金隅股份：顯著受益于京津水泥價(jià)格大幅上漲與保障房建設(shè)

　　擁有縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈的建材及房地產(chǎn)行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)顯著。公司是京津冀地區(qū)最大的水泥供應(yīng)商之一，2010年熟料產(chǎn)能位列華北第二，在北京地區(qū)占據(jù)40%的市場(chǎng)份額，具有強(qiáng)大的市場(chǎng)控制力。公司亦是北京地區(qū)具備領(lǐng)導(dǎo)地位的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和大型物業(yè)管理公司，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品體系多元化，土地儲(chǔ)備資源雄厚。公司擁有獨(dú)一無(wú)二的縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)板塊間具有良好的互補(bǔ)協(xié)同效應(yīng)。

　　水泥產(chǎn)能規(guī)模井噴式增長(zhǎng)，后續(xù)外延式擴(kuò)張動(dòng)力強(qiáng)勁。通過(guò)內(nèi)生式增長(zhǎng)和外延式擴(kuò)張，公司近年來(lái)水泥產(chǎn)能規(guī)模增長(zhǎng)迅猛，2010年產(chǎn)能達(dá)到4000萬(wàn)噸，相比于2009年的1633萬(wàn)噸產(chǎn)能增長(zhǎng)近3倍。為迅速實(shí)施其“大十字”戰(zhàn)略布局并向吉林、內(nèi)蒙古和山西地區(qū)輻射，公司未來(lái)外延式擴(kuò)張動(dòng)力強(qiáng)勁。

　　公司顯著受益于京津地區(qū)水泥價(jià)格率先大幅上漲。作為京津冀地區(qū)最大的水泥供應(yīng)商之一，在下游需求快速回升、成本上漲以及區(qū)域協(xié)同等因素綜合作用下，北京與天津地區(qū)水泥價(jià)格將上調(diào)50-100元/噸，公司將顯著受益。

　　保障房建設(shè)盈利模式獨(dú)特，工業(yè)用地更新之最大受益者。公司共擁有二級(jí)開(kāi)發(fā)用地超過(guò)600萬(wàn)，超過(guò)一半位于北京，還有約200萬(wàn)平土地面積廠房位于北京核心區(qū)，保障性住房開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司是全市場(chǎng)罕有的將保障房開(kāi)發(fā)和工業(yè)用地更新當(dāng)成核心盈利模式的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)調(diào)控政策致新開(kāi)工面積大幅下滑、水泥新建線審批放開(kāi)等。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議。由于京津地區(qū)水泥價(jià)格超預(yù)期上漲，我們上調(diào)公司2011/2012年公司EPS預(yù)測(cè)為1.12與1.46元（之前預(yù)測(cè)為0.95、1.29元），采用不同估值方法（建材行業(yè)用PE法，房地產(chǎn)及物業(yè)投資用NAV法）得到相應(yīng)估值后匯總得出公司分類(lèi)加總價(jià)值為19.42元/股，對(duì)應(yīng)2011年市盈率區(qū)間為17.3倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。