冀東水泥：行業(yè)景氣高 安全邊際高

　　事件：公司公告擬向境外戰(zhàn)略投資者“菱石投資”非公開(kāi)發(fā)行1.35億股，發(fā)行價(jià)格14.21元，計(jì)劃募集資金19.15億元。發(fā)行完成后菱石投資持有公司10%的股份。本次發(fā)行尚需公司股東大會(huì)的審議批準(zhǔn)，并由商務(wù)部和中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可實(shí)施。我們預(yù)計(jì)增發(fā)將在今年四季度完成。

　　優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。隨著產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司依靠短期借款解決流動(dòng)資金不足的問(wèn)題，從而增加了財(cái)務(wù)費(fèi)用。本次非公開(kāi)發(fā)行補(bǔ)充流動(dòng)資金后，將每年為公司節(jié)省利息費(fèi)用1億元左右。目前公司的資產(chǎn)負(fù)債率為67.95%，高于水泥制造業(yè)行業(yè)平均水平21.76個(gè)百分點(diǎn)。此次非公開(kāi)發(fā)行完成之后，公司歸屬母公司所有權(quán)益將增加19億元左右，合并報(bào)表口徑資產(chǎn)負(fù)債率將降低至63%。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別提升至1.57和1.36，公司資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力提高。

　　順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速外延式擴(kuò)張。公司作為北方最大的水泥企業(yè)，在國(guó)家淘汰落后產(chǎn)能和水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，發(fā)展戰(zhàn)略以新建生產(chǎn)線為主調(diào)整為兼并收購(gòu)為主。公司通過(guò)對(duì)秦嶺水泥的成功收購(gòu)（09年貢獻(xiàn)公司三成利潤(rùn)）積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)了公司對(duì)外延式擴(kuò)張的信心。我們認(rèn)為公司此次募集資金實(shí)際將主要用于兼并收購(gòu)，對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展影響深遠(yuǎn)。

　　產(chǎn)業(yè)資本抄底，價(jià)值被明顯低估。國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)龍頭海螺水泥在08年8月大舉增持6123萬(wàn)股成功抄底之后，截止今年4月累計(jì)增持6062.5萬(wàn)股，合計(jì)持有1.2億股，其中今年前4個(gè)月公司股價(jià)調(diào)整期間累計(jì)增持2000萬(wàn)股（平均成本在15-16元之間）。公司控股股東冀東發(fā)展集團(tuán)也于今年4月末增持757萬(wàn)股（平均成本15.1元）。此次引入菱石投資的增發(fā)價(jià)格亦接近于公司目前股價(jià)15.60元，體現(xiàn)戰(zhàn)略投資者對(duì)公司前景的認(rèn)可。

　　估值及投資評(píng)級(jí)：在不考慮增發(fā)后股本攤薄的情況下，預(yù)計(jì)公司10-12年EPS1.18/1.68/1.96元?？紤]本次增發(fā)的1.35億股，攤薄后10-12年EPS1.1/1.53/1.78元，對(duì)應(yīng)PE分別14/10/9倍。目前公司股價(jià)已具有足夠的安全邊際，本次增發(fā)將有利于公司業(yè)績(jī)釋放，結(jié)合我們對(duì)行業(yè)景氣周期的判斷，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。