未來中國通脹壓力尚待進(jìn)一步釋放

　　日前，央行宣布年內(nèi)首次加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，顯示其遏制通脹的政策意圖相當(dāng)明顯。或許，這與春節(jié)前公布的2011年1月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）昭示的通脹壓力密切相關(guān)。今年1月份該指數(shù)為52.9%，比上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)，表明經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)平穩(wěn)回落，明顯好于市場預(yù)期。但是，1月份購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為69.3%，比上月上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，顯示目前通脹壓力尚待進(jìn)一步釋放，物價(jià)穩(wěn)定仍是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)中最重要的問題。

　　之所以講經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)回落要好于預(yù)期，是因?yàn)槿ツ晁募径菺DP同比增長9.8%，這一數(shù)據(jù)一經(jīng)公布，立刻引起了國內(nèi)外市場對中國經(jīng)濟(jì)是否已出現(xiàn)過熱跡象的爭議。但鑒于對去年10月份、11月份和12月份PMI數(shù)據(jù)分別為54.7%、55.2%和53.9%的變動(dòng)趨勢分析，目前PMI的回落跡象還是相當(dāng)明顯。伴隨中國制造業(yè)增長逐步下降，將大大緩解市場對未來中國經(jīng)濟(jì)是否會過熱及由此而加大通脹壓力的過度擔(dān)憂。

　　這一判斷也可從制造業(yè)生產(chǎn)情況分析中得到證實(shí)。今年1月份生產(chǎn)指數(shù)為55.3%，比上月回落2.2個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)指數(shù)的回落始于去年11月份，如去年11月份和12月份生產(chǎn)指數(shù)分別為58.5%和57.5%。目前制造業(yè)總體生產(chǎn)呈小幅收縮趨勢，顯然受到去年下半年以來節(jié)能減排等因素的深刻影響。另外，對新訂單指數(shù)的波動(dòng)趨勢分析顯示，1月份新訂單指數(shù)為54.9%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)合去年10月至12月份該指數(shù)同比增長分別為58.2%、58.3%和55.4%的數(shù)據(jù)判斷，新訂單指數(shù)將繼續(xù)呈回落之勢。盡管未來新訂單指數(shù)回落幅度可能不會繼續(xù)擴(kuò)大，但至少預(yù)示了制造業(yè)增長仍將可能繼續(xù)回落，表明當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍處于良性調(diào)整過程。

　　盡管當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長面臨適度、有序的調(diào)整，但這一調(diào)整對抑制目前物價(jià)上漲的影響仍顯得有些滯后，因?yàn)榻衲?月份PMI指數(shù)中購進(jìn)價(jià)格指數(shù)升幅明顯，預(yù)示了當(dāng)前通脹壓力仍然不容小視。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年1月份購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為69.3%，比上月上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，從這一指數(shù)的波動(dòng)趨勢分析，去年10月至12月份該指數(shù)分別為69.9%（環(huán)比上升4.6個(gè)百分點(diǎn)）、73.5%（環(huán)比上升3.6個(gè)百分點(diǎn)）和66.7%（環(huán)比下降6.8個(gè)百分點(diǎn)），未來購進(jìn)價(jià)格指數(shù)很可能會“轉(zhuǎn)降為升”。

　　其實(shí)，購進(jìn)價(jià)格指數(shù)所預(yù)示的通脹上升壓力，還可以從這一指數(shù)與PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）之間波動(dòng)的相關(guān)性予以印證。2008年1月至11月，PPI分別同比上漲6.1%、6.6%、8.0%、8.1%、8.2%、8.8%、10.0%、10.1%、9.1%、6.6%和2.0%，同期PMI指數(shù)中購進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別為67.7%、70.1%、74.6%、75.1%、73.9%、75.7%、71.3%、57.8%、44.7%、32.3%和26.6%，這一比較可以看出，購進(jìn)價(jià)格指數(shù)與PPI之間存在著較強(qiáng)的相關(guān)性。有鑒于今年1月份購進(jìn)價(jià)格指數(shù)趨勢有可能已經(jīng)開始“轉(zhuǎn)降為升”，特別是目前的PPI已為5.9%（去年12月份），預(yù)計(jì)未來PPI還將可能繼續(xù)小幅上升。

　　同樣，由于PPI與CPI之間又存在著滯后的傳導(dǎo)效應(yīng)，特別是PPI中原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格的上漲和PMI指數(shù)中購進(jìn)價(jià)格指數(shù)的回升，都預(yù)示了目前中國存在著成本推動(dòng)的通脹壓力，其中會有相當(dāng)部分的PPI上漲最終會以成本推動(dòng)的形式傳導(dǎo)到CPI中去。透過PMI中購進(jìn)價(jià)格指數(shù)波動(dòng)的這一領(lǐng)先型指標(biāo)，再聯(lián)系到PPI上漲壓力及其對CPI的傳導(dǎo)影響，我們可以觀察到，目前中國面臨的通脹壓力尚未完全釋放，通脹壓力仍將是今后一段時(shí)間內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)必須面對的最主要風(fēng)險(xiǎn)。

　　但是，如果未來中國經(jīng)濟(jì)增速可以保持目前平穩(wěn)回落之勢，除非異常天氣等因素導(dǎo)致國際大宗商品價(jià)格的非理性上漲，引發(fā)較大的輸入性通脹壓力，否則，按目前反映中國物價(jià)水平的諸多指標(biāo)分析，本輪通脹壓力將小于上一輪通脹（2007-2008年）。當(dāng)然，這并不意味著我們可以放松當(dāng)前穩(wěn)定物價(jià)的調(diào)控重任。