金隅股份：產(chǎn)業(yè)鏈巨子 從水泥制造到地產(chǎn)開發(fā)

　　事件：

　　金隅股份發(fā)行4.1億股A股股票，以1.2：1的比例全部用于對公司所持股份之外的太行水泥全部股份進行換股吸收合并，發(fā)行價為9元/股。吸收換股合并完成后，金隅股份總股本擴大到42.84億股，金隅集團仍作為控股股東持有公司43.07%的股份，H股公眾投資者持有27.30%的股份，A股公眾投資者持有7.45%計3.19億股股份。

　　投資要點：

　　公司的主要股東所從事的行業(yè)覆蓋建筑建材、房地產(chǎn)、資產(chǎn)管理等，大部分主要股東都是以財務(wù)投資者的身份出現(xiàn)，公司戰(zhàn)略制定與執(zhí)行的責(zé)任主要由金隅集團來進行主導(dǎo)，控制權(quán)的集中對于公司執(zhí)行能力有很好的幫助。同時由于金隅集團隸屬于北京市國資委，因此金隅集團在北京市具有更多的政府資源，有利于公司在包括建材業(yè)務(wù)、商品住宅業(yè)務(wù)、保障房業(yè)務(wù)等方面的擴展。

　　公司的水泥業(yè)務(wù)主要分布于北京和河北等地。其中北京平谷工廠可滲透至河北唐山等沿海城市市場、張家口工廠可向陜西市場滲透、邯鄲涉縣工廠可向山西市場滲透、石家莊市水泥廠可向山西市場滲透、邯鄲市峰峰礦區(qū)工廠可向河南市場滲透。公司產(chǎn)能形成以京津冀區(qū)域為核心，向周邊山西山東河南等地市場滲透的生產(chǎn)能力。

　　隨著公司產(chǎn)能逐步增長并穩(wěn)定下來，公司未來在水泥和混凝土方面的銷售量將會有穩(wěn)步提升。而國家在水泥行業(yè)產(chǎn)能控制和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級推動都將有利于公司在產(chǎn)品價格上的定價權(quán)利。

　　以房屋新開工面積為例，河北2010年全年累計房屋新開工面積為9636萬平方米，較2009年的6804萬平方米大幅度增加2832萬平方米，這一數(shù)字幾乎相當于2010年北京房屋新開工面積（2974萬平方米）或天津房屋新開工面積（2911萬平方米）。隨著河北城市群建設(shè)展開，周邊城市城市化率逐步提升，未來金隅股份的水泥和混凝土業(yè)務(wù)將有較大提升。

　　公司在北京的項目開發(fā)最多，這同公司原屬于北京國資委具有地緣優(yōu)勢有強烈關(guān)聯(lián)。公司在北京可以持續(xù)獲得土地儲備有關(guān)系。在建筑面積方面，公司北京的項目儲備建筑面積占全部項目的比例達到57.6%，而北京項目的GAV占全部項目的60.0%。

　　公司的項目分布于北京、天津、杭州、重慶、呼和浩特等城市。從項目區(qū)位上看，公司的項目大都位于城市新興板塊。城市新興板塊具有很大的發(fā)展?jié)摿?。而且這些一二線城市的新興板塊也大多處于穩(wěn)步發(fā)展的時期，在政策壓力下可能會存在優(yōu)于城市傳統(tǒng)區(qū)域的特征，有利于公司的抗風(fēng)險能力。

　　投資風(fēng)險：

　　房地產(chǎn)政策風(fēng)險以及水泥行業(yè)的政策風(fēng)險。