水泥供給向好 明年拐點(diǎn)將現(xiàn)

　　10年下半年盈利提升：節(jié)能限電政策超預(yù)期，刺激下半年水泥價格暴漲，11月水泥價格達(dá)到374元，比7月初上漲32元，漲幅達(dá)到9.44%，其中漲幅達(dá)到70元以上地區(qū)為華東（安徽、浙江、江蘇、福建、江西）、中南（湖南、河南、廣西、海南）和新疆。受益漲價效應(yīng)，前三季度全國噸水泥毛利提升至54.2元，同比提高1.6元，其中華東地區(qū)噸毛利達(dá)到五年來新高。

　　11年供給拐點(diǎn)將現(xiàn)：10年水泥固定資產(chǎn)投資增速回落至8.72%，10年10月單月水泥FAI環(huán)比負(fù)增長-5%，主要由于09年9月30日后新開工生產(chǎn)線大幅下降，09年新開工生產(chǎn)線達(dá)到92條，合計產(chǎn)能1.85億噸，10年快速下滑至15條，產(chǎn)能合計2249萬噸同比下滑88%，新建生產(chǎn)線政策11年不放松的假設(shè)下，將保障11-12年有效新增供給由1.6億噸下降至1億噸以下，環(huán)比下滑約70%。預(yù)計11年水泥需求增量在1.2億噸，行業(yè)供需向好趨勢確立。優(yōu)勢區(qū)域：供給推動為華東市場，受益企業(yè)海螺，需求推動為西北市場，受益企業(yè)冀東、中材。

　　十二五重點(diǎn)：兼并重組集中度提高，三大行業(yè)政策支持兼并重組。

　?。?）“十二五規(guī)劃” 重點(diǎn)支持企業(yè)聯(lián)合、重組、并購，力爭使水泥熟料生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量從目前的3000家左右，減少到1000家左右。至2015年，前10家企業(yè)水泥產(chǎn)量達(dá)到全國水泥產(chǎn)量的35%以上，前10家的平均規(guī)模大于7000萬噸產(chǎn)能。

　?。?）產(chǎn)能新增受限政策執(zhí)行后，大企業(yè)擴(kuò)張只能通過收購兼并方式進(jìn)行。

　?。?）支持新干法發(fā)展，大企業(yè)新干法比例高，有利于集中提高。

　　我們考察兩個角度

　?。?）區(qū)域內(nèi)整合優(yōu)勢：企業(yè)優(yōu)勢（區(qū)域前兩名企業(yè)較第三名產(chǎn)能優(yōu)勢情況）、市場優(yōu)勢（前兩名市場占比）作為考核指標(biāo)。

　　（2）跨區(qū)域整合優(yōu)勢，區(qū)域多個市場占優(yōu)。綜合而言：未來具備良好區(qū)域內(nèi)整合優(yōu)勢的為華東、華北、西北市場，主要受益企業(yè)為海螺、冀東、中材。具備跨區(qū)域擴(kuò)張優(yōu)勢企業(yè)為冀東、海螺，整合潛力區(qū)域為雖然西南（拉法基）集中度低，但有企業(yè)具有優(yōu)勢。

　　投資策略：11年行業(yè)重點(diǎn)公司PE12倍，PB2.7倍，估值偏低。11年供給控制明確，有效新增供給由1.6億噸下滑約70%至5000萬噸，樂觀情況下有效供給出現(xiàn)零增長，供需趨勢明確。十二五規(guī)劃以及市場示范效應(yīng)，推進(jìn)行業(yè)兼并重組加快，行業(yè)集中度提高。主要推薦企業(yè)：結(jié)合區(qū)域供需、區(qū)域整合、跨區(qū)域擴(kuò)張三方面優(yōu)勢，主要推薦公司為海螺水泥、冀東水泥，其次為賽馬實業(yè)、祁連山、天山股份、四川雙馬。催化劑：保障房建設(shè)超預(yù)期，市場整合力度超預(yù)期。