西部建設(shè)：Q4凈利降幅較大 簽約方量穩(wěn)步提升

西部建設(shè)發(fā)布2022 年業(yè)績預(yù)告, 預(yù)計全年歸母凈利5.1-6.4 億元, 同減23.9%-39.2%;扣非歸母凈利4.4-5.6 億元,同減24.8%-42.0%。2022 年混凝土需求不振、成本高企使公司業(yè)績承壓。但公司商混簽約量穩(wěn)步增長、引入海螺水泥作為戰(zhàn)投、持續(xù)推進區(qū)域?qū)舆M戰(zhàn)略有望提升盈利能力。維持公司買入評級。

支撐評級的要點：

全年凈利有所下滑,Q4 降幅較大。公司預(yù)計2022 年歸母凈利5.1-6.4 億元,同減23.9%-39.2%;扣非歸母凈利4.4-5.6 億元,同減24.8%-42.0%。按中值測算,2022Q4 歸母凈利0.001 億元,同減99.96%。

混凝土需求下滑,煤炭成本維持高位。2022 年地產(chǎn)新開工面積合計12.1億平,同減39.4%;基建投資完成額同比增速為11.5%,明顯高于2018-2021年水平,但2022 年我國水泥產(chǎn)量同減10.8%,一定程度上表明基建實物工作量落地情況不及預(yù)期,對水泥及混凝土的需求下降。2022 年公司混凝土銷售方量合計5,595.0 萬方,同減8.6%。此外,2022 年煤炭價格整體處于高位,導(dǎo)致混凝土企業(yè)承受了較大的成本壓力。

商混簽約量穩(wěn)步增長,地產(chǎn)復(fù)蘇、基建落地有望提振需求。公司是中建集團旗下唯一商混平臺,為中建集團提供的商砼占其所需商砼總量的比重目前較低。2022 年公司商混簽約方量12,780.9 萬方,同增7.3%。簽約方量穩(wěn)步提升為業(yè)績提升打下基礎(chǔ)。2023 年房企融資壓力逐步減輕,地產(chǎn)銷售及開工有望好轉(zhuǎn);基建積壓項目也有望開工,進一步提振商混需求。

公司盈利能力有望穩(wěn)步攀升。公司引入海螺水泥作為戰(zhàn)略投資者。雙方合作將使公司獲得水泥采購優(yōu)惠,助力公司拓展市場。公司持續(xù)推進區(qū)域?qū)舆M戰(zhàn)略,新區(qū)域業(yè)務(wù)規(guī)模擴大有望發(fā)揮規(guī)模效應(yīng),進一步提升盈利能力。

估值：

考慮公司盈利能力有望隨著商混需求好轉(zhuǎn)、與海螺戰(zhàn)略合作、新區(qū)域業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大而穩(wěn)步提升,目前業(yè)績階段性承壓,我們部分下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計2022-2024 年公司營收為242.3、290.8、325.7 億元;歸母凈利潤為6.3、9.3、12.0 億元;EPS 為0.50、0.74、0.95 元,維持公司買入評級。