祁連山：將受益于產(chǎn)能高擴(kuò)張和市場(chǎng)集中度提升

　　祁連山公布2010年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.86億元，同比增長21.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.91億元，同比增長20.42%；每股收益1.03元，同比增長9.57%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率21.09%，同比減少4.86個(gè)百分點(diǎn)。

　　受益于甘青地區(qū)建設(shè)需求，祁連山營收實(shí)現(xiàn)較快增長。報(bào)告期內(nèi)，生產(chǎn)水泥839.39萬噸（含外銷熟料，其中水泥815.66萬噸），同比增長28.70%；銷售水泥835.06萬噸（含外銷熟料，其中水泥811.3萬噸），同比增長28.57%；我們大致可以測(cè)算水泥噸價(jià)格為340.5元，同比下滑59.22元/噸；噸成本為216.13元，同比上升9.5元噸；受水泥噸價(jià)格下滑拖累，公司水泥業(yè)務(wù)毛利率35.82%，同比減少7.57個(gè)百分點(diǎn)，基本符合我們之前預(yù)期。

　　報(bào)告期全年新增550萬噸，總產(chǎn)能超過1200萬噸，根據(jù)在建產(chǎn)能推算，我們預(yù)計(jì)2011年底產(chǎn)能將達(dá)到1800萬噸。報(bào)告期內(nèi)，隨著成縣1*3000t/d、甘谷1*2500t/d和永登1*5000t/d相繼投產(chǎn)以及張掖巨龍的股權(quán)受讓完成，公司新增產(chǎn)能超過550萬噸。同時(shí)完成對(duì)隴南地區(qū)的布局，并加強(qiáng)甘肅和青海地區(qū)的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，目前公司甘肅市場(chǎng)占有率約40%，未來或進(jìn)一步上升，話語權(quán)持續(xù)加強(qiáng)。

　　期間費(fèi)用率為17.79%，同比下降4.47個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，銷售費(fèi)用1.60億元，同比增長14.32%，主要是成縣、甘谷和青海公司投產(chǎn)，同比銷售增量，以及包裝袋費(fèi)用上升；管理費(fèi)用2.86億元，同比減少9.99%；財(cái)務(wù)費(fèi)用8437萬元，同比減少4.52%。

　　2011年一季度甘青地區(qū)水泥價(jià)格基本維持在去年12月份水平，整體比較平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)2011年水泥價(jià)格情況會(huì)企穩(wěn)回升。我們判斷2010年全年價(jià)格是階段性低點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)于甘青地區(qū)產(chǎn)能釋放對(duì)水泥價(jià)格的進(jìn)一步拖累目前來看并沒有發(fā)生，從2011年一季度甘肅、青海水泥市場(chǎng)價(jià)格來看，淡季市場(chǎng)價(jià)格較為平穩(wěn)，隨著4月份市場(chǎng)逐步進(jìn)入需求旺季，水泥價(jià)格企穩(wěn)回升的可能性較大。

　　我們認(rèn)為祁連山所處的甘青市場(chǎng)是西北地區(qū)中供需匹配度和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相對(duì)較好的區(qū)域，未來公司在中材的支持下，在產(chǎn)能擴(kuò)張和市場(chǎng)整合方面將繼續(xù)有所作為，值得長期關(guān)注。

　　我們預(yù)計(jì)公司2011年、2012年每股收益為1.55元、1.93元，相對(duì)于目前股價(jià)PE為14.9、12.0，我們認(rèn)為未來估值還有提升空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。