甘青水泥不會步寧夏降價后塵

　　寧夏市場2-3月水泥價格不同區(qū)域的不同企業(yè)價格分別下調(diào)30-50元/噸不等，下調(diào)后的銀川市場主流價格P.O 42.5散裝390元/噸。據(jù)了解，此次價格下跌主要原因一是本身市場需求淡季；二是去年投放的新增產(chǎn)能今年才開始有所體現(xiàn)。隨著2010年新增產(chǎn)能的釋放，市場供給壓力將進一步增大。

　　受降價事件影響，從3月29日至今日，賽馬實業(yè)股價連續(xù)下跌，反映了市場對賽馬景氣高位下滑的擔(dān)憂；市場同時也在擔(dān)憂，甘肅青海會不會成為第二個寧夏，祁連山會不會馬上也面臨降價之危！這種擔(dān)憂也體現(xiàn)在祁連山最近的股價上。我們試圖比較甘青和寧夏、祁連山和賽馬，以示其中區(qū)別，我們認為，祁連山不會步賽馬后塵，目前仍處在成長中期，未來成長空間依然很大。

　　市場的聯(lián)想和擔(dān)憂來自以下熟料產(chǎn)能數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)中三地09年新增產(chǎn)能都極其巨大！目前寧夏由于新增產(chǎn)能的威力開始顯現(xiàn)導(dǎo)致降價，市場擔(dān)憂甘肅和青海將成為下一個寧夏！

　　我們認為單從新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)來判斷祁連山會不會成為第二個賽馬，有失偏頗。

　　第一，我們認為甘青和寧夏市場所處的階段不一樣。

　　首先，我們用實業(yè)里經(jīng)常用作水泥需求或者市場空間判斷的人均消費量來比較，可以看出，甘肅青海雖然緊鄰寧夏，但是水泥需求目前基本還處在甚至還不到3年前寧夏的水平；市場需求要達到目前寧夏的水平，按照過去寧夏的發(fā)展速度至少需要3年時間。

　　其次，從近幾年水泥產(chǎn)量增速來比較，寧夏也都是高于甘青地區(qū)的(僅04年除外)，不過近年來兩者差距已經(jīng)越來越小，尤其是09年，兩者僅差1%，甘青后程發(fā)力明顯，已有反超之勢；06年，寧夏超過了全國，之后迎來了3年的黃金發(fā)展時機；而08年，甘青地區(qū)也超過了全國，未來的發(fā)展值得期待。

　　再次，我們也可以從新開工項目上得到佐證。以交通運輸項目為例，寧夏的新開工項目主要集中在06年，數(shù)量幾乎是07年與08年的總和，投資額非常大；而甘青地區(qū)的新開工項目主要集中在09年，項目數(shù)量遠大于前幾年，投資額更是遠大于前幾年的總和。這說明甘青地區(qū)的基建項目相對于寧夏約有3年的滯后。而從項目進度來看，大的項目一般開工后第二年開始大規(guī)模用水泥，這也說明了賽馬為什么前面3年市場情況非常好，而甘肅青海我們認為后續(xù)3年需求仍能保持強勁增長。

　　實際上從這次兩個區(qū)域價格一漲一跌就可以反映兩地需求上的差異。在寧夏降價的同時，甘肅市場需求已啟動，近幾日銷售量明顯上升。據(jù)企業(yè)人員介紹，銷量較前期相比增長有50%左右，后期隨著需求進一步增加，蘭州一帶價格將會有所回升，預(yù)計恢復(fù)至春節(jié)前的水平，上升空間估計30-40元/噸。

　　第二，我們認為祁連山和賽馬所處的成長階段也不一樣。

　　08年，中材并購賽馬，整合控制了寧夏市場；10年，中材控股祁連山，也開始整合控制甘青市場。

　　從擴張空間來看，賽馬在寧夏市場占有率已經(jīng)達到50%以上，成長空間非常有限；而祁連山在甘青地區(qū)的市場份額只及30%，仍然存在較大擴張空間。從中材的戰(zhàn)略和以往的思路來看，未來中材有望利用祁連山作為平臺，以收購為主進一步整合控制甘青市場。

　　第三，我們認為價格下跌并不會帶來業(yè)績增長的滅頂之災(zāi)。

　　我們做了一個測算，在假設(shè)10年業(yè)績1.26的基礎(chǔ)上，如果預(yù)期11年價格會大幅下調(diào)，我們測算需要多少量的增長才能覆蓋價格下跌。價格每下跌5元，對應(yīng)產(chǎn)量增長40萬噸；價格下跌10元，對應(yīng)產(chǎn)量增長85萬噸；價格下跌15元，對應(yīng)產(chǎn)量增長130萬噸；價格下跌20元，對應(yīng)產(chǎn)量增長185萬噸。也就是說，產(chǎn)量每增長8-9萬噸能彌補稅后價格下跌1元。我們認為一方面擔(dān)心甘肅青海的新增產(chǎn)能壓力，其中新增一半以上來自祁連山本身，另一方面祁連山11年量的大幅增長能覆蓋價格的下跌。