賽馬實業(yè)：水泥價格下降 能源成本上漲

　　公司1-9月份實現(xiàn)營業(yè)收入16.85億元，同比增長34.26%；凈利潤4.01億元，同比增長16.23%。其中第三季度單季實現(xiàn)收入7.68億元，同比增長51.47%，環(huán)比減少4.83%，單季凈利潤1.93億元，同比增長16.26%，環(huán)比減少10.65%。前三季度每股收益2.06元，同比增長16.38%，第三季度單季每股收益為0.99元。

　　水泥價格下降，能源成本上漲對毛利率造成一定壓力。1-9月份毛利率達到42.93%，同比下降1.12個百分點，三季度毛利率為43.43%，同比下降1.55個百分點。寧夏銀川地區(qū)P.O42.5三季度均價為390元/噸，去年同期為420元/噸。8月份以來寧夏煙煤價格也超過去年同期水平，8月份超過4元/噸，9月份超過22元/噸。

　　公司目前產(chǎn)能達到800萬噸，另有7條生產(chǎn)線在建，達產(chǎn)后產(chǎn)能將達到1300萬噸左右。目前賽馬和瀛海建材在寧夏區(qū)域市場占有率達到60%，寧夏目前新型干法產(chǎn)能占比達到70%以上，落后產(chǎn)能淘汰空間相對有限，隨著新增水泥生產(chǎn)線的逐步投產(chǎn)，寧夏市場產(chǎn)能壓力漸顯，未來將逐步向內(nèi)蒙、甘肅等周邊省份拓展市場空間。

　　公司9月份通過吸收合并控股股東寧夏建材預案，合并后將減少負債1.43億元，財務狀況積極改觀，新增5.51億元可利用貨幣資金，公司資金實力大為增長，為未來擴張和并購打下基礎(chǔ)。

　　寧夏作為建材下鄉(xiāng)試點方案的兩個省份之一，水泥作為大宗建材產(chǎn)品作為試點首選品種，對賽馬實業(yè)將會產(chǎn)生正面意義。但是由于公司主要面對基礎(chǔ)設(shè)施需求，對業(yè)績的實質(zhì)影響我們認為或有限。z假定2011年完成吸收合并，我們預計公司2010年、2011年、2012年每股收益為2.56元、2.50元（攤薄后）、2.87元（攤薄后），相對于目前股價PE為13.1、13.4、11.7，同行業(yè)相比，估值優(yōu)勢明顯，給予“推薦”評級。