天山股份：疆內龍頭 穩(wěn)步增長

　　疆內水泥需求旺盛，銷量增長帶動收入增長。

　　上半年疆內重點工程較多，公司主業(yè)水泥銷量較去年同期增長15.52%，帶動銷售收入增長14.20%，但水泥售價較同期下降1.14%。此外，下游商砼業(yè)務出現(xiàn)較快增長。

　　受晚春影響毛利率有所下滑，但期間費用控制較好。

　　天山股份上半年期間費用控制的相對較好，下降1.7個百分點，但綜合毛利率下降了1.9個百分點，其中水泥主業(yè)下滑了1.8個百分點，一方面水泥售價小幅下滑，另一方面今年春季比去年晚，影響了銷售，新產能釋放使固定成本增加，使得營業(yè)利潤的增速略微落后于收入增速。

　　投資收益增加，所得稅費用減少。

　　上半年公司取得投資收益1417.86萬元，而去年同期投資收益虧損852.7萬。一方面得益于參股公司中材天山（云?。┧喙镜挠黾?，另一方面去年同期持有的交易性金融資產虧損較大，今年略有盈利。此外公司上半年所得稅費用總計3049萬元，比去年同期減少13%,綜合稅率比重降低到13.83%,下降近3個點。

　　產能擴張加快，完善疆內布局。

　　05-07年天山股份擴產較慢，近幾年開始抓住中央政府對新疆加大扶持力度的機遇快速擴張，目前公司通過增發(fā)募集資金已逐步完善了對全疆重點區(qū)域生產線的布局。新疆水泥市場整體供求平衡，略有過剩，預計到2012年平衡打破，會出現(xiàn)短時過剩。近兩年市場仍可保持較好的盈利水平。

　　盈利預測與估值。

　　我們預計天山股份未來三年收入分別增長19.63%,19.57%和21.40%，對應凈利潤增長分別為30%，25.97%和26.36%，對應每股收益分別為1.17元，1.48元和1.87元。我們認為未來新疆基建的持續(xù)投入保證了水泥的需求快速增長，而在供給大規(guī)模釋放后新疆自身綠洲經濟的特征使得區(qū)內的水泥市場保持相互獨立，有助于價格的相對穩(wěn)定，相對看好區(qū)內兩家水泥公司，維持“增持”評級。