水泥業(yè)在加息周期中將跑贏大盤

　　中國過往加息周期中水泥行業(yè)表現(xiàn)的歷史經(jīng)驗顯示如下：1、加息初期：基本同步于大市。利潤開始穩(wěn)定高增長，但往往是因為經(jīng)濟復蘇的時候市場已經(jīng)反映了預期，而難以有卓越的表現(xiàn)。固定資產(chǎn)投資增速高位向下，但是先行指標顯示向上。2、加息中期：強于大市，利潤增長再次加速，周期中期往往是資本開支、建筑的需求快速提升期，而成本的增長有所放緩。固定資產(chǎn)投資增速見底回升，保持在一個穩(wěn)定的增速。此時先行指標顯示平穩(wěn)。我們需要解釋的是，地產(chǎn)調控下其中的需求是否還會旺盛。3、加息末期：弱于大市。利潤增長高位下滑，周期末期往往是能源價格飆漲、產(chǎn)品價格無法彌補成本上升的時候。此時先行指標顯示向下。

　　但有一點與當時不同的地方是房地產(chǎn)市場。關于房地產(chǎn)調控，我們認為二次調控出臺的限購令是一個較為嚴格的措施，但本次調控以保障供給為前提，保障房的開工至少可以保證開工有一定的增長，這保障了建材行業(yè)的估值底線。我們認為，行業(yè)需求總體上仍有保障，從房地產(chǎn)投資來看，今年的保障房是580萬套，相對于去年增長76%，假設明年能有50%的增長，假設商品房投資增速為5%，則房地產(chǎn)投資增速能保持在10.5%。從基建投資來看，基于4萬億的陸續(xù)投放完畢，我們假設基建在2011年能在2010年的基礎上保持10%的增長，總的來說，這還是一個保守的數(shù)據(jù)，因為重大基建項目一旦開工，其延續(xù)性是比較強的。資金來源方面地方政府債、融資平臺的重新啟動、民間資本的參與都會是有力支持。因此，總的來說固定資產(chǎn)投資增長仍能保持19%左右，甚至更高，在此情況下，水泥增速仍有8%左右。

　　關于商品房投資與商品房銷量的再研究，從邏輯中大家似乎可以想象，如果商品房銷量出現(xiàn)萎縮，隨后其投資會下降。但從歷史數(shù)據(jù)來看，銷售面積和開發(fā)投資增速雖然在長期趨勢上是一致的，但未必就是時刻吻合的，比如2006年的情況。從2005年開始出臺系列房地產(chǎn)調控政策，到2006年下半年，控制需求總量的政策效應開始顯露：2006年9月和10月，房價同比分別下降8.1%和0.6%。2006年末住房銷量同比增長11.8%，比1998-2005年年均增速（26%）低了將近14%。但投資數(shù)據(jù)就沒有出現(xiàn)大的波動。

　　究其原因，就是消費者的購買預期容易受到調控政策的影響出現(xiàn)觀望，但是在經(jīng)濟強勁增長和適量流動性的背景下，房地產(chǎn)開工投資并不會受到大的影響，這與政策督導加快開發(fā)政策可能相關，也有可能是在銷量還未傳導到投資的時候預期又重新發(fā)生了改變。我們覺得這有一個前提，就是開發(fā)企業(yè)的資金來源要有所保障，這點我們或許可以參考開發(fā)貸款余額增速。如果開發(fā)貸增速能保持在一個較高的增速上，則可相對樂觀。