供給端改善將成為未來水泥價格上漲動力

　　2013上半年新增產(chǎn)能明顯減少
　　從上半年全國新增熟料產(chǎn)能總量來看，2013年1-6月全國新投產(chǎn)生產(chǎn)線32條，熟料年設(shè)計產(chǎn)能3884萬噸，和去年同期相比大幅減少；相對于2012年末總產(chǎn)能僅增加2.4%。以半年為單位來看，自2010年下半年新投產(chǎn)能達(dá)到高峰以來，新產(chǎn)能投放總量保持下降態(tài)勢，而且今年上半年降幅較大。
　　從新增產(chǎn)能區(qū)域結(jié)構(gòu)上看，上半年產(chǎn)能投放比較集中：西南和西北仍是新增產(chǎn)能投放的重點區(qū)域，兩個區(qū)域的新增產(chǎn)能占全國總量達(dá)到58%。具體到各省，前八大省份新增產(chǎn)能占全國總量達(dá)到83%，這些省份主要集中在西北、西南和中南地區(qū)，而華東地區(qū)除了山東以外，基本沒有新增產(chǎn)能。
　　上半年水泥行業(yè)新增產(chǎn)能總量大幅減少主要是市場自主調(diào)節(jié)的結(jié)果。2011年下半年以來宏觀經(jīng)濟、水泥價格和行業(yè)盈利持續(xù)惡化，使得企業(yè)再投資欲望持續(xù)下滑，導(dǎo)致今年的新增產(chǎn)能總量大幅下滑。
　　經(jīng)濟不明朗和政策調(diào)控，新增產(chǎn)能總量將保持下降態(tài)勢
　　按照目前在建項目，中國水泥協(xié)會預(yù)計下半年新增產(chǎn)能約8300萬噸。不過我們認(rèn)為受宏觀經(jīng)濟形勢低迷和供給調(diào)控政策影響，后續(xù)新增產(chǎn)能總量有可能比預(yù)期要低，供給端壓力將從主動和被動兩方面出現(xiàn)改善。
　　目前宏觀經(jīng)濟仍然存在諸多不確定性，新一屆政府也不會繼續(xù)再大規(guī)模刺激投資，水泥行業(yè)需求后續(xù)有可能步入低速增長階段，在這種宏觀和行業(yè)背景下，企業(yè)新建產(chǎn)線的積極性降低。
　　國家發(fā)改委、工信部在2013年5月份下發(fā)了《關(guān)于堅決遏制產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)盲目擴張的通知》（發(fā)改產(chǎn)業(yè)（[2013]892號），要求各地對水泥、平板玻璃等過剩行業(yè)的違規(guī)產(chǎn)能進(jìn)行清理和檢查并在6月底前上報匯總。同時兩部委還在研究《化解產(chǎn)能過剩矛盾總體方案》。和之前不一樣的是，本次調(diào)控有可能“一刀切”。不過由于之前38號文件效果不好，市場最關(guān)心的問題莫過于政策執(zhí)行的有效性問題。我們關(guān)注到，環(huán)保部日前明令擬退回山西省呂梁市中陽縣桃園水泥有限責(zé)任公司“4000t/d熟料新型干法水泥生產(chǎn)線技改工程項目”。
　　供給端改善能增加水泥價格上漲彈性
　　邏輯上來講，在需求穩(wěn)定基礎(chǔ)上，供給端的邊際改善能增加價格上漲彈性。現(xiàn)實情況是否存在，我們用（2012H2新增熟料產(chǎn)能 2013H1新增熟料產(chǎn)能）/（2012H1熟料產(chǎn)能保有量）計算2013上半年的區(qū)域邊際供給，用2013年春節(jié)以來的水泥價格最大上漲幅度代表區(qū)域價格上漲彈性。將兩組數(shù)據(jù)做散點圖可以發(fā)現(xiàn)，區(qū)域邊際供給變化與區(qū)域價格上漲彈性基本呈反比關(guān)系。在新增產(chǎn)能供給壓力較大的山西（產(chǎn)能沖擊18%，盈利彈性0元）、新疆（產(chǎn)能沖擊26%，盈利彈性0元）、湖南（產(chǎn)能沖擊21%，盈利彈性10元），2013年上半年旺季漲價幅度非常小；而在新增產(chǎn)能供給壓力較小的江西（產(chǎn)能沖擊0%，盈利彈性120元）、江蘇（產(chǎn)能沖擊0%，盈利彈性80元）、浙江（產(chǎn)能沖擊0%，盈利彈性65元），2013年旺季提價幅度較大。
　　維持“買入”評級
　　年初以來，我們對行業(yè)需求一直保持“弱復(fù)蘇”判斷，從上半年實際情況來看，行業(yè)需求基本保持平穩(wěn)（弱復(fù)蘇）；不過由于煤炭成本的下降和部分區(qū)域（華東）供給端的改善，部分區(qū)域（華東）水泥價格和盈利改善較明顯，并且這種彈性從2季度開始顯現(xiàn)；我們認(rèn)為行業(yè)供給改善在2013-2014年將持續(xù)，由于水泥是區(qū)域定價產(chǎn)品，同時庫存時間短，供給段的改善能夠比較好的傳導(dǎo)到水泥價格上，我們認(rèn)為水泥行業(yè)在周期品中屬于較佳品種，在目前估值處于歷史底部情況下，我們維持行業(yè)“買入”評級，建議重點關(guān)注海螺水泥、華新水泥、江西水泥。
　　風(fēng)險提示
　　宏觀經(jīng)濟繼續(xù)下行，新投產(chǎn)能超預(yù)期，原材料成本大幅上漲。