塔牌集團：水泥噸毛利進(jìn)一步提升

　　1-9月份塔牌集團實現(xiàn)營業(yè)收入20.46億元，同比增長17.86%；凈利潤1.85億元，同比增長40.47%。其中第三季度單季實現(xiàn)收入7.52億元，同比增長28.14%，環(huán)比增長10.26%，單季凈利潤0.72億元，同比增長62.74%，環(huán)比增長10.09%。凈利潤增長原因水泥產(chǎn)銷良好，收購恒發(fā)建材、華威貿(mào)易剩余少數(shù)股東權(quán)益，少數(shù)股東權(quán)益同比下降79.06%。

　　受益水泥價格上漲，噸毛利上升明顯。公司前三季度實現(xiàn)水泥產(chǎn)量753.11萬噸，同比增長16.53%，銷量731.76萬噸，同比增長13.56%。

　　我們可以大致估計公司噸水泥價格為271.67元，同比增加3.06元/噸，噸毛利為78.07元，同比增加9.27元；毛利率達(dá)到27.92%，同比上升2.31個百分點。

　　公司目前產(chǎn)能達(dá)到1000萬噸，隨著年底福建武平二期4500t/d水泥生產(chǎn)線的投產(chǎn)，明年產(chǎn)能有望達(dá)到1200萬噸。公司在粵東、珠三角、閩南贛西的布局更加完善。核心區(qū)域粵東地區(qū)的市場份額由07年的37.68%上升到目前的41%，區(qū)域龍頭地位進(jìn)一步鞏固。

　　三季度發(fā)行公司債券募集6.3億元投資建設(shè)12個混凝土攪拌站，通過鞏固和強化水泥銷售終端，向水泥行業(yè)下游延伸，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，提升公司盈利水平，預(yù)計投產(chǎn)后第一年增加收入6.7億，利潤0.24億元。

　　廣東公布珠三角五個一體化規(guī)劃，投資19767億元，廣西未來3-5年將投資1.5萬億建設(shè)北部灣，將促生新的水泥需求增長點。

　　我們預(yù)計公司2010年、2011年、2012年每股收益為0.68元、0.79元、0.95元，相對于目前股價PE為20.7、17.8、14.8倍，四季度為兩廣地區(qū)銷售旺季，水泥價格有望進(jìn)一步上升，給予“推薦”評級。