假設(shè)，上調(diào)對公司的盈利預測，預計2011年至2013年的EPS分別為2.31元、3.28元和4.02元，對應當前27.72元股價的動態(tài)PE分別為12倍、9倍和7倍。給予公司2011年動態(tài)PE為15倍的估值，目標價35元，維持“強烈推薦”的投資評級。