水泥板塊持續(xù)向好，華潤水泥“斷臂”但基本面不改

　　2018年，對水泥行業(yè)來講，是一個新均衡降臨的節(jié)點。在這一年里，整個水泥板塊在更為合理且堅定的環(huán)保限產(chǎn)、錯峰生產(chǎn)等政策的推動下，其市場的供需關(guān)系被帶入到良性且持續(xù)的狀態(tài)中。一方面，這種量價均衡的狀態(tài)減弱了行業(yè)的周期波動、盈利波動；另一方面，區(qū)域性的龍頭企業(yè)能在控本優(yōu)勢的基礎(chǔ)上保持穩(wěn)定增長。

　　今年前三季度，海螺水泥（00914-HK）、華潤水泥（01313-HK）分別錄得歸母凈利潤增速111.2%、130.0%，龍頭優(yōu)勢十分明顯。在基本面向好不變的前提下，10月31日至11月2日間，華南地區(qū)的水泥龍頭華潤水泥的股價連漲三天，累計漲幅為19.06%；同期，以長江區(qū)域作主戰(zhàn)場的水泥龍頭海螺水泥亦錄得累計漲幅15.20%。但昨日華潤水泥受擬售三家山西附屬權(quán)益的消息面影響，股價下跌4.83%。

　　這兩家水泥龍頭實施的“原料資源+水路運(yùn)輸+終端分布”戰(zhàn)略相似，但我們回顧兩位龍頭的部分財務(wù)指標(biāo)，會發(fā)現(xiàn)：若按規(guī)模和運(yùn)營情況，海螺水泥具備更明顯的優(yōu)勢；但華潤水泥由于應(yīng)收賬款占收入比例較低，回款質(zhì)量較好。而華潤水泥董事局亦指出，本次的出售計劃，正是為了優(yōu)化資源配置，提升整體業(yè)績而安排的。那么這次華潤水泥有關(guān)山西地區(qū)的出售行動真的會令其如愿嗎？又或者說，華潤水泥的競爭力會因此次出售而受影響嗎？

　　西泥東運(yùn)的水泥地頭蛇

　　2017年，廣東水泥企業(yè)的市占率排在前五名的企業(yè)分別是華潤（18.05%）、海螺（14.76%）、臺泥（12.24%）、塔牌（8.63%）和中材（7.06%）。作為華南地區(qū)最大的水泥、熟料及混凝土生產(chǎn)商，華潤水泥的競爭力先是基于其在廣東地區(qū)扎根多年的經(jīng)營優(yōu)勢?；厮萑A潤水泥組建初期，它曾收購東莞水泥、東莞混凝土及深圳混凝土等資產(chǎn)的100%股權(quán)來充實自身，這些都是自上世紀(jì)90年代開始就投產(chǎn)的資深水泥企業(yè)。華潤水泥上市之后，又經(jīng)過股權(quán)收購的方式來進(jìn)一步擴(kuò)大在廣東本土的水泥資產(chǎn)。

　　廣東除了是華潤水泥的發(fā)源地以外，也是它最重要的目標(biāo)市場之一。今年上半年，廣東地區(qū)水泥銷量1443萬噸，占總銷量的37.9%。由于華潤水泥的產(chǎn)品主要用于基建工程和建筑物，按照粵港澳大灣區(qū)的發(fā)展戰(zhàn)略，這將是未來華潤水泥具備想象空間的市場。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年大灣區(qū)GDP總量1.37萬億美元，接近紐約灣區(qū)的1.66萬億美元，超過舊金山灣區(qū)的0.82萬億美元，其集裝箱吞吐量則是世界三大灣區(qū)總和的4.5倍。

　　但是，從地形和價格兩方面來看，華潤水泥在廣東地區(qū)實現(xiàn)產(chǎn)能自給自足的戰(zhàn)略并非最控本的優(yōu)選。一則因為廣東地區(qū)內(nèi)部發(fā)展并非均勻，粵北地區(qū)的基建需求與沿海地區(qū)的相比較弱，交通相對不便利；二則因為相較于廣西，廣東的水泥價格平均要每噸高出49.6元。出于價差，亦處于運(yùn)輸成本的考慮，聯(lián)合廣西做成“西泥東運(yùn)”的部署成為了華潤水泥競爭力的核心。

　　類似于海螺水泥在長江沿岸、華東地區(qū)的T型戰(zhàn)略，華潤水泥也同樣通過運(yùn)用廣西地區(qū)較廣東更為豐富的石灰石和煤炭資源，輔之以西江水路運(yùn)輸?shù)谋憷?，為廣東市場輸血，該戰(zhàn)略能從華潤水泥在兩廣的生產(chǎn)線布置中領(lǐng)略一二。2017年，華潤水泥在廣西設(shè)有18條熟料生產(chǎn)線，37條水泥生產(chǎn)線，對應(yīng)產(chǎn)能2650萬噸、3320萬噸；而廣東分別為10條、24條，對應(yīng)產(chǎn)能1440萬噸、2250萬噸。

　　廣西地區(qū)有望成為華潤的另一大市場

　　2017年年底，廣西政府發(fā)布的《實施縣域路網(wǎng)攻堅工程支撐引領(lǐng)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行動方案》指出，到2020年，政府計劃投資420億元來建設(shè)4100公里縣域公路；到2030年，又計劃投資920億元來建設(shè)13400公里縣域公路。繼而在今年2月，廣西政府又發(fā)布《2018 年自治區(qū)層面統(tǒng)籌推進(jìn)重大項目建設(shè)實施方案的通知》，計劃于今年投資2301億元，用作投資省內(nèi)新開工、續(xù)建、竣工投產(chǎn)和預(yù)備等四類重大項目。政府對基建持續(xù)的資金投入，是廣西地區(qū)未來經(jīng)濟(jì)增長的重要支柱。

　　而從城鎮(zhèn)化程度和人口結(jié)構(gòu)來看，廣西地區(qū)發(fā)展基建又具備勞動力。2017年，廣西城鎮(zhèn)常住人口為2404萬人，但城鎮(zhèn)化率僅為49.21%，低于全國平均9.31%。而其15.14%的出生率為廣西、廣東、海南、浙江、安徽五省中最高，亦高于全國出生率12.50%?；趶V東的大灣區(qū)建設(shè)，廣西地區(qū)除了能夠作為廣東的產(chǎn)能倉庫外，還能夠發(fā)展成為華潤水泥的另一大終端市場。

　　相較于廣東、廣西兩地的水泥產(chǎn)量和戰(zhàn)略部署，集團(tuán)在山西地區(qū)的布局顯得雞肋。按照2018年中報顯示山西地區(qū)的僅為1500萬噸，較2017年同期增幅僅為0.2%，為華潤水泥于全國其他地區(qū)產(chǎn)量與增速的最低。在2018年中報中，華潤水泥曾說明，集團(tuán)位于山西地區(qū)的市場主要定位在裝修領(lǐng)域，另外集團(tuán)在山西區(qū)域錄得的水泥銷量來看，占比不大。華潤水泥擬出售位于山西省的山西華潤福龍水泥、華潤水泥（長治）及華潤混凝土（潞城）72%股權(quán)及其股東貸款權(quán)益，能從一定程度上降低集團(tuán)的相對高的負(fù)債水平，使華潤能更集中發(fā)展位于兩廣地區(qū)的業(yè)務(wù)。

　　進(jìn)入11月以來，全國水泥平均價格依然保持上漲，庫存保持減少的勢頭。北方地區(qū)因錯峰生產(chǎn)的陸續(xù)執(zhí)行，即將迎來淡季，年內(nèi)水泥價格大幅上漲的可能性不大；華東地區(qū)，主要是浙江、安徽和江蘇部分地區(qū)因突發(fā)的強(qiáng)制性限產(chǎn)，熟料供應(yīng)出現(xiàn)嚴(yán)重短缺，其后水泥價格或?qū)⒗^續(xù)上漲；而華南地區(qū)的龍頭企業(yè)更可能在市場供需平衡的情況下保持業(yè)績的穩(wěn)定。總的來說，今年水泥板塊的基本面大局已定，但仍不能避免股價受消息面影響而出現(xiàn)短期的承壓。截至11月6日收盤，華潤水泥依然保持上升勢頭，全日上漲2.54%，報7.68港元。