水泥價(jià)格或有進(jìn)一步上漲空間

　　水泥板塊上市公司09年上半年?duì)I業(yè)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入314.39億元，同比增長(zhǎng)18.53%，凈利潤(rùn)28.22億元，同比增長(zhǎng)20.62%，同比有所下降，但環(huán)比上升明顯。行業(yè)毛利率25.34%，同比略降0.51個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率為14.84%，同比下降1.54個(gè)百分點(diǎn)，凈利率9.86%，同比上升0.33個(gè)百分點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為三季度隨著水泥價(jià)格區(qū)域性、集體性的價(jià)格上調(diào)，水泥銷售的淡季基本已經(jīng)結(jié)束，水泥價(jià)格底部基本已經(jīng)確立。未來(lái)隨著華東、華南和華中地區(qū)逐步進(jìn)入銷售旺季，水泥價(jià)格或有進(jìn)一步上漲的空間。

　　需求方面：2009年上半年，在國(guó)家4萬(wàn)億投資刺激下，國(guó)內(nèi)水泥需求量出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。2009年1-7月份國(guó)內(nèi)水泥產(chǎn)量為87890.19萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.9%，同比加快7.6個(gè)百分點(diǎn)，上半年水泥產(chǎn)量同比增速持續(xù)回升，持續(xù)保持觸底回升態(tài)勢(shì)。大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的推進(jìn)和房地產(chǎn)行業(yè)的逐步復(fù)蘇為未來(lái)水泥需求奠定基礎(chǔ)。

　　供給方面：2009年1-8月全國(guó)水泥制造業(yè)完成固定資產(chǎn)投資1032億元，比去年同期增長(zhǎng)66.30%。全國(guó)新建成投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線65條，新增水泥熟料生產(chǎn)能力8000萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)短期內(nèi)水泥行業(yè)產(chǎn)能高增長(zhǎng)慣性還將持續(xù)。而近期出臺(tái)的《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件》將對(duì)明年下半年至后年的行業(yè)投資產(chǎn)生積極影響，對(duì)于抑制行業(yè)盲目投資，引導(dǎo)行業(yè)合理布局與發(fā)展具有重要而積極的作用，有利行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　行業(yè)估值：從縱向角度來(lái)看，我們考察了水泥行業(yè)2004年以來(lái)近5年的市盈率和市凈率的動(dòng)態(tài)變化，發(fā)現(xiàn)市盈率區(qū)間基本處于15倍-55倍區(qū)間，目前是30.69倍，整體處于區(qū)間中間偏下位置。

　　市凈率區(qū)間基本處于1倍-4倍區(qū)間，目前是3.39倍，整體處于區(qū)間中間偏上位置。

　　整體四季度投資策略方面：關(guān)注區(qū)域選擇和業(yè)績(jī)彈性。主要來(lái)看，第一、關(guān)注下半年固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)保持高增長(zhǎng)的地區(qū)和省份，從目前國(guó)家政策的傾斜性來(lái)看，中西部地區(qū)無(wú)疑是未來(lái)固定資產(chǎn)投資的重點(diǎn)地區(qū)，其增速預(yù)計(jì)將高于東部地區(qū)；第二、關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)起來(lái)明顯的區(qū)域，目前來(lái)看主要是關(guān)注華東、華南地區(qū)；第三、關(guān)注未來(lái)供需結(jié)構(gòu)、特別是供給狀況將得到改善的地區(qū)。

　　重點(diǎn)關(guān)注公司：海螺水泥、冀東水泥、和塔牌集團(tuán)。