華新水泥：區(qū)域產(chǎn)能進(jìn)入釋放期

　　前3 季度產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)，四季度起到明年有較多新線(xiàn)投產(chǎn)。09 年前3季度公司水泥及熟料合計(jì)銷(xiāo)售1918 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.4%，增幅較緩的原因是期間公司僅有湖北襄樊二線(xiàn)和宜昌秭歸這兩條新線(xiàn)投產(chǎn)。進(jìn)入4 季度，公司在湖南將增加2 條，在川渝地區(qū)也將各增加1 條生產(chǎn)線(xiàn)；而在2010 年還將投產(chǎn)云南迪慶、湖南永州等5 條線(xiàn)，明年底公司的熟料產(chǎn)能將達(dá)到3500 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20%以上。

　　區(qū)域產(chǎn)能進(jìn)入釋放期，供給壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。09 年3 季度，公司水泥和熟料產(chǎn)品的平均售價(jià)248 元/噸（不含稅），環(huán)比2 季度下降了20 元/噸，這主要是由于湖北省前3 季度包括公司自身、葛洲壩等其他公司在內(nèi)共有約10 條生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，區(qū)域產(chǎn)能壓力的顯現(xiàn)使該區(qū)域進(jìn)入3 季度后水泥價(jià)格下滑了20 元/噸左右，對(duì)公司短期盈利能力產(chǎn)生不利影響。第3 季度公司單噸毛利為53 元/噸，環(huán)比2 季度下滑12 元/噸；第3 季度公司毛利率為21.4%，環(huán)比2 季度下滑2.7 個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司主動(dòng)調(diào)整建線(xiàn)計(jì)劃應(yīng)對(duì)09-10 年區(qū)域供給高峰，區(qū)域景氣有望在2010 下半年見(jiàn)底。公司本部湖北省08 年以來(lái)水泥投資的快速增長(zhǎng)一直延續(xù)，09 年前8 月水泥投資再增54.4 億元，為應(yīng)對(duì)區(qū)域產(chǎn)能過(guò)快增長(zhǎng)帶來(lái)的不利影響，公司年初擬投的赤壁二期和武穴三期線(xiàn)都將推遲或暫停?？紤]到中部省份在城市化進(jìn)程中的較大需求潛力，預(yù)計(jì)湖北省在09-10 年的供給高峰過(guò)去后，該區(qū)域的水泥行業(yè)景氣仍有望重回上升軌道。

　　維持對(duì)公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。短期而言，雖然公司主要市場(chǎng)所在的湖北、湖南等省由于水泥產(chǎn)能壓力加大將對(duì)公司盈利能力的進(jìn)一步提升有所制約，但從中長(zhǎng)期看公司所在的中部區(qū)域其水泥需求仍有較大增長(zhǎng)潛力，我們也看好公司在大股東HOLCIM 支持下正逐漸形成的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力。預(yù)計(jì)公司09-11 年的EPS 分別為1.28、1.29 和1.73 元，維持推薦的投資評(píng)級(jí)。