國(guó)金證券：反彈高度或超預(yù)期 推薦地產(chǎn)水泥

　　上周市場(chǎng)繼續(xù)糾結(jié)。全周來(lái)看，市場(chǎng)仍是弱勢(shì)調(diào)整之勢(shì)。對(duì)物價(jià)以及貨幣緊縮的擔(dān)憂給市場(chǎng)蓋上了上限；同時(shí)，投資者也似乎意識(shí)到，政策緊縮的預(yù)期已經(jīng)足夠糟糕，因此下跌的空間也不大，因此市場(chǎng)一旦出現(xiàn)快速下挫，超底資金也立刻涌出，事實(shí)上確實(shí)封殺了下跌的空間。從行業(yè)以及市場(chǎng)特征來(lái)看，受益于產(chǎn)業(yè)政策支持或受益于加息周期的建筑、機(jī)械、保險(xiǎn)等投資品、服務(wù)業(yè)表現(xiàn)較好，前期表現(xiàn)更佳的消費(fèi)品出現(xiàn)回調(diào)。

　　政策緊縮高峰已經(jīng)出現(xiàn)。引發(fā)政策收緊的物價(jià)因素初步得到控制。雖然11月CPI達(dá)到5.1%,創(chuàng)出近28個(gè)月新高，但是物價(jià)如此高速的上漲已經(jīng)打造出年內(nèi)的高峰。環(huán)比來(lái)看，高頻的商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示物價(jià)從11月最后一周連續(xù)兩個(gè)月有所回落，顯示10月份以來(lái)物價(jià)快速上漲的勢(shì)頭有望放緩；同比來(lái)看，翹尾因素的消失意味著12月份CPI可能大幅下降至4.5%以內(nèi)。

　　政策環(huán)比壓力減弱，流動(dòng)性情況好轉(zhuǎn)。物價(jià)上漲壓力的減弱、季節(jié)性因素正在推動(dòng)流動(dòng)性好轉(zhuǎn)。12月份財(cái)政存款的轉(zhuǎn)入以及資金需求的上升通常會(huì)推動(dòng)貨幣的凈投放，通常資金價(jià)格將季節(jié)性回調(diào)，06年以來(lái)的數(shù)據(jù)證實(shí)了這一點(diǎn)。我們發(fā)現(xiàn)，12月以來(lái)的銀行間隔夜/7天回購(gòu)利率分別從最高點(diǎn)下降了20/80個(gè)BP,顯示流動(dòng)性已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。由于元旦以及明年2月份初即將迎來(lái)春節(jié)，貨幣供給政策將階段性改善，預(yù)期流動(dòng)性相對(duì)寬松的格局有望維持1-2個(gè)月。

　　經(jīng)濟(jì)仍然處于平穩(wěn)向上進(jìn)程中。從11月份PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，由于價(jià)格的快速上升，生產(chǎn)企業(yè)采購(gòu)開始謹(jǐn)慎，但是新出口訂單、新訂單等數(shù)據(jù)連續(xù)第4個(gè)月上升，終端需求依舊十分強(qiáng)勁。12月11日公布的數(shù)據(jù)進(jìn)一步證實(shí)了經(jīng)濟(jì)依舊處于平穩(wěn)向上過(guò)程中的判斷，這將對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成向上的支撐。

　　把握反彈機(jī)會(huì)。我們上周發(fā)布了一篇臨時(shí)策略報(bào)告《賣股票還是買股票？》，指出政策壓力鈍化、經(jīng)濟(jì)向上+周期估值低對(duì)市場(chǎng)支撐作用在上升，市場(chǎng)繼續(xù)下跌空間有限，建議從布局的角度增加周期股的配置，地產(chǎn)、水泥、金融、機(jī)械等。我們認(rèn)為，上調(diào)準(zhǔn)備金率如期兌現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向上、流動(dòng)性環(huán)境改善等因素將推動(dòng)市場(chǎng)反彈。與10月份市場(chǎng)上漲來(lái)源于外部沖擊不同，此次市場(chǎng)的反彈來(lái)源于政策環(huán)比改善的推動(dòng)，因此相對(duì)而言看好內(nèi)部政策敏感性周期行業(yè)，維持上周臨時(shí)報(bào)告觀點(diǎn)，繼續(xù)推薦地產(chǎn)、水泥、金融、機(jī)械。如果后續(xù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能夠不斷支撐經(jīng)濟(jì)向上的判斷，則反彈高度可能超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)：房?jī)r(jià)連續(xù)3個(gè)月環(huán)比上漲正在加大房地產(chǎn)調(diào)控壓力；經(jīng)濟(jì)的季節(jié)性波動(dòng)有可能造成市場(chǎng)的擔(dān)憂。