中國建筑：地產(chǎn)業(yè)務(wù)成增長亮點

　　中金公司近日發(fā)布中國建筑（601668）的研究報告稱，中國建筑2013年一季度實現(xiàn)銷售收入1267億，同比增長20.1%;歸屬母公司股東凈利潤35.7億元，對應(yīng)每股盈利0.12元，同比增長44.5%,超出市場預(yù)期。

　　收入快速增長、毛利率繼續(xù)上升：公司1Q收入增速超過20%,且是在同期基數(shù)并不低的情況下完成的，再次驗證了公司的持續(xù)增長能力。實現(xiàn)毛利106.8億元，同比增長25.7%;整體毛利率同比上升0.2個百分點至12.0%。毛利率提升主要得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化、地產(chǎn)等高毛利業(yè)務(wù)在1Q占比提升。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。公司房建、基建和地產(chǎn)以7-2-1比例作為長遠規(guī)劃。其中房建向大客戶戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；基建向毛利率高的大市政（電力、環(huán)保、筑港等）轉(zhuǎn)型；地產(chǎn)高-中-低的業(yè)務(wù)搭配將提升長遠的盈利能力。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)成增長亮點：公司1Q地產(chǎn)銷售額約445億元，同比增長99.6%；銷售面積382萬平方米，同比增長148%。2012年底待結(jié)算資源約850億元，而2012年全年收入不到600億元，因此2013年地產(chǎn)收入增長的可見性強，且趨勢向好。中建地產(chǎn)2013年計劃合約銷售額300億元，1Q已完成105億元，成為地產(chǎn)業(yè)務(wù)新增長點。

　　財務(wù)費用率大幅下降，投資收益上升：公司財務(wù)費用率從0.8%下降至0.5%，主要是去年2季度央行降息后借貸成本下降，以及今年一季度貨幣資金充裕利息收入增加所致。投資收益大幅增加55%，預(yù)計主要是中海宏洋和公司參股的投資公司一季度利潤大幅改善。

　　股權(quán)激勵推動管理績效持續(xù)改善：公司股權(quán)激勵計劃已獲得董事會通過，涉及人數(shù)近700人，包括各工程局及子公司，將成為公司管理績效改善的重要推動力量，推升估值水平。

　　鑒于對今年投資前高后低的判斷不變，暫維持公司2013/2014年盈利預(yù)測181億元和204億元，對應(yīng)每股收益分別為0.60元和0.68元，同比增長15.3%和12.5%。當前股價下，中國建筑2013年P(guān)E為5.7倍，PB為0.9倍。公司當前估值處于建筑和地產(chǎn)板塊的底部，一季報業(yè)績超預(yù)期將成為股價反彈的催化劑，股權(quán)激勵的兌現(xiàn)將逐漸反映到估值的提升，維持“推薦”的投資評級，建議投資者逢低吸納。