申銀萬(wàn)國(guó)：冀東水泥華北市場(chǎng)二季度趨勢(shì)向好

　　年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。冀東水泥10 年年報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入110.64 億元，同比增長(zhǎng)約58.29%，歸屬母公司凈利潤(rùn)13.98億元，同比上漲約40.88%，折合EPS1.15 元，基本符合年報(bào)前瞻的預(yù)期1.2 元。其中四季度單季實(shí)現(xiàn)收入30.58億元，較09 年同期提高約45.13%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)2.73 億元，同比提高約8.75%，折合EPS0.25 元/股。同時(shí)公告一季度預(yù)計(jì)虧損900-1350 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)EPS-0.01 元，符合我們?cè)谝患緢?bào)前瞻中預(yù)期-0.01 元。

　　公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于銷(xiāo)量增長(zhǎng)。全年共生產(chǎn)水泥4578 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)54%；生產(chǎn)熟料4097 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)49%；銷(xiāo)售水泥及水泥熟料5681 萬(wàn)噸（含扶風(fēng)、涇陽(yáng)），同比增長(zhǎng)49%，預(yù)計(jì)其中水泥約4600 萬(wàn)噸。公司計(jì)劃2011 年生產(chǎn)水泥6700 萬(wàn)噸，生產(chǎn)熟料5800 萬(wàn)噸，水泥及熟料綜合銷(xiāo)量達(dá)到7600 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33.8%。2010年底公司總產(chǎn)能達(dá)到9000 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2011 年公司合川、璧山、江津二期、包頭、淶水、平泉、陽(yáng)泉、永吉、秦嶺新線等9 條熟料水泥生產(chǎn)線在建，其中7 條生產(chǎn)線2011 年內(nèi)竣工投產(chǎn)，永吉、秦嶺預(yù)計(jì)2012 年建成投產(chǎn)，在建項(xiàng)目投產(chǎn)公司總產(chǎn)能達(dá)到1.1 億噸。

　　冀東水泥二季度核心區(qū)域盈利向好。華北區(qū)域3月底至4月價(jià)格不斷上漲，北京價(jià)格100 元，天津80 元，唐山地區(qū)上漲約50 元。我們認(rèn)為本次價(jià)格上漲與大企業(yè)市場(chǎng)集中度和控制力提高密不可分，目前在京津兩地市場(chǎng)冀東和金隅控制力均已達(dá)到60%-70%，華北市場(chǎng)協(xié)同效應(yīng)不斷提升。除價(jià)格提升外，目前華北地區(qū)兩會(huì)后需求逐步復(fù)蘇，公司出貨量也在逐步提升，我們預(yù)計(jì)目前出貨量已達(dá)到16 萬(wàn)噸/天，超過(guò)10 年旺季出貨量水平。因此我們整體對(duì)其核心市場(chǎng)華北地區(qū)依然保持樂(lè)觀，未來(lái)最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于陜西地區(qū)。

　　維持增持評(píng)級(jí)。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司11-13 年EPS1.8/2.62/3.29 元，我們對(duì)華北市場(chǎng)依然樂(lè)觀，同時(shí)公司定向增發(fā)項(xiàng)目11 年上半年完成后，也將緩解公司新增產(chǎn)能資金需求。