注入資產(chǎn)貶值過半 拉法基兵困四川雙馬

　　拉法基中國注入四川雙馬的標(biāo)的資產(chǎn)都江堰拉法基50%股權(quán)，業(yè)績(jī)連續(xù)兩年未達(dá)承諾目標(biāo)。初步測(cè)算，相比當(dāng)初22.55億元的注入價(jià)格，標(biāo)的資產(chǎn)目前市值作價(jià)已不到11億元，貶值高達(dá)50%以上。

　　控股四川雙馬6年來，四川雙馬經(jīng)營表現(xiàn)并未如期上揚(yáng)，反而業(yè)績(jī)下滑、市值縮水。這讓拉法基中國陷入整合擴(kuò)張的困局。

　　同時(shí)，因注入資產(chǎn)都江堰拉法基業(yè)績(jī)未達(dá)承諾目標(biāo)，大股東拉法基中國將再次補(bǔ)償7860萬股份給四川雙馬，折合當(dāng)前市值超過5億元（四川雙馬4月8日收盤價(jià)為6.72元）。

　　盈利增長(zhǎng)乏力

　　記者注意到，由于已注入標(biāo)的資產(chǎn)都江堰拉法基（50%股權(quán)）業(yè)績(jī)連續(xù)兩年未達(dá)承諾目標(biāo)，拉法基中國將付出超過1.35億股的代價(jià)。初步測(cè)算，相比當(dāng)初22.55億元的注入價(jià)格，標(biāo)的資產(chǎn)目前市值作價(jià)已不到11億元（以4月8日收盤價(jià)算），貶值高達(dá)50%以上。若都江堰拉法基2013年仍不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利目標(biāo)，拉法基中國還將繼續(xù)履行送股的承諾。

　　按照雙方的三年業(yè)績(jī)承諾約定，都江堰拉法基對(duì)應(yīng)2011年、2012年、2013的凈利潤預(yù)測(cè)數(shù)分別為5.52億元、4.97億元、4.75億元。而在2011年、2012年期間，都江堰拉法基的凈利潤為分別3.16億元和1.09億元，大幅低于此前的承諾。拉法基中國兩年應(yīng)補(bǔ)償股份分別為5714萬股、7860萬股，合計(jì)超過1.35億股。

　　從四川雙馬2012年業(yè)績(jī)來看，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.6億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤850萬元，比2011年下降94.77%；而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-2330萬元，已經(jīng)開始虧損經(jīng)營。盈利能力方面，四川雙馬2012年共銷售水泥730.8萬噸，營業(yè)收入18.3億元，平均銷售價(jià)格約為250元/噸。毛利率已從2011年的20.38%下降到了2012年的7.97%。

　　事實(shí)上，四川地震災(zāi)后重建過度投資引發(fā)的產(chǎn)能全面釋放，過剩產(chǎn)能引發(fā)了價(jià)格大戰(zhàn),致使水泥的市場(chǎng)價(jià)格滑落自2009年以來最低點(diǎn)，行業(yè)虧損面急劇擴(kuò)大。

　　整合擴(kuò)張受困

　　今年以來，兩件大事已凸顯四川雙馬受到的經(jīng)營挑戰(zhàn)，先是年初公司原董事長(zhǎng)與董秘辭職，近日又決定終止實(shí)施超過20億元的融資計(jì)劃，包括非公開發(fā)行A股股票事宜的議案以及發(fā)行公司債券事宜的議案。

　　2006年，拉法基中國在收購四川雙馬之后，就承諾將以四川雙馬為平臺(tái)整合其在西南地區(qū)水泥資產(chǎn)，將上市公司做大做強(qiáng)。拉法基中國還曾表示，將在4-7年的時(shí)間內(nèi)，將其全部水泥業(yè)務(wù)整合至四川雙馬。

　　但是，拉法基中國目前僅僅是將旗下的都江堰拉法基50%股權(quán)注入到上市公司，且注入標(biāo)的資產(chǎn)并未達(dá)到預(yù)期盈利效果，受諸多因素制約，公司的整合擴(kuò)張計(jì)劃屢屢受困。

　　根據(jù)2008年底的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，標(biāo)的資產(chǎn)都江堰拉法基50%股權(quán)的評(píng)估價(jià)值高達(dá)28億元；在遭到數(shù)度質(zhì)疑之后，2010年初的評(píng)估價(jià)值被調(diào)整為23.5億元。盡管如此，國家發(fā)改委在審批時(shí)仍覺得估價(jià)過高，要求其公允價(jià)值最高不超過22.56億元。

　　2011年，四川雙馬以7.61元/股的價(jià)格向拉法基中國非公開發(fā)行2.96億股收購標(biāo)的資產(chǎn)，最終注入上市公司的價(jià)值被確定為22.55億元。

　　目前來看，當(dāng)時(shí)注入的都江堰拉法基資產(chǎn)貶值已超過50%。

　　這已影響到了拉法基中國承諾的后續(xù)整合計(jì)劃。目前，包括四川雙馬擬通過非公開發(fā)行收購都江堰拉法基剩余25%股權(quán)，及收購其在貴州的水泥資產(chǎn)等計(jì)劃，均已被終止實(shí)施。

　　行業(yè)洗牌加劇

　　2012年10月底，中國水泥協(xié)會(huì)第七次會(huì)員代表大會(huì)上曾指出，水泥行業(yè)將進(jìn)入全局產(chǎn)能過剩、低速發(fā)展的微利時(shí)代。

　　有分析師表示，目前整個(gè)水泥行業(yè)已經(jīng)顯得馬力不夠，市場(chǎng)已經(jīng)在減緩?fù)顿Y步伐，一些資本在觀望的同時(shí)，已有部分企業(yè)逐步轉(zhuǎn)向其他投資領(lǐng)域，市場(chǎng)表現(xiàn)疲憊，下游行業(yè)也呈現(xiàn)開工不足的現(xiàn)象。

　　認(rèn)為，經(jīng)過多次的投資拉動(dòng)，水泥行業(yè)或已透支了未來5到10年的消費(fèi)需求。據(jù)水泥在線統(tǒng)計(jì)，全國2012年的水泥產(chǎn)能約為22.6億噸，保守估計(jì)產(chǎn)能過剩亦在20%以上。

　　而都江堰拉法基所在的四川地區(qū)，更是水泥行業(yè)整合、攻城略地的重鎮(zhèn)，水泥市場(chǎng)在近兩年的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)到了白熱化的程度。其中，兼并擴(kuò)張力度最大的是中建材旗下的西南水泥。目前，西南水泥在西南地區(qū)重組企業(yè)達(dá)158家，包括收購四川最大的水泥企業(yè)之一利森水泥，其產(chǎn)能目前已達(dá)到1.5億噸。

　　相比在川布局的其他國內(nèi)水泥巨頭，四川雙馬并無明顯優(yōu)勢(shì)。已公布數(shù)據(jù)顯示，海螺水泥、亞東水泥、華新水泥、浙江紅獅、中聯(lián)水泥等國內(nèi)水泥巨頭在川布局的水泥年產(chǎn)能均已超過300萬噸。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析，未來幾年，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，四川水泥或?qū)⒚媾R新一輪洗牌。面對(duì)這場(chǎng)惡戰(zhàn)，按照西南水泥不放過任何重組機(jī)會(huì)的風(fēng)格來看，若四川雙馬不能扭轉(zhuǎn)目前的困境，對(duì)以資本逐利為主導(dǎo)的拉法基集團(tuán)來說，不排除選擇退出的可能。