中國(guó)將進(jìn)入核心通脹時(shí)代

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，通脹似乎只剩下了尾巴，忍一忍沒(méi)準(zhǔn)就過(guò)去了。市場(chǎng)抱著這一美好愿望開(kāi)始對(duì)債券資產(chǎn)偏愛(ài)有加，經(jīng)濟(jì)的減速也似乎成了股市的好兆頭，宏觀調(diào)控政策，特別是貨幣政策的放松也似乎將如救世主般降臨，因?yàn)?，在中?guó)，不僅通脹是貨幣現(xiàn)象，股市的漲跌也是貨幣現(xiàn)象。懷著對(duì)2009年初股市大漲行情的回憶，蟄伏許久的資金蠢蠢欲動(dòng)起來(lái)。

　　實(shí)際上，救世主與現(xiàn)世之間還隔著厚厚的通脹之墻。未來(lái)3-5年內(nèi)，中國(guó)將經(jīng)歷歷史上從未出現(xiàn)過(guò)的特殊的經(jīng)濟(jì)周期。

　　這一周期來(lái)源于“劉易斯拐點(diǎn)”和“分配制度改革”。中國(guó)制造業(yè)工人薪水的顯著提高已經(jīng)成為中期內(nèi)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，而中國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)流動(dòng)性非常高，制造業(yè)工人薪水的提高很快就會(huì)帶動(dòng)勞動(dòng)力薪水的整體上升，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)效率不可能跟隨工資出現(xiàn)跳躍式上漲，因此，如果沒(méi)有主動(dòng)的貨幣快速增長(zhǎng)，中國(guó)必將面臨失業(yè)問(wèn)題。在高儲(chǔ)蓄的支持下，中國(guó)可以很容易擴(kuò)張貨幣增長(zhǎng)以解決失業(yè)問(wèn)題，政府對(duì)失業(yè)的關(guān)注也異常高，可以判斷，未來(lái)3-5年中國(guó)仍然面臨貨幣增長(zhǎng)較快的環(huán)境。貨幣與通脹總是如影隨形，特別是更多的貨幣被分配給消費(fèi)傾向更高的群體時(shí)，通脹壓力將會(huì)更大。

　　有人會(huì)說(shuō)，未來(lái)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將經(jīng)歷漫長(zhǎng)的去杠桿歷程，來(lái)自發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的需求下降，大宗商品價(jià)格和工業(yè)品價(jià)格就不會(huì)出現(xiàn)顯著上升。沒(méi)錯(cuò)，工業(yè)品的價(jià)格幾乎是全球同步變化的，這從中國(guó)、美國(guó)、歐盟PPI的同步變化就可以看出，全球工業(yè)品價(jià)格難以在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求疲弱時(shí)飆升，中國(guó)大量的富余產(chǎn)能也保證了工業(yè)品價(jià)格上升速度不會(huì)很快。

　　但是，居民收入的快速提高將會(huì)推動(dòng)不可貿(mào)易品價(jià)格的上漲，房租、醫(yī)療、娛樂(lè)等服務(wù)的價(jià)格將會(huì)持續(xù)上漲，電價(jià)、水價(jià)等價(jià)格改革將會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，這些都是計(jì)算入核心通脹之中的。過(guò)去4年中（除了金融危機(jī)時(shí)），中國(guó)的核心通脹率一直保持在1%左右的低位，這一時(shí)代將會(huì)過(guò)去?？梢灶A(yù)期，未來(lái)三年，盡管中國(guó)整體通脹幅度可能有限，但核心通脹水平必然有顯著的提高，而核心通脹才是貨幣政策最大的敵人，因?yàn)樗梢酝ㄟ^(guò)持久的影響通脹預(yù)期而推動(dòng)物價(jià)水平出現(xiàn)持續(xù)的螺旋式上漲。

　　我們可以看到，在近5年內(nèi)，盡管美國(guó)的整體通脹率變化幅度較大，但核心通脹變化幅度很小，這與20世紀(jì)70年代，美國(guó)出現(xiàn)的核心通脹與整體通脹幅度相近的波動(dòng)完全不同，而1970年代正是美國(guó)居民收入快速上升的時(shí)期，近5年美國(guó)居民收入的增幅出現(xiàn)持續(xù)下降，核心通脹也基本穩(wěn)定?？梢钥闯龊诵耐浥c工資水平的變化密切相關(guān)。

　　除了工資收入的提高將推高服務(wù)性商品的價(jià)格外，工資收入的提高將會(huì)吸引更多農(nóng)民棄農(nóng)務(wù)工，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格就會(huì)顯著提高，如果采用大量進(jìn)口的方式解決中國(guó)長(zhǎng)期的糧食問(wèn)題，國(guó)內(nèi)糧食產(chǎn)量無(wú)疑將會(huì)持續(xù)萎縮，“糧食安全”將受到威脅，因此，大規(guī)模進(jìn)口糧食在長(zhǎng)期內(nèi)控制糧價(jià)的政策發(fā)生的可能性很低，糧食價(jià)格伴隨工資出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲的可能性很高。

　　核心通脹與食品價(jià)格的持續(xù)上漲最終將推高中國(guó)整體通脹水平，未來(lái)三年中國(guó)難以長(zhǎng)期維持當(dāng)前如此低的利率水平。因此，盡管我們?cè)诮趦?nèi)會(huì)看到CPI下行，但是千萬(wàn)別忽視中國(guó)通脹水平逐步升高的長(zhǎng)期趨勢(shì)。以此看來(lái)，用三年的時(shí)間來(lái)考量，債券投資是不如股權(quán)投資的，外向型制造業(yè)將面臨匯率升值、勞動(dòng)力成本上升的壓力，商業(yè)、消費(fèi)、金融等服務(wù)性行業(yè)將迎來(lái)春天。