海螺水泥：拉閘限電受益者

　　有水泥廠的地方，就有灰蒙蒙的天氣和到處飛揚(yáng)的粉塵，這是水泥企業(yè)多年來給人的固有印象。不過，走進(jìn)岳陽臨湘一家水泥公司卻是另一番景象：不但廠房整齊有序，周圍還有蔥郁的綠化植被，就連為生產(chǎn)而儲備的煤也用一個拱形建筑遮蓋著。

　　這家水泥公司就是國內(nèi)水泥龍頭上市公司海螺水泥（600585）（600585.SH）下屬企業(yè)臨湘海螺水泥有限責(zé)任公司，該公司直接利用水泥窯頭、窯尾排放的純低溫廢氣進(jìn)行余熱發(fā)電的技術(shù)，已成為臨湘市節(jié)能減排工作的一大亮點(diǎn)。

　　盡管2010年的拉闡限電讓水泥這個高耗能行業(yè)產(chǎn)能整體受限，但總部位于安徽的海螺水泥卻成為華東地區(qū)拉闡限電的受益者。因?yàn)槔l限電直接導(dǎo)致華東地區(qū)水泥價格快速上漲，漲價的正面效應(yīng)大于減產(chǎn)的負(fù)面影響。

　　作為中國乃至亞洲最大的水泥生產(chǎn)商，海螺水泥上市以來一直保持穩(wěn)健的經(jīng)營和優(yōu)秀的業(yè)績，公司的余熱發(fā)電不僅降低了水泥生產(chǎn)成本，保障了出色盈利，也在客觀上實(shí)現(xiàn)了節(jié)能減排的社會效應(yīng)，這也是它成為《投資者報(bào)》“2010年最受尊敬上市公司”的原因。

　　拉闡限電提升毛利

　　海螺水泥是國內(nèi)水泥行業(yè)龍頭，公司熟料、水泥產(chǎn)能位列全國第一，目前是亞洲最大的水泥、熟料供應(yīng)商，產(chǎn)銷量已連續(xù)10年位居全國第一。截至2009年底，海螺水泥的熟料產(chǎn)能達(dá)10206萬噸，水泥產(chǎn)能達(dá)10550萬噸，是世界水泥企業(yè)五強(qiáng)之一。

　　由于水泥行業(yè)是典型的高耗能行業(yè)，因此成為2010拉闡限電的重點(diǎn)對象之一，水泥產(chǎn)能也從整體上受到抑制。不過，海螺水泥卻成為拉闡限電的受益企業(yè)。原因在于，自2010年8月以來，在節(jié)能減排的重壓下，各地方政府實(shí)行拉闡限電措施，導(dǎo)致水泥供應(yīng)減少而價格上漲。

　　雖然煤電等原材料成本有所上漲，但由于華東、華南大部分地區(qū)出現(xiàn)拉閘限電，水泥價格漲幅較大，而公司超過60%的業(yè)務(wù)在這兩大區(qū)域，所以受益匪淺。目前華東地區(qū)水泥價格平均每噸高達(dá)450~500元。這一上漲幅度已經(jīng)超過2008年下半年那波由于原材料煤炭價格推動的上漲。

　　價格上漲直拉推升了海螺水泥的毛利水平，《投資者報(bào)》12月29日從海螺水泥了解到，目前2010年11月的毛利達(dá)到110元/噸的歷史高點(diǎn)。

　　“盡管拉閘限電一定程度影響了海螺水泥產(chǎn)能的發(fā)揮，但從整體看，價格大幅上漲帶來的正面效應(yīng)大于減產(chǎn)的負(fù)面影響，我們對公司2010年的業(yè)績持樂觀態(tài)度。”國泰君安分析師李思源對《投資者報(bào)》表示。

　　事實(shí)上，這樣的受益程度已在海螺水泥業(yè)績中體現(xiàn)出來。2010年前三季度，海螺水泥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入223.6 億元，同比增長26.6%；綜合毛利率從二季度的26%上升至三季度的29%。

　　業(yè)績穩(wěn)定增長主要有兩個原因：一是海螺水泥2010年上半年有岳陽、貴陽等地多條5000t/d生產(chǎn)線投產(chǎn)，產(chǎn)能有所增加；二是華東、華南市場由于拉閘限電，水泥價格出現(xiàn)較大漲幅。

　　余熱發(fā)電促成本降15%

　　因?yàn)榧夹g(shù)制約，在傳統(tǒng)水泥生產(chǎn)過程中，大約有45%的余熱通過窯頭、窯尾的廢氣煙囪直接排放出去，既造成巨大的能源浪費(fèi)，也對環(huán)境產(chǎn)生嚴(yán)重污染。因此，水泥行為的高耗能多年來一直是節(jié)能減持的難題，但海螺水泥正在改變這一現(xiàn)狀。

　　改變的手段就是利用余熱鍋爐發(fā)電。公司經(jīng)過5年的技術(shù)準(zhǔn)備和研究，在消化日方關(guān)鍵技術(shù)的基礎(chǔ)上，自主設(shè)計(jì)、自行成套、自主研發(fā)控制系統(tǒng)，在所屬8家水泥廠安裝了11套余熱發(fā)電裝置，將原來的廢氣余熱變廢為寶。

　　2010年6月25日，海螺水泥公告稱，擬購買海螺川崎工程余熱發(fā)電工程項(xiàng)目的設(shè)備及設(shè)計(jì)服務(wù)，合同總金額為人民幣5億元，擬向海螺川崎設(shè)備購買8臺原料立磨，合同總金額為人民幣1.9億元。公司表示，“向合資公司購買余熱發(fā)電設(shè)備，主要是為了降低產(chǎn)品的電力成本和生產(chǎn)成本。”

　　《投資者報(bào)》從海螺水泥臨湘公司了解到，在節(jié)能減排方面，公司一方面采用聯(lián)合粉磨系統(tǒng)工藝，節(jié)能減排效果明顯。2009年，集團(tuán)第一套聯(lián)合粉磨系統(tǒng)在強(qiáng)蛟海螺建成投產(chǎn)，能使粉磨系統(tǒng)節(jié)電30%～40%，水泥單位產(chǎn)品的電耗降低20%～30%，臺產(chǎn)上升10%以上。

　　另一方面是不斷實(shí)施技改，優(yōu)化生產(chǎn)工藝流程。比如，建德海螺自2008年實(shí)施了高溫風(fēng)機(jī)變頻改造技術(shù)，年節(jié)約電量360萬千瓦時，每年新增加利潤約220萬元。

　　2009年新建余熱發(fā)電機(jī)組運(yùn)行，公司收到的補(bǔ)貼收入同比增加約1.5億元，增厚了業(yè)績。據(jù)了解，海螺水泥旗下的余熱發(fā)電業(yè)務(wù)已具備相當(dāng)規(guī)模，截至2009年底已完成85億元，涉及113個項(xiàng)目，2010年有關(guān)業(yè)務(wù)可能拓展至100億元；而隨著余熱發(fā)電的發(fā)展，使整體成本每噸減少15%。

　　供給不足保障盈利增長

　　不過，對于公司2010年全年業(yè)績以及2011年業(yè)績，還要由水泥的供需情況來決定。事實(shí)上，在2009年出臺的38號文件支持下，2010年水泥業(yè)新開工生產(chǎn)線由上一年的92條下降至15條，產(chǎn)能由1.85億噸下滑到2249萬噸，下滑88%。如果若新建生產(chǎn)線政策2011年不放松，則2011~2012年有效新增供給由1.6億噸下降至0.6億噸，環(huán)比下降約63%。

　　國泰君安分析師李思源預(yù)計(jì)，總體來看，供給端2011年釋放量在1.5億噸左右，而需求端2011年大約19億噸，新增約1.2億噸?！坝捎诠┙o端壓力不斷減緩，未來水泥業(yè)供需狀況見明顯改善。尤其是水泥市場最為成熟的華東地區(qū)，預(yù)計(jì)2011年華東地區(qū)水泥凈供給為-1600萬噸?！?

　　事實(shí)上，當(dāng)前華東地區(qū)水泥價格上漲的情形出充分反映出華東區(qū)域市場水泥供需形勢的持續(xù)好轉(zhuǎn)，華東區(qū)域水泥價格有望一改過去長期處于全國價格底部的狀況。這對以華東地區(qū)為大本營的海螺水泥而言，無疑具備天時地利的地域優(yōu)勢。

　　那么，即將到來的春節(jié)，水泥價格可能下降，這是否影響業(yè)績及公司股價呢？多名券商分析師表示，淡旺季正常的價格變化不會影響股價。

　　國泰君安的報(bào)告顯示，“華東水泥價格即使在一季度的淡季，同比也還有100元的上漲空間，即超過30%的漲幅，部分去年基數(shù)很低的企業(yè)業(yè)績將有遠(yuǎn)遠(yuǎn)超100%的增長，我們預(yù)計(jì)，這種業(yè)績增速可能延長至2011年的半年報(bào)。”

　　此外，在中國所有主要水泥生產(chǎn)商中，海螺水泥的杠桿比率最低而經(jīng)營性現(xiàn)金流水平最高。由于政府控制新增產(chǎn)能建設(shè)，海螺很有可能加速整合步伐，從而自2011年起維持100億元以上的資本支出水平，因?yàn)楣镜膬?nèi)生性擴(kuò)張應(yīng)會明顯放緩，這也為公司估值的進(jìn)一步提升作了另一重保障。