冀東水泥：抑制產(chǎn)能最受益

　　在抑制水泥產(chǎn)能新政、8月31省區(qū)盈利披露、積極財(cái)政貨幣政策執(zhí)行、余熱發(fā)電建設(shè)等新背景下，立足于公司產(chǎn)能布局省區(qū)供需關(guān)系，從市場(chǎng)份額、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售渠道等角度拆解盈利和價(jià)值變動(dòng)趨勢(shì)。

　　公司執(zhí)行區(qū)域領(lǐng)先戰(zhàn)略把產(chǎn)能拓展到 11個(gè)省區(qū)，行業(yè)內(nèi)未來水泥產(chǎn)能增速最快。2009 年將投產(chǎn)6 條生產(chǎn)線水泥產(chǎn)能增加37%，2010年將有14條生產(chǎn)線投產(chǎn)水泥產(chǎn)能達(dá)到7395 萬噸左右、增加41%。

　　公司市場(chǎng)份額唐山、咸陽超過70%，吉林、鞍山、呼和浩特、鄂爾多斯接近50%，包頭、西安、寶雞接近30%。西北向單體工程銷售高標(biāo)號(hào)散裝水泥為主，華北區(qū)銷售高標(biāo)號(hào)散裝水泥采用直銷為主。

　　8月所處區(qū)域水泥利潤(rùn)增速：陜西503%與吉林225%（31省區(qū)增速最快）、內(nèi)蒙古86%、河北65%。毛利率陜西24%（全國(guó)第5）、內(nèi)蒙古21%。公司所處區(qū)域在行業(yè)內(nèi)盈利增長(zhǎng)最快，3季報(bào)值得期待。

　　公司所處區(qū)域城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)新開工和總投資計(jì)劃增速處近年高位，大都高于全國(guó)平均水平。區(qū)域內(nèi)水泥投資較高、落后產(chǎn)能占比大，抑制產(chǎn)能新政若徹底貫徹淘汰落后供需仍可改善、盈利仍可增加。

　　2009 年余熱發(fā)電8.4 億度，2010 年發(fā)電能力約20億度。2009-11 年水泥銷量3121、4026、4944 萬噸，同增51%、29%、23%，EPS 為0.75、1.0、1.33 元，同增104%、34%、33%，行業(yè)內(nèi)復(fù)合增速最快。

　　建議目標(biāo)價(jià)格18元，相當(dāng)于2010-11 年P(guān)E 為18、14 倍，2010-11年噸市值為513、417，2010年噸市值接近2009 年均值，相當(dāng)于目前PEG 為0.54。設(shè)定目標(biāo)價(jià)格較目前股價(jià)仍有26%空間，建議增持。

　　潛在風(fēng)險(xiǎn)是貨幣政策轉(zhuǎn)向、抑制產(chǎn)能和淘汰落后落實(shí)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。