光大證券：水泥板塊一季度主推華東

　　行業(yè)觀點：1季度價格回落幅度如有限，投資邏輯將得到確認

　　1月水泥行業(yè)進入淡季，南部地區(qū)產品價格將陸續(xù)回落，價格淡季回落在市場預期當中，對股價影響不大。關鍵還是需確認春節(jié)期間產品價格累計降幅是否在100元/噸以內（以典型省份浙江為代表），對此我們樂觀看待！我們看好行業(yè)，主推南部地區(qū)水泥企業(yè)。1季度價格回落幅度確認在100元以內后，主要推薦標的：海螺、天山、華新；2季度確認南部地區(qū)水泥行業(yè)景氣度回升預期后，二線南部地區(qū)水泥企業(yè)，如江西水泥、巢東水泥、同力水泥和尖峰集團等，我們預期將得到市場追捧！

　　全行業(yè)：需求穩(wěn)定增長，新增供給沖擊大幅減弱

　　11月水泥產量1.77億噸，同增17.3%，環(huán)增3.7%，南部地區(qū)限電執(zhí)行引致產能受限有限；1-11月水泥累計產量增速15.6%；需求端，固定資產投資增速已穩(wěn)定，1-11月同增24.9%，房地產投資增速高位穩(wěn)定，1-11月同增36.5%；新開工項目計劃總投資增速25.9%，較1-10月提高2.1個百分點；施工項目計劃總投資增速26.8%，增速較1-10月提高1.1個百分點；供給端：行業(yè)固定資產投資增速7.5%，未來新增供給大幅回落；

　　預計全年水泥產量達到18.7億噸，需求端，固定資產投資增速保持穩(wěn)定，房地產投資增速高位穩(wěn)定，行業(yè)需求有保證；通過觀察行業(yè)最先行指標-宏觀資金（含財政收入支出、貸款余額等），認為2011年行業(yè)需求端仍保持穩(wěn)定增速！

　　全行業(yè)：4季度行業(yè)盈利顯著提升

　　建立水泥行業(yè)單位價格、成本、噸毛利變動圖譜顯示，考慮成本滯后2個月反映企業(yè)煤炭庫存消化時間，10 年1-3月水泥行業(yè)噸毛利水平與09年同期持平，4-6月行業(yè)噸毛利較3月環(huán)升，低于09年同期，7月行業(yè)噸毛利環(huán)降；8月保持穩(wěn)定，4季度產品噸毛利水平逐月環(huán)比顯著回升；

　　1季度首推海螺水泥、天山股份、華新水泥

　　量化比較2010年與2009年分月度水泥及熟料產量數(shù)據(jù)，受限產能并非市場預期般巨大。更新11月華東5省單月水泥和熟料產量均表現(xiàn)為同比增長，特別是水泥同比增加551萬噸，表觀消費量持續(xù)增加，價格上漲，支持我們的觀點：9月因限電熟料下降，再考慮1個月補庫存期限，只支持9-10月產品價格上漲，但我們觀察到的是11、12月產品價格持續(xù)上漲。1季度，限電因素消除，需求進入淡季，但供求格局改善和企業(yè)協(xié)同效應增強這兩個因素不變，相信華東和中南區(qū)域1 季度價格回落幅度有限！

　　價格回落幅度有限，則南部地區(qū)水泥利潤高增長確定。長期看未來兩年受益供求格局持續(xù)改善我國南部地區(qū)水泥行業(yè)、公司噸水泥盈利能力將持續(xù)提高！