祁連山：毛利率下降仍處高毛利水平 極具成長性

　　祁連山業(yè)績符合預(yù)期。7-9 月實(shí)現(xiàn)收入8.65 億元，同比增長22.76%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.51 億元，同比增2.64%，環(huán)比下降4.97%，1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.76 億元，同比增長20.72%，毛利率36.68%，比去年同期下降6.1 個百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.96 億元，同比增長27.79%，每股收益0.84 元，基本符合我們預(yù)期。

　　噸盈利下降，橫向比較仍是水泥盈利最高地區(qū)。1-9 月公司銷售水泥及商品熟料667.29 萬噸，同比增長27.10％，高于收入增幅7 個百分點(diǎn)。1-9 月公司毛利率為36.68%，比去年同期下降6.1 個百分點(diǎn)，水泥（含熟料）噸銷售價格（不含稅）下降20 元至341 元，噸毛利下降29 元至125 元。水泥銷售價格和毛利下降主要由于區(qū)域內(nèi)水泥投資的較快增長所致，但是與其他上市公司橫向比較，公司所在區(qū)域甘青地區(qū)噸毛利能達(dá)到125 元，雖有所下滑但仍是是盈利最高的地區(qū)。

　　期間費(fèi)用率繼續(xù)下降。1-9 月公司期間費(fèi)用率16.83%，比去年同期下降4.2 個百分點(diǎn)，下降最為明顯的管理費(fèi)用率從同期的11.34%降至9.14%。

　　今年產(chǎn)能增加 600 萬噸，明年預(yù)計增加500 萬噸達(dá)到2000 萬噸。公司前三季度銷量增長主要來源于今年成縣、甘谷日產(chǎn)3000 噸項目的投產(chǎn)。除此之外，日產(chǎn)5000 噸的永登三線也于本月已經(jīng)投產(chǎn)，在建漳縣和青海二線項目將分別在今年年底和明年一季度投產(chǎn)，預(yù)計今年年底產(chǎn)能將達(dá)到1500 萬噸左右。加上今年5 月收購的酒鋼宏達(dá)（已投產(chǎn)日產(chǎn)2000 和在建日產(chǎn)4000生產(chǎn)線）和7 月合資投建的文縣日產(chǎn)2500 項目，我們預(yù)計明年公司產(chǎn)能將比今年在增加500萬噸至2000 萬噸。

　　盈利預(yù)測和評級。我們預(yù)計公司2010/2011/2012 年實(shí)現(xiàn)水泥銷量873//1320/1600 萬噸，實(shí)現(xiàn)凈利潤5.13 億元、8.21 億元和9.9 億元，每股收益為1.08/1.73/2.08 元，復(fù)合增長率38%，PE為17/10/8 倍，低于行業(yè)平均值，同時我們看好公司的成長性，給予“買入”評級。