塔牌集團(tuán)：產(chǎn)銷量增長帶動(dòng)收入增長

　　產(chǎn)銷量增長帶動(dòng)收入增長

　　上半年塔牌集團(tuán)水泥售價(jià)基本與去年同期持平，營業(yè)收入主要隨銷量增長而增長，去年8月投產(chǎn)的福建一線今年全年釋放產(chǎn)能帶動(dòng)產(chǎn)銷規(guī)模有所擴(kuò)大。上半年實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量495.97萬噸、銷量471.18萬噸，較上年同期分別增長了17.83%、12.08%,帶動(dòng)營業(yè)收入增長12.61%。

　　余熱發(fā)電降低成本提升噸毛利

　　上半年公司水泥價(jià)格平穩(wěn)，但由于福建塔牌、鑫達(dá)旋窯、金塔水泥等余熱發(fā)電項(xiàng)目全面運(yùn)營使得水泥平均生產(chǎn)成本略有下降，噸毛利水平在77元，比去年同期每噸提高8元，水泥業(yè)務(wù)毛利率提高2.68個(gè)百分點(diǎn)，使得利潤增長略高于收入增速。據(jù)我們了解去年總的發(fā)電量是2.7億度，其中余熱發(fā)電量是1.1億度，今年計(jì)劃余熱發(fā)電2.1億度，增加1億度發(fā)電量。余熱發(fā)電成本大概2毛多，電價(jià)5毛錢，預(yù)計(jì)余熱發(fā)電可為公司節(jié)省近3000萬。

　　可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目獲證監(jiān)會(huì)審核通過迎來更好發(fā)展機(jī)遇

　　公司擬公開發(fā)行不超過人民幣7億元可轉(zhuǎn)換公司債投向12個(gè)混凝土攪拌站項(xiàng)目，目前該可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核通過，我們在前期報(bào)告中已經(jīng)提示投資者密切關(guān)注可轉(zhuǎn)債審批進(jìn)程。發(fā)展混凝土產(chǎn)業(yè)可打造公司新的利潤增長點(diǎn)并進(jìn)一步拓寬水泥銷售渠道，增加水泥市場份額，穩(wěn)定水泥銷售價(jià)格，提高水泥市場占有率。從長期來看有利于公司的穩(wěn)步發(fā)展。

　　業(yè)績增長基本在預(yù)期之內(nèi)，暫不調(diào)整盈利預(yù)測

　　從我們3月份調(diào)研反饋的情況來看噸毛利上升的判斷已經(jīng)得到驗(yàn)證，但毛利提升的主要原因是來自于成本降低而不是我們之前預(yù)判的價(jià)格提升，產(chǎn)銷增速和業(yè)績增長基本在預(yù)期之內(nèi)，我們判斷下半年水泥價(jià)格走勢仍將以平穩(wěn)為主，今年底公司還有福建二線投產(chǎn)為2011年帶來增量。暫時(shí)不調(diào)整前期盈利預(yù)測。2010-2011年收入分別為29.54億元，33.75億元，同比增長分別達(dá)到13.9%，14.2%。毛利率分別為28.57%和29.52%。對(duì)應(yīng)凈利潤分別為3億元和3.79億元，增速為39.17%和26.57%。2010-2011年EPS為0.75元和0.95元。

　　估值及投資建議

　　從昨日收盤價(jià)計(jì)算公司2010年動(dòng)態(tài)PE達(dá)到17倍，2011年動(dòng)態(tài)PE在13.6倍，在水泥板塊中的估值水平略高于大型水泥集團(tuán)公司，但略低于一些規(guī)模較小的地方水泥龍頭公司。我們看好可轉(zhuǎn)債發(fā)行后公司發(fā)展空間的擴(kuò)大，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　了解更多水泥上市公司半年報(bào)信息，請點(diǎn)擊專題：水泥上市公司2010半年報(bào)