華新水泥調(diào)研簡(jiǎn)評(píng)：基于水泥 布局環(huán)保

　　四月份水泥銷(xiāo)量較好，五月份因天氣原因環(huán)比銷(xiāo)量下降

　　華新水泥四月份的水泥及熟料銷(xiāo)量較好，但是水泥銷(xiāo)售均價(jià)比去年同期要低。去年四月份水泥價(jià)格由于基數(shù)較高的原因，雖然整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但是價(jià)格仍處于相對(duì)高位。華新水泥今年5000大卡的煤炭采購(gòu)價(jià)格同比下跌約200元/噸，分析師測(cè)算水泥噸成本因?yàn)槊禾績(jī)r(jià)格變動(dòng)同比下降將超過(guò)20元。由于煤炭?jī)r(jià)格的原因，雖然價(jià)格同比下降，但是華新水泥的盈利狀況仍然較好，按當(dāng)前水泥價(jià)格和成本預(yù)計(jì)華新水泥4月份的噸毛利接近80元。進(jìn)入5月份后隨著雨水增多華新水泥銷(xiāo)量有所下滑，但水泥價(jià)格在4月提價(jià)后維持在相對(duì)高位，5月環(huán)比均價(jià)小幅提升。目前區(qū)域內(nèi)水泥價(jià)格已經(jīng)有松動(dòng)的跡象，預(yù)計(jì)6月份水泥價(jià)格將面臨較大的下行壓力。

　　華新水泥期間費(fèi)用偏高，今年管理費(fèi)用有下降空間

　　近幾年華新水泥的期間費(fèi)用率一直在上漲，12年華新水泥期間費(fèi)用率達(dá)到17.08%。華新水泥財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，由于負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大一直持續(xù)上漲。管理費(fèi)用方面，上漲一是因?yàn)樾匠戟?jiǎng)金增加，11年華新水泥效益比較好，發(fā)放的獎(jiǎng)金相對(duì)較多;二是因?yàn)榈谌阶稍冑M(fèi)用大幅增加，例如一些并購(gòu)項(xiàng)目、管理咨詢項(xiàng)目和人力資源培訓(xùn)等產(chǎn)生的費(fèi)用。銷(xiāo)售費(fèi)用方面，華新水泥目前每噸水泥的銷(xiāo)售費(fèi)用比行業(yè)平均要高一些。今年財(cái)務(wù)費(fèi)用和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用基本沒(méi)有下降的空間，管理費(fèi)用上面能夠適當(dāng)降一些。

　　混凝土業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)今年盈利會(huì)略有好轉(zhuǎn)

　　目前華新水泥混凝土產(chǎn)能1700萬(wàn)方，預(yù)計(jì)今年銷(xiāo)量將超過(guò)600萬(wàn)方。近兩年華新水泥混凝土業(yè)務(wù)的盈利水平一直在下降，華新水泥自己新建的混凝土站盈利狀況一般，部分合資的混凝土占盈利相對(duì)較好，預(yù)計(jì)今年混凝土業(yè)務(wù)的盈利會(huì)略有好轉(zhuǎn)。2012年華新水泥混凝土銷(xiāo)量360萬(wàn)方，毛利率22.89%，毛利率高于混凝土行業(yè)平均水平的原因是財(cái)務(wù)上華新水泥將混凝土作為一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈條來(lái)計(jì)算，其中水泥按照成本價(jià)來(lái)計(jì)算。

　　環(huán)保業(yè)務(wù)布局展開(kāi)，短期較難貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)

　　華新水泥計(jì)劃在3-5年內(nèi)完成100個(gè)城市的生活垃圾、市政污泥預(yù)處理項(xiàng)目。目前華新水泥環(huán)保業(yè)務(wù)還處于起步階段，投入比產(chǎn)出要高的多，華新水泥現(xiàn)在的目標(biāo)是占領(lǐng)市場(chǎng)，短期實(shí)現(xiàn)盈利較為困難。華新水泥武穴環(huán)保處理項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，咸寧和赤壁的項(xiàng)目剛投產(chǎn)，武漢項(xiàng)目在建。華新水泥和武漢市政府簽訂的生活垃圾和市政污泥處理協(xié)議，處理城市垃圾政府每噸補(bǔ)貼100元，市政污泥每噸補(bǔ)貼180元，這個(gè)價(jià)格華新水泥要實(shí)現(xiàn)盈利設(shè)備需要達(dá)到80%以上的運(yùn)轉(zhuǎn)率?，F(xiàn)在華新水泥武穴的項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)率較低，每天就200噸的處理量，主要是城市垃圾，并且需要從其他城市運(yùn)垃圾過(guò)來(lái)。一般一條日常5000噸的水泥熟料生產(chǎn)線每天可以處理1000噸的污泥和垃圾，主要是因?yàn)槟戏降氖沂焚|(zhì)要高一些，本身氯離子和堿的含量較低，能夠處理的量要相對(duì)大一些。華新水泥現(xiàn)在新上一個(gè)地區(qū)的環(huán)保項(xiàng)目大概需要投入1-1.5個(gè)億，按照以往的情況，政府會(huì)補(bǔ)貼一部分資金，大概不到三分之一。之前武穴項(xiàng)目華新水泥投入了5000多萬(wàn)，政府補(bǔ)貼2000多萬(wàn)。

　　短期靠水泥業(yè)務(wù)，中長(zhǎng)期靠環(huán)保業(yè)務(wù)來(lái)達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件

　　華新水泥2012年扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.48%，達(dá)到股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件的ROE目標(biāo)今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)要達(dá)到50%以上，今年華新水泥利潤(rùn)的提高將主要依靠降低成本。預(yù)計(jì)今年華新水泥整體維護(hù)費(fèi)用會(huì)有所下降，產(chǎn)能利用率會(huì)高于去年，平攤到每噸水泥上的費(fèi)用會(huì)相應(yīng)降低，同時(shí)煤炭?jī)r(jià)格同比也處于低位。另外，去年華新水泥混凝土業(yè)務(wù)未能貢獻(xiàn)應(yīng)有的利潤(rùn)，今年估計(jì)混凝土業(yè)務(wù)會(huì)好轉(zhuǎn)產(chǎn)生一些利潤(rùn)。短期內(nèi)華新水泥主要靠水泥業(yè)務(wù)帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，目前水泥需求維持高位，區(qū)域行業(yè)集中度在不斷提升，行業(yè)環(huán)境在逐步改善;中長(zhǎng)期3-5年華新水泥將依靠環(huán)保業(yè)務(wù)帶來(lái)的增長(zhǎng)。