祁連山：以量代價 產(chǎn)能拓展進行中

　　2010年公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.87億元，同比增長21.5%；營業(yè)利潤5.29億元，同比增長24.0%；利潤總額為6.11億元，同比增長12.1%；歸屬母公司所有者凈利潤4.91億元，同比增長20.4%；基本每股收益1.04元，略低于此前的預期。利潤分配預案為：每10股派現(xiàn)1.50元（含稅）。

　　公司是甘肅和青海地區(qū)的水泥龍頭企業(yè)，2010年水泥產(chǎn)能超過1200萬噸。同時積極發(fā)展商品混凝土業(yè)務，拓展產(chǎn)業(yè)鏈條，商砼產(chǎn)能達到180萬平方米。

　　量增和期間費用率下降彌補價降對影響業(yè)績。2010年公司水泥和熟料銷量為835萬噸，同比增長21%，產(chǎn)品綜合價格為每噸291.5元，同比下降15.34%。同時在煤炭等價格上漲情況下，成本提升幅度較大，2010年全年營業(yè)成本同比增長35.54%，明顯高于收入增長。2010年綜合毛利率下降明顯，綜合毛利率為35.35%，同比下降6.7個百分點，其中第四季度下降最為突出，綜合毛利率為31.10%，同比下降8.69個百分點。毛利率的下降主要是水泥毛利率下降的影響，2010年水泥毛利率為35.82%，同比下降7.57個百分點。2010年期間費用率為17.80%，同比下降4.46個百分點，其中管理費用率下降3.36個百分點。在銷量增長和期間費用率下降的情況下，彌補了盈利能力下降的影響，業(yè)績保持相對穩(wěn)定的增長。

　　新建和收購拓展產(chǎn)能空間。公司自己新建的水泥熟料產(chǎn)能有3條熟料生產(chǎn)線，共計年熟料產(chǎn)能326萬噸，預計將在2011年投產(chǎn)。同時通過收購形式收購張掖巨龍26%的股權和酒鋼宏達建材60%的股權擴張水泥產(chǎn)能，公司在河西產(chǎn)能占比將達到40%左右。在國家對新建生產(chǎn)線嚴控的情況下公司作為中材集團的水泥公司未來收購將成為公司迅速發(fā)展的途徑。

　　公司產(chǎn)能的釋放和收購的進行，業(yè)績將得到較大的提升。公司將以量增彌補價降的影響。

　　盈利預測和投資評級：預計公司2011-2012年的每股收益分別為1.49元和1.86元，按3月28日收盤價格22.89元計算，對應動態(tài)市盈率分別為16倍和12倍?？紤]到公司產(chǎn)能的釋放和收購帶來的業(yè)績提升。謹慎維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示：區(qū)域產(chǎn)能集中釋放帶來的區(qū)域供給過剩風險。