印度水泥供需格局及盈利模式

　　2001-2009年印度水泥需求復(fù)合增速5%（中國(guó)13%），人均水泥消費(fèi)量為中國(guó)1/10，差異在經(jīng)濟(jì)發(fā)展側(cè)重點(diǎn)在第三產(chǎn)業(yè)。2009年印度水泥產(chǎn)能2.1億噸（中國(guó)21億噸）。印度企業(yè)513家（中國(guó)5103家），印度前10大份額80%（中國(guó)26%），印度新干法占97%（中國(guó)70%）。印度ACC2009年噸凈利潤(rùn)107元（海螺水泥30元）。

　　印度水泥房地產(chǎn)占需求60%以上，基建占25%，其次為商業(yè)建筑和工業(yè)類投資。房地產(chǎn)長(zhǎng)期需求處于上升周期，但短期緊縮貨幣政策壓制地產(chǎn)暫時(shí)需求。印度的基建投資占GDP比計(jì)劃由6%（中國(guó)20%）提高到10%，準(zhǔn)備從2012-2017年投資基礎(chǔ)設(shè)施1萬億美元（第11個(gè)五年計(jì)劃5000億美元建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施），增加需求。

　　2002~2009年的印度水泥產(chǎn)能復(fù)合增長(zhǎng)率為6 %，從水泥產(chǎn)能增加絕對(duì)值看，2006-2009年印度水泥產(chǎn)能分別增加960、658、2754、1035萬噸。根據(jù)印度相關(guān)水泥公司公布的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，2010年預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)5230萬噸，11年預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)2700萬噸，12年擴(kuò)張2150萬噸，3年合計(jì)產(chǎn)能將投放1.01億噸，相當(dāng)于目前印度水泥產(chǎn)能50%。

　　2007年印度水泥產(chǎn)能利用率最高達(dá)到97%。受金融危機(jī)影響，2008-2009年印度水泥的產(chǎn)能利用率下降到75%左右，但受制于成本上升水泥價(jià)格仍舊上漲。3家主要的印度水泥生產(chǎn)商的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率從2004年開始提升，到08年達(dá)到高峰，2009-2010年回落。ACC10年EBITDA利潤(rùn)率、PAT利潤(rùn)率、PBT利潤(rùn)率同比均有下降。

　　FLSmidth占據(jù)了印度54%的市場(chǎng)份額，其次為KHD占據(jù)19%。LSmidth于1904年進(jìn)入印度市場(chǎng)，正不斷把工程工作與技術(shù)轉(zhuǎn)移至三大總部之一印度。FLSmidth在印度設(shè)計(jì)人員2008年就達(dá)到約3000人，2010年100名印度最佳雇主中排名77位。中材國(guó)際開始設(shè)立分公司拓展印度市場(chǎng)，F(xiàn)LSmidth依舊是主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　印度水泥噸凈利潤(rùn)高并導(dǎo)致噸市值高于中國(guó)，除印度市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)和成本結(jié)構(gòu)差異所致，行業(yè)集中度高也是重要原因。1997年以來印度水泥收購涉及產(chǎn)能占總產(chǎn)能43%，收購助推集中度提升。國(guó)內(nèi)暫停新建生產(chǎn)線后預(yù)期未來行業(yè)收購將風(fēng)起云涌，業(yè)績(jī)差和潛力企業(yè)被收購，業(yè)績(jī)好和資金實(shí)力強(qiáng)企業(yè)收購提升控制力。

　　集中度和盈利水平中國(guó)水泥仍有提升空間，短期壓力不代表長(zhǎng)期負(fù)面，2018年前需求增加。國(guó)內(nèi)水泥在4季度和明年2季度有兩次波段機(jī)會(huì)，10月房?jī)r(jià)是行情判斷分水嶺。調(diào)整近期推薦順序?yàn)榧綎|、海螺、塔牌、祁連山、青松、天山、亞泰、江西、巢東。