冀東水泥：在建生產(chǎn)線本身就是資源

　　產(chǎn)能迅速擴(kuò)張

　　2009年底，冀東水泥熟料產(chǎn)能達(dá)到3800萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能達(dá)到5100萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)公司熟料和水泥產(chǎn)銷量為3226萬(wàn)噸左右。

　　2010年底，冀東水泥自建的熟料產(chǎn)能達(dá)到5835萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能達(dá)到7400萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)公司熟料和水泥產(chǎn)銷量為5200萬(wàn)噸左右。

　　在建生產(chǎn)線本身就是資源

　　冀東水泥的在建生產(chǎn)線，除了湖南之外，要么與“西”沾邊，要么與“北”沾邊，這些區(qū)域市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)狀況在可預(yù)見的未來(lái)2年內(nèi)，都是良性的，而主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的在線生產(chǎn)線，要么很少，要么不會(huì)馬上建成。大量在建生產(chǎn)線，將使得冀東水泥的盈利大幅增加。

　　9月30號(hào)是一個(gè)重要的時(shí)間點(diǎn)，并購(gòu)成本在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)前后發(fā)生了重要變化，在未來(lái)的1年內(nèi)，冀東及其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在探索下一步擴(kuò)張的形式以及合理的價(jià)格形成機(jī)制，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)內(nèi)，無(wú)疑冀東是處于強(qiáng)勢(shì)的一方，冀東已有的主要市場(chǎng)內(nèi)并無(wú)十分強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，冀東坐大已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。

　　關(guān)注接下來(lái)的并購(gòu)

　　公司一直在接觸一些可能的并購(gòu)標(biāo)的，包括一直在做的秦嶺水泥，自2010年往后，并購(gòu)產(chǎn)能會(huì)成為公司產(chǎn)能擴(kuò)張的重要組成部分。公司在幾年的快速擴(kuò)張中，已經(jīng)在廣闊的市場(chǎng)區(qū)域內(nèi)扎下了點(diǎn)，也便于進(jìn)行市場(chǎng)整合。但是并購(gòu)的合理價(jià)格的形成機(jī)制，還在摸索中。

　　投資建議

　　根據(jù)DCF 分析方法，公司的合理價(jià)格為24.85元/股。

　　為了保證資金安全，21CN對(duì)明后兩年的情況進(jìn)行了非常悲觀的假設(shè)，2009-2011年的毛利率分別為31.5%、29%、29%，預(yù)計(jì)EPS 分別為：0.74元、1.05元、1.35元。

　　21CN認(rèn)為，在控制產(chǎn)能的文件出來(lái)之后，冀東的大量在建生產(chǎn)線就是接下來(lái)最大的資源，通過(guò)對(duì)并購(gòu)成本和并購(gòu)難度的了解，看好冀東水泥的發(fā)展。