中材國際：行業(yè)地位穩(wěn)固 機構(gòu)扎堆進入

　　事件：

　　2009 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入180.05 億元，同比增加27.76%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.44 億元，同比增加143.44%；實現(xiàn)攤薄后每股收益1.76 元。

　　點評：

　　預計公司2010-2012年實現(xiàn)每股收益2.35、2.82、3.24元；公司目前股價36.54元，PB為7.3倍、2010年動態(tài)PE僅16倍，給予公司“推薦”的投資評級。

　　投資亮點：

　　1、國外營業(yè)收入增速明顯，綜合毛利率下降0.55%：海外營業(yè)收入104.0 億元，同比增長33.64%，占主營業(yè)務收入的57.97%；水泥生產(chǎn)線安裝毛利率下降2.12%至1.22%，不過高毛利率的機械設(shè)備制造及設(shè)計均有所上升。

　　2、凈利潤增速遠超營業(yè)收入源于少數(shù)股東權(quán)益及財務費用減少：雖然毛利率同比小幅下降0.55%，不過財務費用同比減少2.51 億元，主要是歐元大跌導致公司2008 年財務費用較高；同時 2009 年4月定向增發(fā)收購中天發(fā)展旗下14 家公司少數(shù)股東權(quán)益使少數(shù)股東凈利潤減少1.12 億元。

　　3、新簽合同下降，未完工合同依然充足：全年新簽合同205億元，較2008年的326億元有所下降，其中國外工程占比為49%，市場占有達36%；匡算出公司目前未完工合同約550億元，是其2009年營業(yè)收入的3倍；加之國外經(jīng)濟逐步復蘇，因此基建投資增長強勁將帶動水泥生產(chǎn)線建設(shè)增長，促使未來幾年公司營業(yè)收入仍有望快速增長。

　　4、公司競爭優(yōu)勢增強：海外市場份額連續(xù)兩年第一，低于同行的成本及工期優(yōu)勢，設(shè)計、安裝及施工的一體化總承包優(yōu)勢，收購少數(shù)股東權(quán)利后對高管持股的激勵措施增強。